周一（7月23日），日本觀察人士上周五在紐約遭遇一場意想不到的震動。當(dāng)時有傳言稱，日本央行可能會考慮在7月31日舉行的會議上改變政策。這一問題的癥結(jié)似乎在于，盡管黑田東彥以及日本央行希望保持一種刺激性的政策立場，但仍可能采取一些調(diào)整，包括允許收益率曲線趨陡，以降低利率環(huán)境的壓力。

盡管上周五的日元反彈并不受歡迎，但若持續(xù)下去，日本央行就有理由考慮其對銀行采取的行動，即使這意味著日本國債收益率必須小幅上升。

盡管日本央行一直在推行2013年啟動的資產(chǎn)購買計劃，但近年來該行還將利率作為政策工具進(jìn)行部署。具體而言，他們在2016年初將央行超額準(zhǔn)備金的存款利率降至負(fù)值，并在當(dāng)年晚些時候引入了收益率曲線控制，以控制10年期日本國債的收益率。

即使擁有這些非傳統(tǒng)的政策工具，通貨膨脹仍未能達(dá)到2%的目標(biāo)。與此同時，目前的日本央行似乎正對國內(nèi)銀行業(yè)造成嚴(yán)重的有害影響，這無疑無助于實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。

自2016年1月引入負(fù)利率以來，日本銀行的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國銀行，而在此之前的50年內(nèi)，它們的回報率相當(dāng)。其原因在于，日本央行政策正顯著地擠壓著風(fēng)險范圍兩邊的銀行利潤率。日本銀行的存款負(fù)債大約為700萬億日元，而這些存款的利率卻為零。不幸的是，日本銀行在資產(chǎn)負(fù)債表的所能獲得的資產(chǎn)收益相對下降了。

隨著日本央行繼續(xù)在公開市場購買證券，央行儲備的超額準(zhǔn)備金越來越增多。自量化寬松實施以來，這一數(shù)字已經(jīng)翻了大約10倍，達(dá)到今天的330萬億日元。但是，一旦日本央行轉(zhuǎn)向負(fù)利率，銀行就必須為其持有這些儲備的特權(quán)付出代價，從而對那些零息存款負(fù)債創(chuàng)造負(fù)利潤。

如果銀行在提供高利潤率貸款方面表現(xiàn)出色，那將是可以容忍的。可惜的是，情況并非如此。過去幾年，日本央行對日本國債收益率保持有效的控制，新銀行貸款的平均利率已從2015年底的大約0.90%下降至今天略高于0.60%的水平。同樣，鑒于銀行的負(fù)債處于零利率水平，這意味著利潤率和盈利能力正受到沉重的擠壓。

類似的現(xiàn)象也出現(xiàn)在歐洲，并且令人大吃一驚！歐洲的銀行也曾經(jīng)歷過一段艱難的時期。另一方面，即便美聯(lián)儲卯足全力推進(jìn)量化寬松政策，其支付的超額準(zhǔn)備金利息也高于銀行存款利率。這并不非美國市場和經(jīng)濟(jì)在危機(jī)后期優(yōu)于其他的唯一原因，但肯定沒有造成什么傷害。

自1990年日本雙泡沫破裂以來，日本銀行一直生活在一個可能被稱為“僵尸末日”的地方。即使在今天，TOPIX銀行指數(shù)也首次達(dá)到1983年的水平。目前的政策繼續(xù)為日本金融機(jī)構(gòu)帶來一個艱難的經(jīng)營環(huán)境。允許曲線陡峭和貸款利率小幅上升，不僅不太可能使經(jīng)濟(jì)脫軌，或許還能為銀行注入一劑強(qiáng)心針。

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