今年以來(lái)，A股震蕩下行，上證綜指累計(jì)下跌逾14%，近期的一輪下跌持續(xù)創(chuàng)出階段性新低。同樣，大宗商品市場(chǎng)今年也處于震蕩走勢(shì)，賺錢(qián)難。那么下半年大類(lèi)資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)如何？

　　敦和資產(chǎn)管理有限公司宏觀策略總監(jiān)徐小慶認(rèn)為，大方向是做多債券，做空商品，A股目前處于磨底過(guò)程，今年四季度相對(duì)偏樂(lè)觀，但今年見(jiàn)底還是明年見(jiàn)底取決于美股今年見(jiàn)底還是明年見(jiàn)底。

　　徐小慶是在“2018下半年撲克投資策略論壇”上作出上述表述的。“今年是很難賺錢(qián)的，你看對(duì)了不一定能夠做對(duì)，這句話放在今年商品市場(chǎng)是非常恰當(dāng)?shù)摹；仡^來(lái)看是一個(gè)振蕩市，每次漲跌都會(huì)讓你感覺(jué)趨勢(shì)到了，等你認(rèn)為趨勢(shì)到了的時(shí)候，趨勢(shì)就結(jié)束了。”徐小慶如是稱(chēng)。

　　回顧這一輪大宗商品的牛市行情，是從2015年12月開(kāi)始，2016年處于快速上漲狀態(tài)，2017年上漲放緩，震蕩加劇，再到2018年則是處于高位震蕩的走勢(shì)。

　　“目前又到了關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，需要選擇方向。”徐小慶認(rèn)為，大類(lèi)資產(chǎn)方面的行情，有一個(gè)基本經(jīng)驗(yàn)規(guī)律為“事不過(guò)三”，“任何一個(gè)類(lèi)別的資產(chǎn)要三年保持一個(gè)很強(qiáng)的勢(shì)頭幾乎是不可能的”。

　　大宗商品上一輪牛市行情是從2009年開(kāi)始上漲，基本沒(méi)有大的回撤，漲幅較大；2010年整體上漲比較波折，震蕩加劇；2011年總體在高位振蕩，這種震蕩格局一直持續(xù)到9月份，9月份的時(shí)候商品市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)暴跌，在前8-9個(gè)月時(shí)間同樣市場(chǎng)分歧顯著加大。

　　徐小慶認(rèn)為，2018年工業(yè)品面臨的情況與2011年有很多相似之處，房地產(chǎn)、重卡銷(xiāo)售、出口等方面表現(xiàn)出的跡象使得未來(lái)工業(yè)品的需求蒙憂。

　　“雖然過(guò)去一段時(shí)間需求在回落，但是需求始終高于供給的，可以說(shuō)需求相對(duì)供應(yīng)來(lái)講還是比較好的，當(dāng)這兩條線收斂的時(shí)候，往往就是商品價(jià)格出現(xiàn)比較大下跌的時(shí)候，現(xiàn)在這條線正在收斂，上一次收斂時(shí)商品價(jià)格下跌比較明顯。”徐小慶表示。

　　從今年上半年大宗商品具體品種的行情來(lái)看，“大宗商品的分化越來(lái)越大。”徐小慶認(rèn)為，本質(zhì)原因在于供應(yīng)端的差異。在供給端受到擾動(dòng)最大的國(guó)內(nèi)是螺紋鋼，海外的則是原油，在2018年上半年均呈現(xiàn)出上漲走勢(shì)；而銅、橡膠等商品因?yàn)楣┙o端的擾動(dòng)較小，更多的受需求不振的影響，呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。

　　徐小慶認(rèn)為，下半年對(duì)工業(yè)品的價(jià)格還是要更多的關(guān)注需求的影響，尤其是在國(guó)內(nèi)社融增速顯著下滑、國(guó)際環(huán)境影響逐漸顯現(xiàn)的情況下。

　　上海睿福投資管理有限公司總經(jīng)理付愛(ài)民則就具體品種投資策略表示，下半年看多棉花和玉米，看空鋅和鋼鐵。

　　另外，股票市場(chǎng)今年整體呈現(xiàn)震蕩下行趨勢(shì)，上證綜指從3587.03點(diǎn)最高位置跌至近期的新低2691.02點(diǎn)。期間，1月底2月上旬經(jīng)歷一輪陡坡式下跌，之后處于盤(pán)整狀態(tài)，但是到6月上旬又開(kāi)始一輪大跌，并不斷刷出階段性新低。目前市場(chǎng)對(duì)A股何時(shí)見(jiàn)底頗為關(guān)注。

　　“我認(rèn)為今年四季度還是偏樂(lè)觀一些，現(xiàn)在還在下跌過(guò)程當(dāng)中。總的來(lái)講現(xiàn)在是一個(gè)磨底的過(guò)程。”徐小慶在分析股市時(shí)表示，A股今年見(jiàn)底還是明年見(jiàn)底，取決于美股今年見(jiàn)底還是明年見(jiàn)底。

　　從短期角度來(lái)講，徐小慶分析四季度偏樂(lè)觀的原因稱(chēng)，A股不好最主要的問(wèn)題是M2(廣義貨幣)起不來(lái)，但是經(jīng)濟(jì)還在高位，導(dǎo)致M2和GDP差值較大，反映市場(chǎng)上沒(méi)有增量資金。他同時(shí)稱(chēng)，到今年四季度，M2和GDP增速差會(huì)縮短，甚至有可能今年四季度轉(zhuǎn)正，如果轉(zhuǎn)正的話整個(gè)市場(chǎng)份額會(huì)起來(lái)，至少出現(xiàn)一輪幅度20%~30%的反彈。

　　對(duì)于A股是否已經(jīng)到達(dá)底部，交銀國(guó)際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝認(rèn)為，估值沒(méi)有到極端時(shí)就不能用估值作為底端的衡量標(biāo)準(zhǔn)。在他看來(lái)，目前股票“還沒(méi)有到最好做多的時(shí)候”。

　　就行業(yè)方向而言，徐小慶表示，偏好科技成長(zhǎng)股，因?yàn)闀?huì)帶動(dòng)中國(guó)下一步產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，以先進(jìn)制造業(yè)為方向；周期股，并非沒(méi)有價(jià)值，需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況去驗(yàn)證含金量。

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