宏觀方面，國外美國非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)，失業(yè)率不及5月，經(jīng)濟小幅回落。

供給需求方面，供給端，鋅冶煉廠7月檢修較少，開工率總體維持不變，鋅礦進口持續(xù)增加。鋅礦外礦加工費維持低位，但國外礦山增產(chǎn)預(yù)期增強，目前實際增產(chǎn)尚無體現(xiàn)。根據(jù)SMM調(diào)研，2018年6月SMM中國精煉鋅產(chǎn)量42.98萬噸，環(huán)比增加1.57%，同比減少7.09%。1-6月份累計產(chǎn)量269.2萬噸，累計同比3.71%。基本面偏空。

庫存方面，國內(nèi)上期所庫存和社會庫存繼續(xù)回落，LME庫存轉(zhuǎn)移至國內(nèi)的趨勢加快，隱性庫存擔憂暫緩，短期難見交倉風險。首先，保稅區(qū)高庫存已陸續(xù)流入國內(nèi)，利空已經(jīng)階段性兌現(xiàn)，隨著進口盈虧的關(guān)閉，國內(nèi)顯性庫存壓力暫緩。其次，LME現(xiàn)貨升貼水保持高升水的態(tài)勢，隱性庫存交倉壓力緩解。但是鋅的利空因素仍在，保稅區(qū)高庫存和鋅礦增產(chǎn)預(yù)期依然是懸掛頭頂?shù)睦麆�，基于長周期的考慮，鋅價反彈高度有限。

總體來說，鋅價大幅下跌后，冶煉開工率下降，礦轉(zhuǎn)寬裕，加工費TC上升，冶煉利潤改善，冶煉產(chǎn)量回升，供應(yīng)恢復(fù)增長。因此，鋅市場或因價格下跌導致階段性減產(chǎn)對價格有支撐，但又后期因加工費上升利潤改善導致產(chǎn)出又將增加，價格又將承壓。因此，鋅市場的下跌將呈現(xiàn)階梯式震蕩下跌。

圖1LME庫存(噸)

圖2SHFE庫存(噸)

操作建議：技術(shù)上，滬鋅超跌反彈，由于基本面出現(xiàn)短暫回暖，操作上維持反彈沽空觀點

風險提示：交易所庫存累積，社會庫存增加，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水

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