無論如何衡量和定義，物價(jià)穩(wěn)定都是貨幣政策的最終試金石。不管社會政治前景如何，通貨膨脹總是一種貨幣現(xiàn)象。這些都是芝加哥經(jīng)濟(jì)學(xué)派的核心原則，也是其最著名的支持者之一，諾貝爾獎(jiǎng)得主弗里德曼(Milton Friedman)的重要論點(diǎn)。

上周，美國總統(tǒng)特朗普(Donald Trump)表示，他不喜歡美聯(lián)儲就經(jīng)濟(jì)采取的很多政策，最后導(dǎo)致利率出現(xiàn)上升。

特朗普這是表達(dá)了弗里德曼的一種觀點(diǎn)，即財(cái)政政策刺激是無效的。也就是說，這些財(cái)政政策的中期影響是零或負(fù)的，因?yàn)殡S之而來的高通脹和預(yù)算赤字迫使美聯(lián)儲啟動(dòng)信貸緊縮，而這通常會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。

弗里德曼的這一觀點(diǎn)是基于他的實(shí)證研究。該研究顯示了正在消失的財(cái)政乘數(shù)，即財(cái)政政策對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的刺激。他反對赤字融資經(jīng)濟(jì)政策、主張成立大政府和不斷擴(kuò)張公共部門，而以上研究觀點(diǎn)也是背后的因素。

人們很容易地推斷出，通貨膨脹是對美聯(lián)儲政策唯一具有約束力的限制。

2017年第四季度和2018年第一季度，美國的單位勞動(dòng)成本(工資減去勞動(dòng)生產(chǎn)率)以1.6%的年率增長。與去年前九個(gè)月的零增長相比，這是一個(gè)很大的飛躍。這對企業(yè)的利潤率造成了相當(dāng)大的打擊，將迫使他們上調(diào)物價(jià)作為回應(yīng)。這通常是在通脹加速過程中采取的措施。美國6月份PPI同比增長4.3%。能源成本以17.2%的年率飆升，推動(dòng)了這一趨勢。所有這些都刺激了美國的消費(fèi)支出，并縮小了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。

最新的一項(xiàng)調(diào)查顯示，隨著6月份物價(jià)連續(xù)兩年多時(shí)間上漲，美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)處于高位、產(chǎn)能限制不斷增加，而交貨進(jìn)度也在放緩。

歐洲堅(jiān)持維護(hù)對美貿(mào)易順差

如果貿(mào)易爭端導(dǎo)致供應(yīng)短缺和價(jià)格扭曲，這就是當(dāng)前通脹前景中的另一個(gè)問題。遺憾的是，歐洲等國已經(jīng)準(zhǔn)備好為保持美國貿(mào)易順差而戰(zhàn)。

在上周六舉行的G20財(cái)長會議上，法國以歐盟的名義發(fā)表了講話，拒絕考慮縮小美國貿(mào)易逆差的提議。

此外，美聯(lián)儲還必須應(yīng)對擴(kuò)張性極強(qiáng)的財(cái)政政策。上周四，美國管理和預(yù)算辦公室宣布，截至9月30日，美國本財(cái)年赤字將達(dá)到8900億美元，是其2017年3月公布的4400億美元預(yù)算的兩倍多。

流動(dòng)性取款仍在繼續(xù)。今年第二季度期間，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表縮水1500億美元，較上年同期水平下滑3%，但7月18日仍維持在龐大的3.6萬億美元。對于早該實(shí)現(xiàn)的“政策正常化”來說，這是非常循序漸進(jìn)、非常謹(jǐn)慎的步伐。

債券市場也做出了溫和反應(yīng)。自7月初以來，美國國債收益率曲線大致保持穩(wěn)定。美國10年期國債表現(xiàn)溫和緊張。以有效的聯(lián)邦基金利率和CPI衡量，美國的實(shí)際短期利率仍為-1%，這意味著貨幣政策將大幅擴(kuò)張。

特朗普對美聯(lián)儲打算繼續(xù)加息的不滿，聽起來像是對美聯(lián)儲的不明智挖苦。在防止通脹升級方面，美聯(lián)儲似乎已經(jīng)無可救藥地落后于債券收益率曲線。

特朗普總統(tǒng)可以讓俄羅斯和沙特增加石油產(chǎn)量，幫助降低能源成本。今年到目前為止，油價(jià)已經(jīng)上漲了18.4%。如果能源價(jià)格繼續(xù)上漲，無法預(yù)測美國的消費(fèi)價(jià)格通脹將上漲多少。

這一切都掌握在特朗普手中，美聯(lián)儲對此無能為力。分析師Michael Ivanovitch認(rèn)為，固定收益市場看起來是避免風(fēng)險(xiǎn)的好選擇，他可能還會選擇建立防御性的股票頭寸。

《美聯(lián)儲能做些什么？壓低通脹？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0723/122760.htm