從很多方面來說，2020年是神奇的一年，投資行業(yè)也是。比特幣年初暴跌，年底暴漲的故事也讓很多投資者大跌眼鏡。

2020年3月初全球資本市場暴跌時，比特幣在兩天內從7000多美元大幅跌至4000美元以下。到年底，比特幣不僅打破了2017年的最高紀錄，還創(chuàng)下了2.4萬美元的新高。在很多美國投資者眼里，這種上升趨勢才剛剛開始。2021年1月的前幾天，比特幣再次上漲10%以上，上周日突破3.4億美元，再創(chuàng)新高。可以說，比特幣最近吸引了不少投資者的目光。我也收到了很多朋友的詢問，現在有可能買比特幣嗎?

對于大多數主流機構和個人投資者來說，之前對比特幣的關注和理解很少。在這里，筆者簡要分析了比特幣的興起邏輯、投資風險和策略。

01.極客圈生成的比特幣

自2008年中本聰提出比特幣的概念以來，比特幣的歷史不到12年。比特幣不僅可以指一個基于互聯網的虛擬賬簿系統(tǒng)，還可以指這個賬簿系統(tǒng)中特有的會計符號，后者就是大多數人經常理解的比特幣。按照原來的設計，比特幣是用賬本上的每個區(qū)塊生產的，每四年產量減半。因此，可以估計，到2040年左右，比特幣的總產量將達到極限，總計約2100萬枚比特幣。

比特幣逐漸從極客圈的愛好和產品傳播到大眾，但直到2013年才基本進入主流視野。2013年10月，美國聯邦調查局(FBI)查封了匿名網絡黑市“絲綢之路”(Silk Road)，逮捕了其創(chuàng)始人羅斯·烏布蘭(Ross Ubran)，并沒收了14.4萬枚比特幣。這件事被媒體廣泛報道，大大提升了比特幣的知名度。

在隨后美國政府對沒收比特幣的拍賣中，許多知名傳統(tǒng)投資者參與了拍賣。比如，美國知名風險投資家、Defengjie基金創(chuàng)始人蒂姆·德雷珀(Tim Draper)在2014年用不到2000萬美元購買了近3.2萬枚比特幣，進一步擴大了比特幣在主流投資者中的影響力。

但比特幣價格往往會大幅漲跌，讓主流投資者敬而遠之。傳統(tǒng)金融界有權有勢的人，如沃倫巴菲特、摩根大通CEO戴蒙等，長期對比特幣持負面看法:比特幣缺乏實際使用價值，不帶來現金流回報，市場價格波動過大，投資風險過高。

這種情況在2020年新冠肺炎疫情爆發(fā)后開始改變。

正如巴菲特和許多金融專家所分析的，比特幣本身并不帶來現金流回報，從這個意義上來說它更類似于黃金。因此，比特幣價格的漲跌主要取決于投資者對其在市場上價格的預期，而這種預期離不開全球宏觀經濟環(huán)境的前景判斷。當金融體系中法定貨幣供應量增加時，相應地意味著法定貨幣貶值，而黃金、比特幣等供應量有限的資產價格相應上漲。

SARS-CoV-2的全球流行給各國帶來了經濟和社會危機。在新冠肺炎危機的沖擊下，各國央行不得不從老方吃藥，加大貨幣供應的刺激力度，以應對病毒疫情引發(fā)的失業(yè)、破產等經濟危機。數據顯示，截至2020年11月，美元貨幣供應量已超過19萬億美元，但2020年初僅為15萬億美元，這意味著2020年將印刷近五分之一的美元。

2008年中本聰設計比特幣的時候，一個主要出發(fā)點就是主流金融體系的集權缺陷導致的問題，包括印鈔的濫用。隨著央行放水，這種觀點得到了進一步加強，導致很多投資者改變了思路，從而為比特幣受到主流投資者青睞創(chuàng)造了條件。

在美聯儲為首的全球央行將增加貨幣供應量的預期下，投資者正在尋找能夠規(guī)避貶值風險的資產，這是金價大幅上漲的主要原因，部分機構投資者也看好比特幣。

02.美國機構投資者進入市場

3月份比特幣經歷了大幅下跌后，美國很多明星投資者開始唱更多比特幣。2020年5月，華爾街知名對沖基金經理保羅·都鐸·瓊斯宣布，他將把個人投資組合的2%分配給比特幣。由保羅·都鐸·瓊斯管理的這只基金以準確預測1987年美國股市崩盤和1990年日本泡沫破裂而聞名。

之后，美國上市公司MicroStrategy、支付公司Square和馬薩諸塞州人壽保險公司都公開宣布，將把部分現金轉投比特幣，以應對美元貶值的潛在風險。同時也是Twitter創(chuàng)始人的廣場首席執(zhí)行官杰克·多西透露，截至2020年11月，廣場用戶持有的比特幣價值18億美元，同比增長180%。

2020年10月21日，美國支付巨頭PayPal透露，將為用戶提供購買比特幣等加密貨幣的服務，這將為美國個人消費者進入比特幣提供更便捷的渠道。

此后的后續(xù)顯示，越來越多的主流投資機構和投資者看好比特幣，古根海姆、天橋等一些知名基金也加入了比特幣投資者的行列。傳統(tǒng)金融巨頭如摩根大通也改變了看法。2020年12月9日，摩根大通(JP Morgan Chase)分析師尼古拉·帕尼吉爾佐格魯(Nikolaos Panigirtzoglou)在一份研究報告中表示，隨著越來越多的機構投資者進入加密貨幣，資金正從黃金流向比特幣，這一趨勢剛剛開始。據摩根大通稱，未來美國、歐盟、日本、英國的金融服務公司至少將1%的資產配置給比特幣，對比特幣的需求將達到6000億美元。

在這些不絕于耳的歌聲中，比特幣的價格也突飛猛進，從2020年7月底突破1萬美元，到12月份恢復到之前的歷史高點1.9萬美元，然后才稍作喘息，又開始飆升，12月20日達到2.4萬美元的新高。

漲價進一步吸引了更多的媒體和社會關注，帶來了更多的投資者跟進購買比特幣，從而形成螺旋上升效應。就連全球最大對沖基金的創(chuàng)始人達里奧(Dario)最近也開始承認，比特幣正在獲得類似黃金的資產投資地位。

03.它能代替黃金嗎

回顧這幾年比特幣市場的發(fā)展，我們可以看到比特幣的歷史還很短，它的價值和地位還有待驗證。然而，有幾項共識已逐漸得到認可:

首先，比特幣網絡作為一個網絡系統(tǒng)，具有很強的安全性和穩(wěn)定性。至少在過去的十年里，比特幣網絡沒有遇到包括黑客攻擊在內的重大事故。當然，基于比特幣網絡提供應用服務的集中式交易所、錢包或其他服務平臺都容易出現安全漏洞，這是投資者需要關注的風險。

其次，比特幣具有一定的稀缺性價值。至于這個價值的判斷，取決于每個人的認知和偏好，市場定價部分體現了這個價值。目前最普遍的看法是，比特幣在很多方面具有與黃金相似的特征:供給有限、稀缺;可以無限分割;攜帶方便，是價值資產的存放地。

然而，如何給比特幣估值仍然是一個沒有標準答案的問題。傳統(tǒng)的現金流回報模型顯然不適用于比特幣，因為持有比特幣不像持有股票或債券，可以獲得利率或股息回報。目前常見的比特幣估值模型有Stock-to-Flow模型、網絡效應模型和黃金替代模型。

存量對流量模型認為，一種商品的發(fā)行存量與新產出的比率可以衡量這種商品的稀缺性。這種模型理論常用于測量金銀等貴金屬。比如黃金的SF比是62，白銀的SF比是22，也就是說生產黃金需要62年，白銀需要22年。

因為比特幣的最終產量在設計上是有限制的，每塊比特幣的產量每四年就會減半，這就保證了比特幣始終遵循一條遞增SF比的路徑。按照目前每天900個比特幣的產量，比特幣的SF是108，遠遠超過黃金。

如果這個SF模型對比特幣成立，估計2020年比特幣的價格將達到1萬億美元，單枚比特幣的價格將達到5.5萬美元。相比之下，黃金目前的市值是10萬億美元，這也是很多人認為比特幣價格會上漲的原因。

第三，比特幣作為替代資產，已經具備成熟的投資條件，包括交易市場的建立和完善，各種投資產品和工具。目前，美國在這方面走在前列，已經擁有完全合規(guī)的交易所、托管人、期貨和可交易產品。美國加密貨幣投資者不僅可以投資礦業(yè)，直接在CoinBase等交易所購買比特幣，還可以靈活投資格雷信托(Gray Trust)等可交易產品。

相比之下，亞洲受到各國監(jiān)管政策的限制。目前投資加密貨幣的服務基礎設施相對落后。比如幾大交易所不合規(guī)，不能直接為中國用戶提供服務。不過，新加坡和香港最近取得了不錯的進展，包括發(fā)行合規(guī)交易平臺牌照，這將為亞洲機構投資者和高凈值個人投資比特幣開辟合規(guī)渠道。今年11月，PayPal Financial還向香港證監(jiān)會提交了基金管理牌照申請，預計獲批后將為亞洲投資者投資加密貨幣提供便捷的渠道和服務。

對于亞洲的專業(yè)投資機構，尤其是對沖基金，我們也建議要密切關注加密貨幣資產。這不僅是因為美國機構投資者大規(guī)模投資比特幣，也是因為加密貨幣資產的合理配置會帶來投資組合綜合收益率的提高。很多傳統(tǒng)領域的對沖基金都開始組建加密資產的交易團隊，一些基金在加密資產上的交易規(guī)模已經在總投資組合中占據了相當高的比例。

04.控制杠桿，謹慎投資

比特幣價格創(chuàng)下歷史新高，吸引了眾多投資者的關注和興趣，但投資者仍需謹慎投資比特幣。投資比特幣之前，投資者首先要評估自己的資產配置和風險偏好。如果你是一個資產相對較大的投資者，能夠容忍一定比例的高風險資產配置，并且想對沖潛在的貨幣貶值風險，可以考慮以適當的價格水平持有一定數量的比特幣。一般來說，比特幣的配置不應該超過全部資產的5%。

此外，投資比特幣還有一些常見的錯誤投資策略，希望投資者避免。

普通投資者最常見的錯誤就是日內交易。我們認為，日內交易只適合專業(yè)交易者，需要好的交易策略，否則這種投資策略只會導致投資者要么錯過牛市上漲，要么失去本金。這是因為比特幣的快速漲價往往集中在短短幾天或幾周內。如果錯過了這些黃金時段，普通投資者很難獲得好的回報。例如，2019年9月至2020年12月，比特幣價格從9000多美元上漲到24000多美元，漲幅為160%。如果扣除這段時間，2020年大部分時間比特幣價格將低于9000美元。這意味著，如果錯過9月至12月的上漲，比特幣投資者的年回報率并不高。

二是避免過度杠桿。雖然比特幣不像股票那樣帶來現金流收入，但是持有比特幣主要靠漲價來獲得收入。如果只用可支配資本進行投資，即使短期內價格下跌，它仍然可以持有并預期價格反彈。但如果在投資過程中過度使用杠桿，可能會在價格下跌時被迫賣出，造成本金損失。由于比特幣的價格波動相對較高，難以把握，杠桿過度的風險也相應較大。

比特幣與其他投資產品最大的區(qū)別在于，它完全基于互聯網，投資者需要對自己持有的比特幣的安全性負責。當然，投資者也可能選擇將自己的比特幣托付給一個集中的錢包、交易所和金融服務平臺，此時需要注意平臺本身的可靠性。目前沒有行業(yè)標準來判斷這些平臺的可靠性，所以也是一種風險。但隨著時間的推移，隨著越來越多的傳統(tǒng)機構的加入，這些問題有望得到解決，比特幣的價值會更大。

《比特幣突破3萬美元 現在還能入場嗎？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2021/0107/595002.htm