美元暴跌才剛剛開始

世界報業辛迪加網站9月25日發表美國耶魯大學高級研究員、摩根士丹利前亞洲區主席斯蒂芬·羅奇的題為《美元上的鉗子收緊》的文章稱，關于仍然定值過高的美元來說，美元的跌落剛剛開始。 文章內容編譯如下：

現在，美元現已進入一波大幅跌落的早期階段。在到8月的4個月里，美元的實踐有用匯率(REER)下降了4.3%。以其他一些指標衡量的跌幅乃至更大，但REER對交易、競爭力、通脹和錢銀方針而言最為重要。

當然，美元匯率近期的下降只是部分逆轉了從2月到4月將近7%的漲幅。在2月到4月，美元受益于投資者轉向安全資產以躲避風險的做法。投資者的這種做法是新冠疫情下的封鎖辦法導致全球經濟和世界金融市場“忽然停擺”引發的。即使最近有起伏不大的糾正，美元仍然是世界上價值最被高估的主要錢銀。其REER仍然比2011年7月創下的低點高34%。

而我繼續預測，到2021年底，這個概括性的美元指標會暴降35%。這反映了三方面的考慮：美國宏觀經濟失衡的敏捷惡化、歐元與人民幣作為切實可行的代替錢銀的優勢，以及美國例外主義特殊光環的完結。

第一個要素——美國不斷加重的失衡——現在正以更深的程度實時發生。美國國內儲蓄的空前削減和常常項目逆差的疊加效應，幾乎令人震驚。

2020年二季度凈國民儲蓄率下降到負值，為-1%。自2008年到2009年全球金融危機以來，這種狀況還未發生過。其時凈國民儲蓄率曾接連九個季度為負值，從2008年第二季度到2010年第二季度均勻為-1.7%。

但現在狀況的最重要之處是下降的速度。二季度凈儲蓄率比一季度新冠疫情爆發前的2.9%下降了3.9個百分點，這是自1947年以來美國國內儲蓄最大的季度跌幅。

引發凈美國國內儲蓄空前下降的原因不是隱秘。新冠疫情導致個人儲蓄暫時添加，但政府預算赤字創紀錄擴展的影響現已遠超個人儲蓄的短暫添加。《冠狀病毒幫助、救濟與經濟安全法》讓大多數美國人收到了1200美元的抗疫支票，并讓賦閑保險救濟金大幅添加。這兩項在4月促使個人儲蓄率提升到前所未聞的33.7%。在沒有這些一次性資金注入的狀況下，7月個人儲蓄率很快下降到仍然較高的17.8%。而由于添加賦閑救濟金的辦法近期結束，個人儲蓄率將以更大起伏下降。

2020年二季度政府赤字激增至5.7萬億美元。由于個人儲蓄或許在往后數月中大幅削減，而國會預算辦公室的數據顯現，本財年政府預算赤字會激增到美國國內生產總值的16%，2020年二季度凈美國國內儲蓄的大幅下降僅是未來即將發生狀況的一個征兆。

這將導致美國常常項目逆差危機。沒有儲蓄，又想要投資和完成經濟增長，美國有必要從海外引進盈余的儲蓄，并經過大規模的對外赤字來招引外國資本。這不是深奧難懂的經濟理論，只是收支平衡的簡略管帳恒等式。

給美元造成壓力的不僅僅是儲蓄和常常項目的失衡。美聯儲方針戰略的改變是使美元受到壓力的多重要素中的一個新的重要成分。經過轉向以均勻通脹率為方針的方法，美聯儲正在釋放一個重要信息：零利率或許會比先前以為的繼續更長時間。

這種關于錢銀寬松方針的新偏好實踐上會關閉一個重要選項——利率上調。長期以來，上調利率的辦法令大多數經濟體緩解了錢銀貶值。一般狀況下，這會給跌落的美元——作為擺脫美國敏捷惡化的宏觀經濟失衡的安全閥——施加乃至更多壓力。

總之，關于仍然定值過高的美元來說，鉗子正在收緊。美國國內儲蓄現在正前所未有地大幅下降，常常項目余額也在步其后塵。別指望美聯儲會搶救局面。美元的跌落剛剛開始。

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