美國債務規模不斷擴大 美債收益率下降一定程度上緩解債務壓力

直以來，美債收益率是買賣者重要的參考目標。黃金買賣者會重視美債收益率改動尋覓進場信號(有觀點認為美債實踐收益率是黃金走勢的重要驅動要素)，美元投資者也會盯著這個目標，以尋覓本錢流向的規律。

近日以來，美國國債實踐收益率的持續跌落引發了商場的強烈重視，很多人認為，隨著美國債款規劃不斷擴大，美債收益率的下降一定程度上能夠緩解債款壓力。展望后市，剖析師Cudmore表明，美國國債實踐收益率跌至負值將成為常態。

但剖析師BrianChappatta對此宣布了不一樣的觀點，他認為當時國債收益率的大幅下降乃至跌至負值僅僅一種假象。

來自霍辛頓投資管理公司首席經濟學家萊西?亨特也贊成這一觀點，他認為美國國債商場反應的數據或許并不準確。

依據費雪效應，實踐利率=名義利率-通貨膨脹率。實踐收益率和名義收益率與通脹率有關。要證明美債實踐收益率不精確，咱們也能夠從這兩個方面著手。

首先是通脹。

一些數據的確表明預期通脹率的確在上升，如美國7月核心消費者物價指數也較上月上升了0.6%，為1991年以來最大漲幅。此外，密歇根大學的查詢數據也顯現，美國人估計未來5至10年的通脹率為2.7%，達到了2016年以來的最高水平，高于去年年末的2.2%。

然而，BrianChappatta利用美聯儲研究人員的剖析模型DKW進行一項實驗指出，在疫情期間，商場的通脹預期幾乎沒有任何改動，乃至較之前還略有下降。

由上圖可知，在疫情期間，兩個衡量未來十年通脹預期的目標——美國10年期預期通脹率和10年期美債與TIPS之間的息差呈現出徹底不同的走勢，這的確讓人對通脹預期發生困惑。不過，剖析師指出，TIPS商場規劃太小，或許其反映的正在上升的通脹目標或許并不精確。

然后是名義收益率，這一目標一般和美聯儲方針利率和債市條件有關。本年3月以來咱們能夠發現，一個干擾商場的重要要素是流動性問題。

本年3月，10年期國債利率曾在一天內飆升逾40個基點，從不到0%升至0.39%，據外媒統計，這是自1997年以來最大的單日動搖起伏。BrianChappatta表明：

“很難確定實踐收益率突然增高是否實在，由于與此同時美國國債商場出現了嚴重的流動性缺乏問題。“

從最基本的數學聯系出發，如果預期通脹率、聯邦基金利率、實踐期限溢價和通脹危險溢價都沒有改動，那么最后只或許是流動性溢價發生了改動。因而理論上，自3月以來，美國國債商場的流動性改動才是實踐收益率改動的主要原因。

美聯儲的DKW剖析模型也顯現，正是國債商場上的流動性缺乏導致了實踐收益率下降。本年3月18日，美債實踐收益率創歷史新高時，美國國債商場的流動性溢價為1.12%，比其前兩周增長了六倍。直到本年6月下旬，流動性才恢復到3月初的水平。然而，流動性溢價仍然在不斷走跌，美國國債商場的流動性溢價水平跌破了3月0.2%的低位，并持續下降，在7月底變成負值。

這意味著，當時美債商場處于非均衡狀態。但導致當時實踐收益率為負的原因，到底是由于流動性溢價走低仍是預期通脹率上升，這一點仍然存在爭議。

摩根士丹利對此表明：

“即便美國國債名義收益率基本保持不變，預期通脹率仍在持續攀升。其結果是，實踐收益率不斷向負值區間滑落。“

綜上所述，關于當時負實踐收益率到底由何種要素引發的問題上，尚存爭議，雖然在疫情期間多數人預期通脹年代即將到來，但依據剖析師BrianChappatta的觀點來看，當時美國國債商場宣布的也很有或許是錯誤的信號。

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