亨達外匯：央行應該實施負利率嗎？

新冠病毒依然在全球蔓延, 在過去的一個月, 雖然各個地區都在提倡”有條件”復工,但是經濟依舊萎靡不振, 各國央行使出渾身解數、想方設法刺激經濟。在這其中，“負利率”引人深思。人們關心的是,負利率真的會讓我們在銀行的存款賺不到分文的利息,并且還要給銀行一筆”保管費”嗎?

通過這篇文章,我們會解答這個問題，同時，將詳解“負利率”的實行對于經濟的影響。

“負利率”定義及實行目的

目前，實行“負利率”的主要集中在歐洲，日本是亞洲第一個實行此政策的，其在1999年首創了這項政策，并且在2016年將其納入該國的貨幣政策。

名義負利率是指，銀行將存款利率改為負值，也就是說銀行將不會給予用戶存款利息，相反，用戶需要向銀行支付一筆現金保管的成本費用，用戶的儲蓄隨著日積月累會漸漸“縮水”。

實際負利率又說明另外一種情況，老百姓不會真的向銀行支付“保管費”，而是通貨膨脹率高于銀行存款利率，在這種情況下，人們發現財富沒有增加，反而隨著物價的上漲而“縮水”了。舉例來講，如果銀行的存款利率為2%，小李將10萬元存入銀行，一年之后小李連本帶息可以拿到10萬2千元。如果當年的消費物價指數(CPI)為3%，并在之后一直維持3%的增長速率，說明當年10萬元的商品，一年之后需要10萬3千元才能買到，而放入銀行的儲蓄一年之后只有10萬2千元，說明通過存款的方式，小李的財富沒有增加，反而“縮水”了1千元。

央行為什么要實行“負利率”?這項措施是如何刺激經濟?首先，我們需要知道，根據巴塞爾協議，各國的央行對商業銀行有一個儲備金的硬性規定(reserve requirement)，背后的意義在于，一旦商業銀行發生了流動性的問題，央行會及時的將這筆資金調撥給商業銀行以解決流動性。而實行“負利率”，說明央行對于商業銀行的這部分儲備金,開始實行征收“管理費”。其背后的邏輯在于，央行希望商業銀行減少儲備金的數量，也就是央行變相的下調準備金率。那么商業銀行拿回這部分儲備金的用途如何?商業銀行當然不會將這筆資金繼續存放在本行，這筆資金用來放貸。簡單來說，“負利率”這項措施旨在央行通過商業銀行向市場“放水”，鼓勵信貸,進而鼓勵投資。

“負利率”的直接影響

1. 刺激信貸增長，帶動經濟向上

如前所述，央行實行“負利率”會令商業銀行的流動性增加，這些流動性大部分將流入市場，無論是資本市場亦或是房地產市場等，毫無疑問的，這將振興經濟。

2. 降低銀行存款量

實行“負利率”，在某種程度上來講，商業銀行并非會向儲戶征收“現金保管費”，但是存款利率會非常低，無限接近于零。在這種情況下，人們會紛紛將儲蓄提出，投資其他市場。

3.降低商業銀行利潤空間

雖然商業銀行支付給儲戶的利息降低，但是另一方面，其從借貸方收取的利潤也會大幅降低。央行實行“負利率”，那么市面上所有的商業銀行的儲備金數量都會提高，各個銀行都迫不及待向市場中釋放流動性，借貸方會比較市場中各家銀行的貸款利率，這些行為會促使商業銀行互相競爭，進而銀行間整體貸款利率下調，商業銀行利潤相應減少。

4. 降低融資成本

通過銀行或者金融機構的借貸行為我們稱之為間接融資，企業向投資方的借貸行為是直接融資。“負利率”條件下，間接融資與直接融資的成本都會下降。這是因為債券利率與資金利率是正向關系，資金利率為“負”，意味著債券利率有大幅下降的空間，這就會令企業發行債券的成本降低;另一方面，存款利率的降低使人們將目光紛紛投向資本市場，因為債市的收益率不理想;在這種情況下，企業通過直接融資—不論是債券市場或者是股權融資，都會獲得市場有力的支撐，對其后續的商業擴張活動及財務狀況的改善有促進作用。

“負利率”的副作用

短期來看, “負利率”無疑對市場來說是一項”強心劑”,其屬于貨幣政策,而市場對于貨幣政策通常反映是迅速的。長期來看，這項措施是否可以持續的刺激經濟，令資本市場蓬勃向上?答案是否定的，可通過以下幾個原因判別：

1. 資產價格膨脹

“負利率”是在低增長與低通脹的條件下提出的，旨在降低通縮預期。但隨著市場的流動性增加，人們對于貨幣保值能力的不確定性逐漸上升，這會增加人們購買保值資產的意愿，隨著資產價格的上漲，在財富效應的影響下，人們會購買更加多的資產，整個傳導流程的會使一般商品價格上漲，最終迎來通貨膨脹。

2. 貨幣價值下降

每個央行都可使用“負利率”這項貨幣政策，然而市場的流動性過多會導致幣種的貶值。雖然本國貨幣的貶值利于本國的出口，但是如果央行通過向市場釋放更多流動性人為的使貨幣貶值以此來達到促進出口的目的，就會導致貨幣間的惡性競爭，最終劣幣驅逐良幣。

3. 引發信貸風險

如過分推行負利率，首先會引發道德風險，令商業銀行的資產負債表惡化;其次，由于存款利率的降低，客戶紛紛提取現金，囤積現金;最后，銀行的存貸利差被壓縮，致使利潤流失，銀行在面對一些不良貸款后，可能會限制貸款數量或者是額度，不利于央行實施此政策的最終目標。

以上這三種情況，可能會引發銀行擠兌風險，最終令其陷入信貸危機。

“負利率”究竟是“好”還是“壞”?

對于“負利率”我們不能用“非黑即白”的眼光去看待。在短期內，對于經濟的振興是強而有力的，雖然長期會引致通貨膨脹、信用風險等問題，但是我們不能只是看到措施的負面影響，也要看到其對于經濟的促進作用。

“負利率”在長期為何引發多種問題?是因為相關的措施沒做到良好的匹配，凡事”過猶而不及”,如果市場存在太多的流動性，當然會令人們認為貨幣的保值能力下降;商業銀行一味的發放貸款，以求利潤最大化，當然會陷入信貸風險的危機。對于第一種情況，央行可分階段的控制資金流入市場的數量，并持續監控一般商品的價格變化，第二種情況，商業銀行應提高審批貸款的條件，例如提高抵押物的要求，追溯貸款人的信用評級等。

央行在實施貨幣與財政政策是需考慮本身市場的具體情況，并加以規管限制條件，兩者匹配才能提高政策的有效性。如此，“負利率”才不是是央行的“最后一顆子彈”。

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