2018年全球資本市場上半場已經過去，投資勝負已見分曉。有人歡喜有人悲傷。

　　接下來的2018下半場，是美股繼續(xù)領跑，還是A股絕處逢生？價值線近日專訪了多位投資專家，就投資的未來進行了深度探詢。

　　A股、港股、美股剛剛交出的2018年上半場答卷，給投資人帶來了完全不一樣的感覺，有人歡喜有人悲傷。

　　截至7月20日，A股上證指數(shù)從年初的3307.17點跌至目前的2829.27點，下跌477.9個點，跌幅達14.45%；2018年1月29日，港股創(chuàng)出33484.08點歷史高點后，有所回落，7月20日，恒生指數(shù)收在28224.48，今年以來跌幅約為6%；同期美國納斯達克指數(shù)從年初的6903.39上漲至7820.2，上漲了13.28%；道瓊斯工業(yè)指數(shù)從年初的24809.35上漲至25058.12，漲幅約為1%。

　　(A股、港股、美股今年來漲幅對比。數(shù)據(jù)來源：價值線)

　　美國經濟持續(xù)向好，推升美國股市連續(xù)十年走強，今年更是不斷創(chuàng)出新高。

　　2018年全球資本市場上半場已經過去，投資勝負已見分曉。接下來的2018下半場，是美股繼續(xù)領跑，還是A股絕處逢生？價值線近日專訪了多位投資專家，就投資的未來進行了深度探詢。

　　十年一夢，有人笑醒有人哭醒

　　2008年，美國爆發(fā)金融危機，波及全球。美股、A股、港股都出現(xiàn)了大幅下跌。十年過去，美股不僅收復失地，還連創(chuàng)新高，投資者收獲豐碩；港股刷新了歷史高點；只有A股仍在最低谷徘徊，在今年上半年全球16個主要股市指數(shù)漲跌中，滬深兩市再度墊底。

　　(A股、港股、美股10年來漲幅對比。數(shù)據(jù)來源：價值線)

　　價值線經過數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，截至2018年7月20日，港股從2008年7月20日22532.9點上漲至28224.48點，上漲了25%，特別是港股自2016年起走出一輪十年不遇的大牛市，并在今年1月29日，創(chuàng)出33484.08的歷史高點。

　　而相比之下，A股顯得慘不忍睹，整整十年，A股上證指數(shù)僅上漲1.83%，遠遠落后于美股、港股。

　　一半是海水，一般是火焰，對于美股來說，過去的十年，也是值得狂歡的十年。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美股過去十年，道瓊斯指數(shù)上漲了13561.551點，漲幅高達118%，納斯達克指數(shù)更是暴漲了242.6%。

　　到底是什么造成了A股、美股十年之間如此大的分化呢？

　　如果僅僅看基本面，是無法理解的。十年中，中國經濟取得了巨大成就和進步，但并未反映在相應股指變化上。

　　海通證券認為，A股與美股的巨大差異或者源自制度上的鴻溝：

　　有些績優(yōu)股無法在A股上市。由于A股的上市標準較為嚴苛，許多創(chuàng)新型企業(yè)只能遠赴美股上市。阿里巴巴、百度、京東、攜程等在早期由于虧損無法在A股上市，如今這幾家公司均已成為各自領域的龍頭企業(yè)。

　　大部分績差股無法從A股退市。除了績優(yōu)股從A股漏出外，大部分已存的績差股無法從A股退市也拉低了A股整體的標的質量。過去5年美股平均每年退市約300家，退市率為6.3%，A股過去5年平均每年退市只有5家，退市率為0.3%。

　　同時，A股還存在機構投資者占比低，權重股沒有享受到溢價等問題，都造成了A股指數(shù)落后于港股、美股。

　　近日，價值線連線了多位重量級機構投資人。他們一致認為，A股長期表現(xiàn)不佳的另一重要原因是：一級市場發(fā)行價格偏高，加之一上市后又遭到爆炒，造成新股價格虛高；同時，二級市場上絕大多數(shù)公司沒有成長動能，上市只是為了圈錢，一上市就走下坡路，沒有長期投資價值，更談不上投資回報。

　　2018上半場，誰在狂歡，誰在悲傷

　　2018上半年，最悲傷的無疑又是我大A股的投資人。在經濟減速、去杠桿，A股節(jié)節(jié)敗退。而美股則在其強大基本面的支撐下，顯著跑贏。

　　上半年A股各大指數(shù)全線下挫，上證綜指累計下跌13.3%，深證成指下跌15.04%，中小板指下跌14.26%，創(chuàng)業(yè)板指下跌8.33%。截至6月29日收盤，滬深兩市A股總市值約為55萬億元，較年初61.5萬億元的總市值減少6.5萬億元，降幅為10.57%。深圳主板和中小板縮水幅度較大，較年初分別縮水16.93%、14.59%。

　　數(shù)據(jù)統(tǒng)計，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)從年初的24809.35上漲至25058.12，上漲1%；納斯達克指數(shù)也從年初的6903.39上漲至7820.2，上漲了13.28%。

　　同時在全球16個主要股指中，滬指深指雙雙墊底。而整體上漲的指數(shù)有五個，分別是納斯達克、孟買sensex30、澳洲標普200、中國臺灣加權指數(shù)及標普500。納斯達克指數(shù)以8.7%的漲幅，成為這場狂歡中最大的贏家。

　　價值線統(tǒng)計了截止7月20日美股與A股市場總市值排名前20位的上市公司、美股和A股漲幅前20的公司排名，如下表：

　　美股總市值前20公司排行

　　A股總市值前20公司排行

　　(部分公司在港上市市值統(tǒng)計包含在內) 美股今年來漲幅前20名

　　A股今年來漲幅前20名

　　(2018年上市新股剔除在外)

　　從總市值的排名我們可以看到，美國公司排在前列的都是科技類公司，比如蘋果，亞馬遜，微軟，F(xiàn)acebook等，而中國公司排在前列的都是國企，要么是金融企業(yè)，要么是兩桶油等壟斷行業(yè)巨頭，少有科技類公司上榜。

　　同時我們也發(fā)現(xiàn)，在美國公司中，市值較大的公司仍然保持了良好的成長性；而中國A股上市的大公司則很難上漲，具備創(chuàng)新能力的優(yōu)質公司偏少，所以A股中才出現(xiàn)了股市中“吃藥喝酒”一枝獨秀的現(xiàn)象。

　　2018下半場，機會在何方？

　　1.2018年下半場，A股會絕地反擊嗎？

　　對下半年資本市場，三季度的A股市場的主旋律是夯實底部。同時四大中期風險仍然籠罩：

　　(1)中美摩擦：8月(下一個美國中期選舉高點)前仍可能反復，之后預期趨于平穩(wěn)。

　　(2)信用風險：對沖政策可能很快落地，但市場預期改善需等待三季度信用債和非標到期高峰平穩(wěn)渡過。

　　(3) 盈利增速回落：8月之后市場展望三季報和年報，下半年業(yè)績回落有望充分反映。

　　不過2018年并不是歷史上最悲觀的年份(如2004、2008、2011和2013年)，核心區(qū)別在于：資本市場流動性不悲觀+龍頭溢價主導結構性機會。上證綜指3000點以下總體處于底部區(qū)域。特別是2018年繼續(xù)降準是穩(wěn)定的預期，宏觀流動性寬松，實體流動性緊平衡，資本市場的流動性不悲觀。另一方面，“供給側改革+緊信用”的環(huán)境下，仍有龍頭溢價，仍有結構性機會。

　　中信證券研究所認為產生大行情的唯一的路徑就是投資者能清清楚楚地看到更長期的圖景：1)中國正在徹底打破固有增長模式且已經形成了新的驅動力；2)有能力應對復雜的外部環(huán)境，突破瓶頸。這個圖景不光要靠金融去杠桿凈化市場，還需要看得到近幾年眾多改革措施的實質性推進。

　　國信證券的建議是重點關注企業(yè)盈利質量，配置ROE持續(xù)穩(wěn)定較高的企業(yè)。高ROE是股價上漲的稀有充分條件。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，當一個企業(yè)能夠維持持續(xù)較高的ROE時，公司的股價幾乎“一定”會上漲，甚至可以在一定程度上忽略估值，這是在當前市場行情中最能夠把握住的“確定性”。

　　如果2018年下半場A股存在結構性機會，哪些公司值得關注呢？

　　在2018年上半場A股烏云籠罩的環(huán)境之下，價值線去年發(fā)布的《2017上市公司未來價值排行榜》榜單上，Top10個股中仍有不少走勢可圈可點，其中不乏上半年不斷創(chuàng)新高的大牛股，如愛爾眼科(300015)、智飛生物(300122)、中國國旅(601888)等。

　　對于2018年下半年，除了中線繼續(xù)看好的生物制藥、“吃藥喝酒”等板塊外，新股中的好公司、抗通脹品種、央行可能放水的受益品種等都值得關注。最近新股寧德時代(300750)連創(chuàng)新高值得我們關注。

　　2、港股還會再創(chuàng)新高嗎？

　　自2016年港股走出了一波大牛市，從最低點18278開始上漲，一路高歌，上漲至2018年1月29日的最高點33484.08點，漲幅高達83%。港股上漲了這么久，還會再創(chuàng)新高嗎？

　　(香港牛市走勢圖)

　　海通證券首席經濟學家姜超認為，港股市場正在改變融資規(guī)則，允許同股不同權的新經濟公司、尚未盈利的生物科技公司及已在歐美成熟市場上市的創(chuàng)新性公司在港股市場上市，這意味著港股正在從周期股市場轉變?yōu)閯?chuàng)新成長的市場。

　　對于下半年港股市場，建議投資思路以價值為“錨”，由“防御”向“進攻”循序漸進轉變。具體來看，“黎明前的黑夜”以持有較高“性價比”的“防守型”為主，適逢恒指調整，漸進布局行業(yè)景氣度趨于改善、盈利增長確定性較強的“周期設備”板塊，包括機械及高端制造和油服及設備板塊。下一步，如果市場度過了“黎明前的黑夜”，逐漸走強，投資者可適度加倉，轉向買入創(chuàng)新成長的股票品種。

　　3、美股會繼續(xù)一路高歌嗎？

　　近日據(jù)媒體報道，美聯(lián)儲預計今年二季度美國工業(yè)生產增幅或為6.0%，二季度GDP增速或為5.3%，增長情況或遠超于市場的預期。6月工業(yè)生產較前月增長0.6%，5月則下降0.5%。第二季工業(yè)生產年率增幅為6.0%，第一季年率增幅為2.4%。

　　2018年下半年，在美國經濟強勁增長的良好基本面背景下，美國股市有望再創(chuàng)新高，美國龍頭上市公司的業(yè)績將進一步增長。

　　結語：美國股市有望繼續(xù)創(chuàng)新高，港股處在再創(chuàng)新高的蓄勢前夜，投資風格有可能從防御型轉向進取型；A股面臨內憂外患，在經濟減速、去杠桿，將繼續(xù)調整，但結構性機會仍然存在。

《2018投資下半場：A股、美股、港股走向何方》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2018/0723/122448.htm