在此前蘋(píng)果1805合約交割后1807曾出現(xiàn)過(guò)大漲行情，但是就在最近臨近交割月1807便開(kāi)始大跌，甚至首日出現(xiàn)了跌停的情況。很多人都不明白，走勢(shì)與05合約大相徑庭，為什么會(huì)出現(xiàn)這種結(jié)果？筆者在以前的文章中曾經(jīng)歸納過(guò)一些觀點(diǎn)，今天算是馬后炮，僅作為未來(lái)交易的參考。

一、1807合約的舊船票登不上新季減產(chǎn)的大船

1807合約進(jìn)入交割倒計(jì)時(shí)，本月15日以后1907合約上市，按照目前的定價(jià)邏輯和1805合約、1807合約的整體交割情況來(lái)分析，蘋(píng)果期貨的定價(jià)體系將發(fā)生重大變化。

由于蘋(píng)果期貨的標(biāo)準(zhǔn)和貿(mào)易流通脫節(jié)，增加的分揀成本只能由愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者接受并通過(guò)期貨市場(chǎng)的博弈轉(zhuǎn)嫁出去，才有可能使得投機(jī)資本大量進(jìn)入，但從目前1807合約最后的走勢(shì)，以及1805和1807的最后交割數(shù)量來(lái)看，投機(jī)大部分不會(huì)在市場(chǎng)上接貨。

進(jìn)入交割月，投機(jī)資本減少，商品回歸現(xiàn)貨邏輯，供求關(guān)系主導(dǎo)價(jià)格，如果說(shuō)1805還有1807合約作為鋪墊，那么1807合約因?yàn)橹贫纫蛩刂荒芷谕�通過(guò)現(xiàn)貨渠道消化，而不能轉(zhuǎn)移到下個(gè)交割月份，投機(jī)者做多者加速離場(chǎng)。

二、折算倉(cāng)單方便性與檢驗(yàn)高標(biāo)準(zhǔn)

折算倉(cāng)單的優(yōu)勢(shì)就是入庫(kù)前只需要通過(guò)交割倉(cāng)庫(kù)的檢驗(yàn)即可， 優(yōu)點(diǎn)是不用入庫(kù)分揀，只要有足夠多的貨，挑出符合倉(cāng)單標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該不難，現(xiàn)貨商最終需要把手中的蘋(píng)果換成錢(qián)，跟投機(jī)者的目的不同。蘋(píng)果期貨的標(biāo)的物是蘋(píng)果，而且這種蘋(píng)果是與貿(mào)易稍有差別但差別不大的蘋(píng)果，按照鄭商所的宣傳與講解，就是一二級(jí)蘋(píng)果，只不過(guò)因?yàn)閲?guó)標(biāo)是符合期貨標(biāo)準(zhǔn)化要求的唯一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，所以只能以其作為標(biāo)準(zhǔn)，“貿(mào)易一二級(jí)中的大部分蘋(píng)果都符合交割要求，不是多高的標(biāo)準(zhǔn)”，需要改變貿(mào)易習(xí)慣，再挑選一下。

1805合約在交易的主要時(shí)間內(nèi)都在7200左右震蕩，現(xiàn)貨商沒(méi)有動(dòng)力去注冊(cè)倉(cāng)單，1807合約最高價(jià)格接近10800元，注冊(cè)倉(cāng)單有利可圖。主產(chǎn)區(qū)走貨緩慢，端午節(jié)過(guò)后市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)松動(dòng)，所以部分對(duì)現(xiàn)貨了解的交易商率先套保。另外一個(gè)重要原因是,1807主動(dòng)接貨的多頭會(huì)很少，對(duì)于蘋(píng)果這種過(guò)剩的水果，大家不會(huì)真的去接倉(cāng)單，接到倉(cāng)單賣(mài)現(xiàn)貨的企業(yè)會(huì)少之又少。

筆者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，折算倉(cāng)單很實(shí)用，而且大部分的倉(cāng)單就是通過(guò)折算生成，即使到最后時(shí)刻需要分揀，也好過(guò)賣(mài)不出去，拉到果汁廠的悲劇。

至于一二級(jí)轉(zhuǎn)變成國(guó)標(biāo)一級(jí)到底有多少合格，這跟蘋(píng)果質(zhì)量有關(guān)，只要對(duì)貨有信心，而且又有足夠多的貨，不用擔(dān)心挑不出來(lái)合格品。蘋(píng)果期貨最大的交割問(wèn)題就是劣幣驅(qū)逐良幣。

現(xiàn)實(shí)生活中買(mǎi)蘋(píng)果我們選的口感，但期貨交易中以外形為主要，條紅和片紅混合也符合標(biāo)準(zhǔn)，成交溢價(jià)消失。選蘋(píng)果折算倉(cāng)單，不用非要用品牌蘋(píng)果，用外形到價(jià)格較低的地方選蘋(píng)果一樣可以通過(guò)檢驗(yàn)。

檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)的客觀不能代表交割品的價(jià)格高市場(chǎng)就一定能夠接受，即使多頭接貨走復(fù)檢流程，也是兩敗俱傷的結(jié)果。05合約實(shí)際參與交割的倉(cāng)單很少，進(jìn)入流通領(lǐng)域的蘋(píng)果也不能令人滿意，整體上交割協(xié)商的概率遠(yuǎn)大于實(shí)際轉(zhuǎn)讓。

三、難以回避的交割成本問(wèn)題

產(chǎn)業(yè)資本不愿意參與是整個(gè)交割問(wèn)題的死結(jié)，不愿意交割的最大問(wèn)題就是期貨與現(xiàn)貨之間存在成本差異，市場(chǎng)上沒(méi)有專(zhuān)門(mén)為期貨流通而確定的溢價(jià)體系，分揀出來(lái)的蘋(píng)果還是會(huì)通過(guò)傳統(tǒng)渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。沒(méi)有產(chǎn)業(yè)資本的大量參與，或者說(shuō)不能方便吸引實(shí)體企業(yè)的通過(guò)期貨進(jìn)行定價(jià)和保值，目前的蘋(píng)果期貨還是投機(jī)資金興風(fēng)作浪的投機(jī)市場(chǎng)。什么時(shí)候交割便利了、能夠充分利用期貨進(jìn)行類(lèi)似很多商品的點(diǎn)價(jià)和基差交易，走完一個(gè)完整的季節(jié)周期，這個(gè)品種才能算上成熟，在成長(zhǎng)的過(guò)程中，還有很多的路要走。

四、定價(jià)體系改變

以前認(rèn)為牛市結(jié)構(gòu)的遠(yuǎn)期升水是對(duì)倉(cāng)單價(jià)格的單方面理解，現(xiàn)在結(jié)合現(xiàn)貨貿(mào)易實(shí)際，07合約與05合約之間的價(jià)差過(guò)大是有問(wèn)題的，所以1907上市后的定價(jià)不會(huì)高于1905很多，如果過(guò)分溢價(jià)，1807的走勢(shì)就是很好的例子，大家不要過(guò)分追高遠(yuǎn)期合約，畢竟05和07合約都有一個(gè)注銷(xiāo)倉(cāng)單不能轉(zhuǎn)拋的問(wèn)題，所以還是輕倉(cāng)操作為妙。

蘋(píng)果期貨剛剛上市不久，制度完善還有很長(zhǎng)的路要走，遏制投機(jī)是為了讓蘋(píng)果期貨走的更遠(yuǎn)，擴(kuò)大交割和貼近貿(mào)易實(shí)際才能讓產(chǎn)業(yè)客戶(hù)更多參與，希望規(guī)則中的一些藩籬盡早消失，交割成本降下來(lái)之后，我相信會(huì)有更多人來(lái)參與蘋(píng)果期貨，投機(jī)與價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能才不會(huì)背離，才能相互促進(jìn)。

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