20日晚間22:39分，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》，市場迎來第三份資管規(guī)則。(推薦閱讀>>>證監(jiān)會深夜重磅！影響26萬億私募資管 20條核心內(nèi)容全看懂)

　　昨天，先是銀保監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法(征求意見稿)》，接下來是央行也發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》。至此，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會的資管規(guī)則已全部出齊。

　　這給市場吃了顆“定心丸”，將此前的預(yù)期和困擾等不確定因素變成了確定：一方面，允許發(fā)行老產(chǎn)品投新資產(chǎn)、明確公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投非標(biāo)以及估值方法上的適當(dāng)妥協(xié)，都釋放了利好信號；另一方面，嚴(yán)禁期限錯配、嚴(yán)禁開展資金池業(yè)務(wù)以及打破剛性兌付，去杠桿防風(fēng)險仍為主題。政策并非大放松更不意味著完全轉(zhuǎn)向。

　　新規(guī)將影響到全市場近47萬億資金規(guī)模，市場人士預(yù)計新規(guī)細(xì)則出臺有助于新產(chǎn)品的加速推出，理財產(chǎn)品規(guī)模的下行勢頭也有望改善。同時，新產(chǎn)品的加速推出有助于改善股票市場和債券市場的流動性。

　　證監(jiān)會明確資管業(yè)務(wù)十大變化

　　具體來看看證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)的哪些重要變化。

　　一是統(tǒng)一證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司等各類證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)則，消除監(jiān)管套利，所有從事私募業(yè)務(wù)的證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)都要經(jīng)過批準(zhǔn)，原先期貨資管子公司是協(xié)會備案的，應(yīng)該會進(jìn)行調(diào)整。

　　二是允許投資非標(biāo)資產(chǎn)。因此券商應(yīng)該可以投資非標(biāo)，期貨公司原來不可投資非標(biāo)，現(xiàn)在應(yīng)該也不可以，基金公司母公司與子公司因為有禁止同業(yè)競爭的要求，因此可能維持原狀，而且母公司專戶還有其他禁止性規(guī)定。

　　三是投資非標(biāo)要求設(shè)置專崗負(fù)責(zé)投后管理，信息披露。杠桿率完全適用資管新規(guī)的杠桿率，包括分類標(biāo)準(zhǔn)，所以此前混合類1:1的杠桿率現(xiàn)在放松到2:1；此前私募股權(quán)2:1的杠桿率，現(xiàn)在需要執(zhí)行1:1。

　　四是業(yè)績報酬不能超過60%，資管新規(guī)表述是可以收取合理的業(yè)績報酬。

　　五是雙20%的限制要求，相比公募的雙10%稍微放松一些。但此項規(guī)定屬于全新規(guī)定。而且這里不局限于證券，包括非標(biāo)也受20%限制。專業(yè)投資者且體量在3000萬以上可以例外，上層資管計劃進(jìn)行一層嵌套情況下，是否會穿透識別這里20%有待確認(rèn)。

　　六是允許自有資金參與資管計劃，但份額不超過20%。這個和當(dāng)前券商的風(fēng)控指標(biāo)基本一致。機(jī)構(gòu)極其下設(shè)機(jī)構(gòu)(含員工)自有資金投資占總份額不超過50%；但和銀保監(jiān)會比差異明顯，銀保監(jiān)會禁止銀行自有資金參與銀行理財。

　　七是開放式私募資產(chǎn)管理計劃，開放推出期內(nèi)，需要不低于10%比例的資產(chǎn)為7個工作日可變現(xiàn)資產(chǎn)，進(jìn)一步對私募資產(chǎn)管理計劃的流動性進(jìn)行設(shè)限。銀保監(jiān)會的要求開放式理財產(chǎn)品(包括公募和私募)應(yīng)當(dāng)持有不低于該理財產(chǎn)品資產(chǎn)凈值5%的現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的國債、中央銀行票據(jù)和政策性金融債券。

　　八是就關(guān)聯(lián)交易做了詳細(xì)規(guī)定。分為兩種情形進(jìn)行了規(guī)范，一是如果是投資關(guān)聯(lián)方發(fā)行或承銷的證券，可以做，但需要建立防火墻，防范利益沖突；二是不得為關(guān)聯(lián)方提供融資(證券之外的融資，比如非標(biāo)債權(quán)、非上市股權(quán)、股票質(zhì)押等)；銀保監(jiān)會規(guī)定：商業(yè)銀行不得以理財資金與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行不正當(dāng)交易、利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場，包括但不限于投資于關(guān)聯(lián)方虛假項目、與關(guān)聯(lián)方共同收購上市公司、向本行注資等；相對并沒有完全禁止提供其他形式的融資。

　　九是不得隨意創(chuàng)設(shè)收益權(quán)。這意味著只能法律法規(guī)明確的收益權(quán)才是合規(guī)，對行業(yè)的慣例影響非常大。

　　十是強(qiáng)制托管。原則規(guī)定了強(qiáng)制獨(dú)立托管的要求，同時考慮到單一資管計劃的特征，允許委托人與管理人約定不作獨(dú)立托管，但要雙方合意并且充分風(fēng)險揭示。

　　一行兩會對資管業(yè)務(wù)的細(xì)化安排全部出齊，一起看看有哪些關(guān)鍵點？

　　關(guān)鍵點一：降低理財產(chǎn)品購買門檻等利好銀行

　　此前發(fā)布的資管新規(guī)對合格投資者進(jìn)行了更嚴(yán)格的限定，本次發(fā)布的《辦法》征求意見稿將單只公募理財產(chǎn)品的銷售起點由目前的5萬元降至 1 萬元，降低了理財產(chǎn)品購買門檻，有助于提高理財在投資者資產(chǎn)配置中的相對吸引力，擴(kuò)大銀行理財客戶范圍、吸引資金流入理財資金池，緩解商業(yè)銀行的負(fù)債端壓力。

　　關(guān)鍵點二：公募資管產(chǎn)品可投非標(biāo)和股票

　　公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品除主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)和上市交易的股票外，還可以適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)符合關(guān)于非標(biāo)投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監(jiān)管規(guī)定。在過渡期結(jié)束后，對于因特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)報監(jiān)管部門同意，商業(yè)銀行可以采取適當(dāng)安排，穩(wěn)妥有序處理。

　　華泰證券宏觀研究李超認(rèn)為，這給了銀行處理此類資產(chǎn)更大的空間，對于無法回表的長久期非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)來說，銀行不必要發(fā)行對等久期的理財產(chǎn)品來對接，同時也解決了一些股權(quán)投資確實無法滿足表內(nèi)監(jiān)管要求無法回表的問題。這降低了市場對理財細(xì)則可能沖擊市場的擔(dān)憂，對銀行形成實質(zhì)性利好。

　　中金固收分析師張繼強(qiáng)表示，實踐當(dāng)中，很多公募新產(chǎn)品報備的過程中，不批準(zhǔn)其買入非標(biāo)。當(dāng)下，在防風(fēng)險、去杠桿的過程中，資管新規(guī)等政策導(dǎo)致了較大的融資渠道缺口。而就算是海外市場，其實資管產(chǎn)品也可以投資一定的另類資產(chǎn)。因此，正視現(xiàn)實，疏導(dǎo)堵并重可能是更好的處理方案，有助于減輕理財面臨的轉(zhuǎn)型難度。

　　金融監(jiān)管研究院院長孫海波表示，未來公募產(chǎn)品可以自行設(shè)定投資非標(biāo)，只需要保留5%的現(xiàn)金或利率債。這點是和過去三個月整個市場的預(yù)期差異較大，也是為了防范接下來社融進(jìn)一步塌陷的最核心的舉措。一家銀行發(fā)行的理財仍然受限于總量4%和35%的比例限制，但單個公募產(chǎn)品投非標(biāo)比例沒有設(shè)限制，大幅度提供了公募投非標(biāo)的可行性。未來成立資管子公司的商業(yè)銀行，其子公司的投資非標(biāo)比例限制會另行規(guī)定，這里延續(xù)的4%和35%僅僅適用于尚未成立資管子公司的商業(yè)銀行。

　　在中原銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍看來，盡管理財產(chǎn)品可以投一部分非標(biāo)，但是投資比例仍有較強(qiáng)限制，在期限匹配和集中度也有具體要求。因此從這一點來看，利好其實有限。他表示，資管新規(guī)大的原則和方向沒有變，監(jiān)管層整治理財市場亂象的決心沒有變，銀行業(yè)面臨的未來激烈競爭的格局沒有變。

　　關(guān)鍵點三：金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)

　　過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)，優(yōu)先滿足重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目以及中小微企業(yè)融資需求，但老產(chǎn)品的整體規(guī)模應(yīng)當(dāng)控制在《指導(dǎo)意見》發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，且所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。

　　張繼強(qiáng)認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)是重大放松。銀行理財面臨的問題無非是老產(chǎn)品如何化解，新產(chǎn)品如果啟動。但這里沒有提出新產(chǎn)品的類似，不過根據(jù)重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目，似乎非標(biāo)也算在其中。凡事帶上中小微企業(yè)融資需求顯得正義感、合理性高多了。

　　孫建波指出，這里新資產(chǎn)不局限于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，從通知的表達(dá)含義看包括非標(biāo)資產(chǎn)。也就是只要總得非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)模不增加，且新增非標(biāo)期限不超過2020年底，就可以在老資產(chǎn)池中新增加非標(biāo)投資。這也是對過渡期相對最寬松的解釋口徑。

　　關(guān)鍵點四：公募理財產(chǎn)品可投資股票型基金

　　同時按照分類管理的原則，資管新規(guī)已經(jīng)明確了公募產(chǎn)品可投資股票�，F(xiàn)行銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)管制度規(guī)定公募理財產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金，新規(guī)放開了相關(guān)限制，允許公募和私募理財產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。這意味著，公募理財產(chǎn)品也可以投資股票型基金。

　　一位市場人士表示，實際上，此前私募理財產(chǎn)品和公募理財產(chǎn)品也是可以投資于公募證券投資基金的，這一點并沒有實際的變化。而從占理財產(chǎn)品凈資產(chǎn)的比例來看，相比過去反而收窄了，“在實際操作中，過去銀行公募理財產(chǎn)品可以通過委外渠道，讓產(chǎn)品的管理人配置股票基金，比例上不超過凈資產(chǎn)的20%。”

　　以前銀行公募理財產(chǎn)品配置股票基金需要信托或者券商通道，現(xiàn)在至少從字面上看，銀行理財可以直接投資股票基金了。

　　關(guān)鍵點五：類貨幣理財允許使用攤余成本法

　　要求理財產(chǎn)品堅持公允價值計量原則，鼓勵以市值計量所投資資產(chǎn)；但允許符合條件的封閉式理財產(chǎn)品采用攤余成本計量；過渡期內(nèi)，允許現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規(guī)則，確認(rèn)和計量理財產(chǎn)品的凈值。

　　同時，允許金融機(jī)構(gòu)發(fā)行半年期以上定開產(chǎn)品，此類產(chǎn)品只要底層資產(chǎn)久期不超過封閉期1.5倍就可以用攤余成本法，孫建波認(rèn)為這是對整個資管新規(guī)關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品市值法估值最大的讓步。

　　孫建波指出，開放式產(chǎn)品中允許銀行發(fā)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，且允許此類產(chǎn)品用攤余成本法進(jìn)行估值，額外配以影子定價。但并沒有明確影子定價和攤余成本法之間的偏離度是多少，如果超過偏離度如何處理。投資范圍也沒有明確限制在證監(jiān)會的貨幣基金范圍。

　　李超表示，過渡期類貨幣理財允許使用攤余成本法有望降低其凈值的波動，能夠增大其吸引力，有助于銀行吸收貨幣理財產(chǎn)品。

　　中信證券明明對資管新規(guī)補(bǔ)充《通知》點評稱，此次《通知》規(guī)定，在過渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。相關(guān)舉措將大大緩解商業(yè)銀行在過渡期內(nèi)負(fù)債流失壓力。此外，監(jiān)管層為了進(jìn)一步降低商業(yè)銀行的負(fù)債荒局面，加速了銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對貨幣基金的替代過程，同意該類產(chǎn)品參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進(jìn)行估值，因此，預(yù)計未來貨幣基金規(guī)模將會進(jìn)一步收縮。

　　關(guān)鍵點六：鼓勵非標(biāo)回表

　　央行通知明確鼓勵非標(biāo)資產(chǎn)回表，包括期限特別長的PPP，其他明股實債，或者其他非標(biāo)回表障礙有：資本充足率、單一授信集中度、MPA打分受影響、狹義貸款規(guī)模不夠等。

　　孫建波認(rèn)為，央行的通知預(yù)示著未來回表都將會進(jìn)行特殊化處理，至少從監(jiān)管指標(biāo)上掃清非標(biāo)回表的障礙。目前很難判斷具體采取哪些更多措施鼓勵非標(biāo)回表，預(yù)計至少上述4項措施可能會考慮。

　　關(guān)鍵點七：打破剛兌，強(qiáng)調(diào)買者自負(fù)賣者有責(zé)

　　新規(guī)規(guī)定，商業(yè)銀行接受投資者委托，按照與投資者事先約定的投資策略、風(fēng)險承擔(dān)和收益分配方式，對受托的投資者財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)，商業(yè)銀行按照約定條件和實際投資收益情況向投資者支付收益、不保證本金支付和收益水平的非保本型理財產(chǎn)品。同時實行凈值化管理。

　　同時，證監(jiān)會也要求賣者盡責(zé)、買者自負(fù)，經(jīng)營機(jī)構(gòu)勤勉盡責(zé)，堅持客戶利益至上。審慎經(jīng)營，確保業(yè)務(wù)開展與資本實力、管理能力及風(fēng)險控制水平相適應(yīng)，創(chuàng)新活動須依法進(jìn)行。禁止剛性兌付。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)最新發(fā)布的研究報告指出，一旦“剛兌”產(chǎn)品大量退出市場，因青睞“剛兌”而選擇銀行理財?shù)目蛻�，此后很可能會轉(zhuǎn)移至其它更具投研能力的資管機(jī)構(gòu)。在資管行業(yè)競爭加劇的大背景下，未來銀行資管將不得不重視客戶需求分析，并基于客戶的不同需求，研發(fā)與之需求相匹配的不同類型理財產(chǎn)品。

　　該報告指出，當(dāng)前銀行理財客戶呈現(xiàn)三大需求特征，從流動性需求看，流動性越強(qiáng)，客戶對收益的要求越低，在流動性需求愈發(fā)強(qiáng)烈的背景下，類貨幣基金產(chǎn)品或?qū)⒊蔀槭袌鲋髁鳎粡耐顿Y規(guī)模需求看，低門檻產(chǎn)品仍是市場主流；從風(fēng)險偏好需求看，受資管新規(guī)影響，投資低風(fēng)險產(chǎn)品的客戶將逐步分流至其它領(lǐng)域。

　　關(guān)鍵點八：最嚴(yán)穿透標(biāo)準(zhǔn)，去杠桿仍是主線

　　銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)依法對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)活動實施監(jiān)督管理。銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對理財業(yè)務(wù)實行穿透式監(jiān)管，向上識別理財產(chǎn)品的最終投資者，向下識別理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)，并對理財產(chǎn)品運(yùn)作管理實行全面動態(tài)監(jiān)管。

　　同時，在打破剛性兌付的同時，理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法還堅持了資管新規(guī)的解決期限錯配、去除資金池運(yùn)作和解決多層嵌套等原則，是資管新規(guī)的延續(xù)。

　　李超認(rèn)為，目前市場部分投資者認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)增速下行背景下金融去杠桿存在邊際緩和概率，此時出臺理財業(yè)務(wù)管理辦法意味著金融去杠桿仍在途中。

　　孫海波表示，從銀行理財?shù)慕嵌葋砜�，已�?jīng)逐漸形成有效閉環(huán)，從2017年5月開始對資產(chǎn)穿透登記的要求到2018年10月起登記投資者信息，銀行理財?shù)怯浲泄苤行膶︺y行業(yè)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品信息、投資資產(chǎn)信息、理財投資者信息以及理財從業(yè)人員信息等內(nèi)容進(jìn)行登記，已經(jīng)初步實現(xiàn)了理財產(chǎn)品的全國集中統(tǒng)一登記和“全流程、穿透式”的產(chǎn)品信息報送，實現(xiàn)了覆蓋理財產(chǎn)品上下游、全生命周期的監(jiān)管。

　　穿透是未來監(jiān)管嚴(yán)查的重點，基礎(chǔ)設(shè)施的前期布局已經(jīng)將系統(tǒng)基本落地完成，將會作為日后針對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管處罰的尚方寶劍。近期北京銀監(jiān)局對轄內(nèi)兩家信托公司開出罰單。就是針對“向上穿透違規(guī)”和“向下穿透違規(guī)”的兩個案例。

　　銀保監(jiān)會至此開始執(zhí)行史上最嚴(yán)的穿透標(biāo)準(zhǔn)，甚至比證監(jiān)會此前的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格！

　　關(guān)鍵點九：設(shè)置了過渡期，作“新老劃斷”柔性安排

　　關(guān)于過渡期的時間區(qū)間，自該辦法發(fā)布實施后至2020年12月31日。過渡期內(nèi)，商業(yè)銀行新發(fā)行的理財產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合本辦法規(guī)定；對于存量理財產(chǎn)品，商業(yè)銀行可以發(fā)行老產(chǎn)品對接存量理財產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品的整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。

　　同時，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)制定本行理財業(yè)務(wù)整改計劃，明確時間進(jìn)度安排和內(nèi)部職責(zé)分工，經(jīng)董事會審議通過并經(jīng)董事長簽批后，報送銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)可，同時報備中國人民銀行。銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān)督指導(dǎo)商業(yè)銀行實施整改計劃，對于提前完成整改的商業(yè)銀行，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵；對于未嚴(yán)格執(zhí)行整改計劃或者整改不到位的商業(yè)銀行，適時采取相關(guān)監(jiān)管措施。過渡期結(jié)束之后，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品按照新規(guī)進(jìn)行全面規(guī)范(因子公司尚未成立而達(dá)不到第三方獨(dú)立托管要求的情形除外)，商業(yè)銀行不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合新規(guī)規(guī)定的理財產(chǎn)品。

　　證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)在有序壓縮存量尚不符合新規(guī)規(guī)定的產(chǎn)品整體規(guī)模的前提下，允許存量尚不符合新規(guī)規(guī)定的產(chǎn)品滾動續(xù)作，且不統(tǒng)一限定整改進(jìn)度，允許機(jī)構(gòu)結(jié)合自身情況有序規(guī)范，逐步消化，實現(xiàn)新舊規(guī)則的平穩(wěn)、有序銜接。過渡期結(jié)束后，對于確因特殊原因難以規(guī)范的存量非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)，以及未到期的存量非標(biāo)準(zhǔn)化股權(quán)類資產(chǎn)，經(jīng)證監(jiān)會同意，采取適當(dāng)安排妥善處理。

　　李超團(tuán)隊分析，商業(yè)銀行未按每年三分之一進(jìn)行硬性規(guī)定，而是允許銀行結(jié)合自身實際情況，按照自主有序方式制定本行理財業(yè)務(wù)整改計劃，經(jīng)董事會審議通過并經(jīng)董事長簽批后，報監(jiān)管部門認(rèn)可。這種方式更有利于銀行根據(jù)自身情況，穩(wěn)妥安排老產(chǎn)品，有序發(fā)行新產(chǎn)品。另外，對于提前完成整改的銀行，監(jiān)管部門給予適當(dāng)監(jiān)管激勵，而對于未嚴(yán)格執(zhí)行或者整改不到位的銀行，則適時采取相關(guān)監(jiān)管措施。這表明新規(guī)的靈活調(diào)整并不意味著徹底的放松，監(jiān)管部門在監(jiān)督指導(dǎo)方面同樣是獎懲分明。

　　關(guān)鍵點十：影響全行業(yè)47萬億資金

　　根據(jù)銀保監(jiān)會公布數(shù)據(jù)，截至6 月末，銀行非保本型理財產(chǎn)品余額為21 萬億元，環(huán)比 5月末下降1.18 萬億元，同業(yè)理財規(guī)模和占比也持續(xù)下降。

　　截至2018年6月，證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模合計25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約 14.92萬億元，基金公司及其子公司約10.83萬億元，期貨公司及其子公司約1600億元。

　　這意味著此次新規(guī)將對47萬億元的資金市場產(chǎn)生影響。

　　央行相關(guān)人士明確表示，此次對資管新規(guī)的突破或修改，不是“大放水”，而是明確資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認(rèn)識，對金融機(jī)構(gòu)存在疑惑或把握不到位的具體細(xì)節(jié)，進(jìn)行詳細(xì)解釋和說明。

　　也有市場人士分析，資管新規(guī)的大方向和主要精神沒有改變，要保持政策執(zhí)行的穩(wěn)定和定力的決心沒有變，但是由于多種因素的影響，市場環(huán)境也發(fā)生較大改變，執(zhí)行過程中也出現(xiàn)過嚴(yán)的現(xiàn)象，因此監(jiān)管從實際出發(fā)對細(xì)節(jié)做了一些明確，在大環(huán)境面前既要保持定力又要把握節(jié)奏和力度。

　　“過渡期內(nèi)，有些金融機(jī)構(gòu)在整改過程中特別著急，恨不得一年就到位，但是投資者需要逐漸適應(yīng)，新產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計也需要時間。因此，監(jiān)管政策要為新產(chǎn)品發(fā)行創(chuàng)造有利環(huán)境，以確保新舊交替過程中產(chǎn)品能夠順利發(fā)行，實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。”一位資深業(yè)內(nèi)人士表示，“對于過渡期結(jié)束后由于特殊原因而難以回表的存量非標(biāo)資產(chǎn)，以及未到期的存量股權(quán)類資產(chǎn)。新的執(zhí)行通知中表示，經(jīng)金融監(jiān)管部門同意，可采取適當(dāng)安排妥善處理的方式。這在一定程度上也減輕了金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)壓力�！�

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，實際上，這些細(xì)則并非對資管新規(guī)進(jìn)行了“放松”，而是為了解決資管新規(guī)過渡期內(nèi)面臨的一些問題。過渡期結(jié)束后，或?qū)⒏鶕?jù)實際情況實施新的監(jiān)管方法。

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