美聯(lián)儲年內(nèi)已經(jīng)是加息兩次，相比于耶倫在位時期，收緊貨幣政策速度明顯加快。然而加的越快，結(jié)束的越快，在達到2.5%-3%的利率區(qū)間后我們有必要思量首次降息會否在2020年發(fā)生。

與此同時，美國債務激增、收益率曲線趨平或倒掛，特朗普暗示歐盟匯率操縱又會帶來怎樣的變數(shù)，本文將做解析。

根據(jù)利率期貨定價顯示，美聯(lián)儲9月26日加息概率為78.4%，12月將聯(lián)邦基準利率升至2.25%-2.5%(目前是1.75%-2%)概率過半為50.4%。

總而言之得出的結(jié)論是年內(nèi)至少還有一次加息，且升息兩次的概率大于一次。另外，本周公布的美國二季度GDP初值料將是一季度的兩倍，核心PCE物價指數(shù)在6月首次達到2%通脹目標后也不會有太差于預期的表現(xiàn)。

似乎種種跡象表明，美國的金發(fā)姑娘緊急狀態(tài)依舊存在(高經(jīng)濟增長、低通脹率)，換言之美元指數(shù)從表層消息面上還處于蜜月期，那這又如何解釋上周四、周五逾100點的暴跌行情，僅僅是特朗普的兩句嘴炮，筆者認為實際狀況比我們想象的復雜。

美元指數(shù)在害怕什么?

☆加息周期步入后半程，2020年或開啟首次降息☆

布朗兄弟哈里曼銀行(BBH)高級副總裁及全球貨幣策略主管錢德勒認為，越來越多的跡象表明美國經(jīng)濟周期進入了最后階段，美聯(lián)儲即將開始進入降息周期。

在進入這一階段時，通脹通常表現(xiàn)為加速上行(根據(jù)最新的7月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示薪資增速維持2.7%，暫無此信號)，當商業(yè)周期進入尾聲之后，最后階段會由油價來唱主力軍，而油價目前已經(jīng)回到了四年高位。(雖然短期有所回落，不過這一特征相對吻合)。

那這一推論有沒有數(shù)據(jù)支撐，答案是有。最近，2020年12月歐美合約期貨的隱含收益率低于2019年12月該期貨合約，這是第一次出現(xiàn)這種現(xiàn)象，顯然市場對兩年后美聯(lián)儲繼續(xù)加息并沒有太大的信心。

由此我們可以大膽做出假設，美聯(lián)儲在達到2.5%-3%的中性利率區(qū)間后或最早于2020年開啟首次降息(當然今、明兩年可能性不大)，那被迫降息的原因肯定是因為經(jīng)濟的下行風險。在筆者早盤的《黃金交易提醒》中曾提到，美聯(lián)儲的貨幣政策錨定的目標是，實現(xiàn)最大化就業(yè)和穩(wěn)定物價。

國際貨幣基金組織(IMF)在6月發(fā)布的對美國經(jīng)濟年度評估是這樣說的，特朗普稅改帶來的提振效果將在2018年、2019年消退，屆時美國經(jīng)濟增速將大幅放緩。

IMF預計到2023年美國的經(jīng)濟增速僅有1.4%，但白宮方面顯然過于樂觀(或者說不客觀)，他們認為未來5年內(nèi)美國經(jīng)濟可持續(xù)達到3%的平均增長。

兩者得出的數(shù)據(jù)差異較大的原因在于，IMF計算了貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來的風險而不是去淡化處理，而隨著美國赤字巨額財政赤字不斷擴大，可能出現(xiàn)收入大于支出的局面。

凱投宏觀在最新美經(jīng)濟展望報告中指出，今年美經(jīng)濟將受助于財政刺激，GDP增速料達到2.9%，但隨著刺激減弱和利率走高，明年GDP增速將被拖累至2.0%，2020年的GDP增速則縮水至1.3%，預計明年年中聯(lián)邦基金利率將觸頂，利率水平在3%以下，2020年美聯(lián)儲將迫于壓力重啟降息進程。

除了經(jīng)濟周期接近頂部之外，另一個問題就是美聯(lián)儲最后一次加息和第一次降息之間需要多久。在上一個周期之中，美聯(lián)儲最后一次加息在2006年6月，第一次降息在2006年8月7日。

在前一輪周期，最后一次加息是2000年5月，第一次降低在2001年1月。再往前一個周期，最后一次加息在1995年2月，第一次降息則在1995年的7月。

通過以上數(shù)據(jù)可知，美聯(lián)儲完全有能力在半年內(nèi)去轉(zhuǎn)變貨幣政策，如果他們真的有這方面的意向。

總結(jié)：即使年內(nèi)四次加息，明年美聯(lián)儲基本不可能像今年一樣大幅加息，而2020年首次降息的預期已經(jīng)開始滲透市常

☆美國債務激增問題☆

之前美國公布了2018財年(2017年10月至2018年6月)前三個月預算赤字，預計增長16%達到6070億美元。這主要是由于收支不平衡，數(shù)據(jù)顯示美國政府收入增加1.3%至2.54萬億美元，支出增長3.9%，達3.15萬億美元。

由于新稅法使得企業(yè)稅從35%調(diào)至21%，個人最高稅率(針對富人的)減少2.6個百分點至37%，特朗普還曾揚言企業(yè)稅率進一步下調(diào)至20%(2.0版減稅計劃)，這使得問題越來越尖銳。

根據(jù)高盛的預計到2019財年美國財政部依然面臨3000億美元融資缺口，到2021年這一缺口將擴大至7500億美元。那屆時擺在美國面前就一條路，發(fā)更多的長端債券融資，這會造成長端收益率曲線的上行風險(債市價格和收益率是反向的，發(fā)更多債意味著風險更大投資者需要額外收益計價風險損益，即收益率上升)。

但是從短期債券利率來看，實際上是更多反應利率因素，據(jù)筆者上一段觀點，美聯(lián)儲在2020年降息預期存在，那2年期國債收益率偏向下行。也就是說目前收益率曲線趨平、甚至倒掛很可能在未來發(fā)生，過去發(fā)生5次這樣的情況都是經(jīng)濟衰退的征兆，所以要不要信這個邪，投資者可自行評判。

另外，股市一直是我們判定經(jīng)濟的晴雨表，美國股市目前正處于歷史第二長牛時期。

不過，這一現(xiàn)象具備欺騙意義，特朗普的減稅政策給企業(yè)帶來了富足的流動資金，二季度美國上市公司回購自身股票規(guī)模達到4366億美元是一季度2421億美元的兩倍，刷新歷史新高。

可當這一邊際效應遞減后，拿開這塊“遮羞布”后，美國股市資產(chǎn)到底值不值這個價?鮑威爾已經(jīng)回答過這個問題，他說部分資產(chǎn)存在泡沫，不過杠桿率在可控范圍內(nèi)。

所以說擺在美指前面兩條路，要么美國經(jīng)濟出現(xiàn)問題，那么美元指數(shù)存在下行風險。要么美聯(lián)儲無視風險，加快加息步伐則拔苗助漲，在這一預期釋放完畢后，市場也可能遵循“買事實，賣預期”的操作執(zhí)行，美指出現(xiàn)沖高回落的走勢。

特朗普暗示歐洲匯率操縱，美指高位顫抖

盡管像美國財長在今年一月的達沃斯論壇上表示，不擔心美元走勢，并認為長期美元會走強。這是美國經(jīng)濟強勁的反映，也是作為首要儲備貨幣的必要趨勢，不過特朗普的看法角度卻不相同。

他認為日歐都在實行寬松貨幣政策，加息可能是他們處于被動，他的原話是：“歐洲在搞貨幣寬松，歐元在貶值，美元在上漲，這使得我們處于劣勢�！�

歐元此次貶值其實未必是件壞事，因為美國和歐盟有1510億美元貿(mào)易逆差，對等征收關稅的結(jié)果一定是美國受益，但是借用貨幣貶值相當于間接抵消稅收影響，從這一角度看，美歐饒了一大圈仍是平分秋色、五五開的局面。

關于美指4月中旬以來的上漲，黑石集團全球資產(chǎn)配置小組資產(chǎn)組合經(jīng)理Russ Koesterich認為，美經(jīng)濟在全球的領先狀態(tài)，再加上今年年初之時做空美元成為最擁擠的交易，資金的扎空導致了報復性的上漲。而鑒于當前價格已經(jīng)釋放這一風險，接下來美元要保持高位運行阻力只會更大。

市場現(xiàn)在可能更關注歐洲的經(jīng)濟增長，6月份歐銀利率決議已經(jīng)調(diào)降經(jīng)濟增速，已經(jīng)降低了市場的預期，也讓市場結(jié)接受了自去年四季度歐元區(qū)經(jīng)濟放緩的事實，不過一旦出現(xiàn)超市場預期的表現(xiàn)，歐元就會走高間接打壓美指。

此外，本周四的歐銀利率決議也值得關注，看點是會否明確明年具體加息時間，而不是用明年夏天前按兵不動，搪塞閃爍。

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