2018年上半年，A股總體處于持續(xù)調(diào)整的狀態(tài)，6月中旬出現(xiàn)劇烈波動，從部分指標(biāo)看，這次股市的極端波動行情僅次于2015年6-8月、2016年1月的程度。當(dāng)前，無論從絕對還是相對指標(biāo)來看，A股估值水平都已經(jīng)接近歷史以來的低位，只要宏觀經(jīng)濟(jì)與貨幣金融政策無大的實(shí)質(zhì)或預(yù)期波動，當(dāng)前估值的下行空間或比較有限。雖然估值的走向在短期不確定性較大，但若往后看2至3年，當(dāng)前估值水平大概率會有抬升。

　　A股穩(wěn)定能力逐步提高

　　在上半年持續(xù)調(diào)整中，可能看到A股正逐步培養(yǎng)自身的穩(wěn)定能力，具體來看：一是加入MSCI新興市場指數(shù)之后，境外資金持續(xù)買入，其投資期限、持股偏好與內(nèi)地投資者互補(bǔ)，因此有望成為穩(wěn)定A股的力量之一；二是重要股東的增減持行為，這將對外傳遞重要股東對公司估值高低的判斷，以及對投資者信心施加影響；三是上市公司的股份回購，直接增加了上市公司價值。估值普遍下行到一定程度之后，A股優(yōu)質(zhì)上市公司正在推動一波股份回購熱潮：2018年一二季度已實(shí)施的股份回購金額分別為68.8、70.8億元，均超出2017年各季度。

　　綜上所述，A股基本面的重要性將繼續(xù)顯現(xiàn)，推動市場向結(jié)構(gòu)性板塊風(fēng)險甚至個股風(fēng)險轉(zhuǎn)型。

　　資金面而言，下半年要好于二季度。部分資金的流入大概率會出現(xiàn)邊際改善，資金流入概率高。

　　金融周期與科技“兩極配置”

　　上半年A股風(fēng)格行情不甚鮮明，較多投資者則在憧憬與擔(dān)憂之中，對成長與價值板塊頻繁下注，價值風(fēng)格仍好于科技成長，以上證50、滬深300等為代表的藍(lán)籌板塊股指跌幅均小于中小創(chuàng)指數(shù)。

　　我們通過技術(shù)打分模型分析的結(jié)果顯示，目前市場整體已處于較為極端的偏弱狀態(tài)，主要股指的差異不大，接近全面走弱。由于二季度的風(fēng)格有所收斂，主要指數(shù)間的打分差距較前一季度明顯縮窄。

　　具體而言，藍(lán)籌股指依然相對偏弱，中小創(chuàng)指數(shù)打分大幅下滑，但依然相對偏強(qiáng)。由于藍(lán)籌與成長類股指的差異不大，而且這些股指與全市場的差異也不算顯著，因此下半年的上漲應(yīng)該是全面反彈，在這個基礎(chǔ)上中小創(chuàng)可能有一定相對表現(xiàn)。從節(jié)奏看，中小創(chuàng)的相對收益更可能出現(xiàn)在8、9月份，7月份主要指數(shù)的差距應(yīng)該不會太明顯。

　　從板塊結(jié)構(gòu)看，即使金融地產(chǎn)、周期在二季度有相對收益，但其技術(shù)形態(tài)依舊沒有明顯改善，科技與設(shè)備制造的惡化最為明顯，消費(fèi)也有所走弱，但相對而言仍是當(dāng)前最強(qiáng)的板塊。

　　以打分而論，下半年建議做金融周期與科技的兩極配置，主要考慮是消費(fèi)所謂的中間配置已經(jīng)過于擁擠，估值不算便宜，避險情緒消退之后消費(fèi)板塊的彈性或不大。就彈性的角度而言，科技設(shè)備的配置較金融地產(chǎn)或更加重要，但前提是估值的安全，主題炒作的風(fēng)險依然不低。

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