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　　事件

　　今日SW建筑裝飾上漲3.54%，位列申萬一級(jí)行業(yè)第二位。

　　點(diǎn)評(píng)

　　建筑板塊大漲原因之資金面：出逃消費(fèi)板塊，建筑板塊低估值低配置吸引資金流入。①今日A股凈流入123億元，其中醫(yī)藥生物/食品飲料凈流出最多，達(dá)58/21億元，銀行/有色/建筑裝飾凈流入最多，分別為30/19/16億元。過去三個(gè)交易日建筑裝飾連續(xù)三日凈流入達(dá)17億元。②絕對(duì)低估值：2018年7月23日，SW建筑裝飾板塊PE(TTM)僅11.45倍，遠(yuǎn)低于全部A 股估值(16倍)，建筑板塊與全部A股估值之比僅0.72，過去十年間，估值比最低為0.67，最高為2.66，均值為1.03，目前估值仍處于歷史底部。③絕對(duì)低配置：2018年H1基金持倉建筑行業(yè)市值僅241億元，占凈值的0.19%，占股票市值的1.34%，創(chuàng)歷史十年最低水平，行業(yè)標(biāo)配為3.77%，建筑行業(yè)低于標(biāo)配2.43%創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新低。

　　建筑板塊大漲原因之宏觀面：貨幣政策信貸政策邊際寬松促建筑板塊宏觀邏輯邊際改善。

　　1)貨幣政策、信貸政策邊際寬松。①7月23日，央行投放5020億元MLF，這是央行創(chuàng)設(shè)MLF工具以來規(guī)模最大單次投放，凈投入3320億元，貨幣政策確認(rèn)寬松。②7月20日，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》，且目的是“確保規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)工作平穩(wěn)過渡，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境”。③近日央行窗口指導(dǎo)銀行，將額外給予中期借貸便利(MLF)資金，用于支持貸款投放和信用債投資。④7月17日，銀保監(jiān)會(huì)召開疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，做好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資服務(wù)座談會(huì)。

　　2)下半年財(cái)政政策有望跟進(jìn)，基建預(yù)期逐漸升溫。①6月社融數(shù)據(jù)僅11800億元，環(huán)比增長55%(前值7608億元)，同比下滑33%，環(huán)比雖有回升，但明顯低于市場預(yù)期，新增人民幣貸款16742億，環(huán)比增長32%，表外融資依然是主要拖累因素。②1-6月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)29.73萬億，同比+6%，狹義基建投資同比+7.3%，需求仍弱。③內(nèi)需趨弱，展望下半年，經(jīng)濟(jì)下行壓力大，“穩(wěn)增長”依然需要基建發(fā)力，政策支持下基建有望在下半年企穩(wěn)回升。④李克強(qiáng)7月23日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，“激發(fā)社會(huì)活力，推動(dòng)有效投資穩(wěn)定增長”。

　　建筑反彈還是反轉(zhuǎn)？

　　1)我們認(rèn)為建筑板塊是反彈而非反轉(zhuǎn)。原因如下：①宏觀邏輯雖邊際改善但尚不足以對(duì)建筑藍(lán)籌基本面產(chǎn)生重大影響，一方面下半年貨幣財(cái)政政策邊際寬松已有預(yù)期，另外一方面在結(jié)構(gòu)性去杠桿背景下貨幣財(cái)政政策只會(huì)微調(diào)而難以全面寬松；②建筑藍(lán)籌仍舊處于去杠桿進(jìn)程當(dāng)中，根據(jù)我們分析建筑藍(lán)籌去杠桿將導(dǎo)致ROE下降，從而PB估值具下行趨勢；③建筑藍(lán)籌2018年至今訂單增速普遍呈下降趨勢，2017/2018年H1建筑藍(lán)籌訂單增速分別為：中國建筑(19%/1.6%)、中國鐵建(24%/10%)、中國中冶(20%/6%)、中國電建(13%/-5%)、葛洲壩(6%/-5%)、中國化學(xué)(35%/72%)；

　　2)反彈是否可以持續(xù)？我們認(rèn)為反彈仍將持續(xù)。一方面7月22日藥監(jiān)局表示將對(duì)所有疫苗企業(yè)飛行檢查，7月23日習(xí)近平就疫苗案作重要指示，表示將“一查到底，嚴(yán)肅問責(zé)，依法從嚴(yán)處理”，醫(yī)療板塊料持續(xù)承壓資金流出將持續(xù)，另一方面建筑板塊低配置特征將使得較少的流入資金引起較大的上漲幅度，短期從資金流入以及流動(dòng)性角度推薦低估值建筑藍(lán)籌，首推葛洲壩/中國化學(xué)等；

　　3)建筑個(gè)股是否有反轉(zhuǎn)可能？我們認(rèn)為在下半年宏觀政策邊際改善的背景下，被錯(cuò)殺的具備長線成長邏輯的優(yōu)質(zhì)建筑標(biāo)的具備反轉(zhuǎn)可能，首選大行業(yè)小公司集中度提升趨勢明確的園林/設(shè)計(jì)板塊，推薦嶺南股份/蘇交科等；其次推薦細(xì)分行業(yè)趨勢明確，具備巨大成長潛力的標(biāo)的如中材國際(水泥窯協(xié)同處置危廢潛力巨大)等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策改善不及預(yù)期，業(yè)績低于預(yù)期，資金面不及預(yù)期等。

《建筑板塊反彈將持續(xù) 短中長期分別看資金、宏觀改善、基本面兌現(xiàn)》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0724/123090.htm