央行本周一(7月23日)再次大手筆超預(yù)期投放5020億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性，從6月至今已通過MLF(中期借貸便利)累計(jì)凈投放超過9000億元。市場(chǎng)認(rèn)為，在“緊信貸”的背景下，需要配合寬貨幣來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)保持合理增長(zhǎng)水平。而23日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議所釋放的信息，對(duì)這一操作再次給以支撐。

　　此次國常會(huì)定調(diào)下一階段“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。

　　分析人士稱，這意味著寬貨幣的基調(diào)進(jìn)一步得到確認(rèn)，接下來央行會(huì)繼續(xù)通過降準(zhǔn)和MLF等方式，呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　不過，這并非意味著央行會(huì)重走“大水漫灌”的強(qiáng)刺激，而是注重根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。

　　恒大集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼恒大經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)任澤平認(rèn)為，概括來講，就是貨幣、金融、財(cái)稅政策應(yīng)從全面收緊向結(jié)構(gòu)性寬松轉(zhuǎn)變，兼顧穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)。

　　方向進(jìn)一步確認(rèn)

　　7月24日(周二)央行發(fā)布公告，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，不開展公開市場(chǎng)操作。當(dāng)日凈回籠700億元，而前一日央行超預(yù)期開展5020億元1年期MLF操作，維持利率3.3%，公開市場(chǎng)凈投放3320億元。

　　本周二，shibor利率全期限下降，隔夜shibor報(bào)2.353%，下降0.9個(gè)基點(diǎn)，7天shibor報(bào)2.655%，下降0.3個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月shibor報(bào)3.47505&，下降2.8個(gè)基點(diǎn)。

　　分析人士表示，如果上周央行開展的MLF是為了對(duì)沖月中時(shí)點(diǎn)繳稅繳準(zhǔn)等季節(jié)性因素對(duì)流動(dòng)性的潛在影響，那么此次在流動(dòng)性已經(jīng)偏寬松的情況下，央行再次大手筆投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性，稍顯意外。

　　中信證券首席固定收益分析師明明指出，年初以來，貨幣政策邊際放松在流動(dòng)性緊張局面的逐步紓解過程中不斷確認(rèn)，本次央行大額超預(yù)期新作MLF再次確認(rèn)貨幣政策寬松。

　　23日的國常會(huì)指出，要求保持宏觀政策穩(wěn)定，堅(jiān)持不搞“大水漫灌”式強(qiáng)刺激，根據(jù)形勢(shì)變化相機(jī)預(yù)調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控，應(yīng)對(duì)好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。財(cái)政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，更有力服務(wù)宏觀大局。

　　值得注意的是，下一階段的貨幣政策定調(diào)是“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”。保持適度的社會(huì)融資規(guī)模和流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制，落實(shí)好已出臺(tái)的各項(xiàng)措施。

　　而去年年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)今年的貨幣政策要求是，“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。”

　　回顧年初至今，央行一改去年的風(fēng)格，通過多種手段，處處呵護(hù)流動(dòng)性，兌現(xiàn)“合理充�！薄�

　　年初至今共有三次定向降準(zhǔn)，并配合MLF實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性投放。今年6月以來，央行繼續(xù)增加中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放的力度。6月6日超額續(xù)作2035億元MLF，19日新作2000億元1年期MLF，7月13日完全對(duì)沖MLF操作，23日再次超預(yù)期大額新作5020億元MLF.6月截至目前，通過MLF累計(jì)凈投放9055億元。MLF存量達(dá)到歷史峰值4.92萬億。

　　瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)聯(lián)席主管、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤近日對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，現(xiàn)在是緊信貸，那么應(yīng)該配合寬貨幣。央行數(shù)據(jù)亦顯示，社會(huì)融資規(guī)模增速已經(jīng)從過去的12%左右，截至6月末下降至9.8%。“我們把地方政府債券計(jì)入社融調(diào)整，去年的信貸增速是13.6%，現(xiàn)在是11%，下行幅度較大，信貸收緊，這種情況下，貨幣應(yīng)該略微寬松做一個(gè)補(bǔ)充，流動(dòng)性上可以繼續(xù)給予更多�！蓖魸龑�(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

　　汪濤預(yù)計(jì)，今年年底之前央行還將再降準(zhǔn)150個(gè)基點(diǎn)。此外，央行還會(huì)通過MLF和其他流動(dòng)性管理工具增加對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性投放，從而保持銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、市場(chǎng)利率平穩(wěn)。

　　明明認(rèn)為，此次央行在銀行資金面整體偏松的環(huán)境下開展大額投放，對(duì)長(zhǎng)期流動(dòng)性環(huán)境的呵護(hù)意圖料高于短期資金面的維穩(wěn)考慮，后續(xù)流動(dòng)性環(huán)境寬松可期�！氨敬蜯LF放量操作進(jìn)一步提升MLF存量，為下一次降準(zhǔn)置換打開空間。預(yù)計(jì)三季度有可能再次降準(zhǔn)。”他說。

　　穩(wěn)杠桿繼續(xù)，貨幣財(cái)政政策協(xié)同發(fā)力

　　繼續(xù)寬貨幣，是否意味著政策又重新回到了放水的老路？分析人士認(rèn)為，并非如此。

　　招商宏觀分析師張一平認(rèn)為，此次貨幣政策尤為值得關(guān)注的兩點(diǎn)提法。一是保持適度的社會(huì)融資規(guī)模，二是疏通貨幣信貸政策傳導(dǎo)機(jī)制。

　　他表示，根據(jù)上周五“一行兩會(huì)”先后下發(fā)了資管新規(guī)的執(zhí)行細(xì)則和理財(cái)新規(guī)所透露出的政策取向，下半年表外融資對(duì)社融增速的拖累將有所減緩。劇烈去杠桿的風(fēng)險(xiǎn)下降，結(jié)構(gòu)性去杠桿依然是當(dāng)前去杠桿工作的指導(dǎo)方針。

　　另一方面，張一平表示，下半年貨幣政策的主要矛盾焦點(diǎn)不是還有幾次定向降準(zhǔn)，而是如何提高政策傳導(dǎo)機(jī)制�！案淖儺�(dāng)前寬貨幣緊信用的割裂局面需要財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性改革措施的配合，貨幣政策孤軍奮戰(zhàn)難以解決此種困境。這正是本次國常會(huì)提出‘更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用’的意義所在�！睆堃黄椒治龇Q。

　　更進(jìn)一步而言，貨幣和財(cái)政政策均向更積極的方向調(diào)整，并不意味著去杠桿步伐停滯。明明表示，從政策信號(hào)來看，去杠桿向穩(wěn)杠桿過渡。

　　通過23日的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議內(nèi)容看，更側(cè)重的是財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)同發(fā)力。“積極財(cái)政政策要更加積極”具體體現(xiàn)在，進(jìn)一步提高對(duì)企業(yè)的減稅的力度，加快發(fā)行地方政府專項(xiàng)債券和使用進(jìn)度，督促地方盤活財(cái)政存量資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求等。

　　汪濤認(rèn)為，對(duì)經(jīng)濟(jì)而言，更重要的政策支持將來自放松準(zhǔn)財(cái)政約束和偏緊的信貸政策，包括加快基建項(xiàng)目的審批和建設(shè)，并增加對(duì)其他的資金支持。此外，強(qiáng)化金融監(jiān)管和去杠桿的政策執(zhí)行步伐應(yīng)會(huì)更為循序漸進(jìn)，再加上保持流動(dòng)性穩(wěn)定，相關(guān)企業(yè)的融資壓力可能會(huì)有所緩解。

　　任澤平建議，貨幣、金融、財(cái)稅三大政策應(yīng)做好協(xié)調(diào)配合：貨幣政策應(yīng)從收緊轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)穩(wěn)健中性，金融監(jiān)管政策應(yīng)從“一刀切”式收緊轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性有松有緊，財(cái)政政策應(yīng)從全面收緊轉(zhuǎn)向在減稅和基建上更加積極。

《貨幣政策轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性寬松 并非“大水漫灌”》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0725/123645.htm