這場史上最大泡沫已經失控 美聯儲選擇“割肉”還是靜候？

現在，美聯儲是時候對自己制造的巨大泡沫承擔責任了。

昨日的報道提到，美國銀行首席信息官邁克爾?哈特尼特在評論股票過度通脹的現象時表示，長久以來的低利率使風險資產的崩潰成為必然，自QE1啟動以來，美國股市上漲了269%，其表現遠遠好于非美國股市(106%)。

另外，由亞馬遜、奈飛、谷歌、推特、EBAY、臉書組成的“電子商務(e-Commerce)”泡沫從2009年金融危機時的低點上漲超過1000%，現在它已經成為有史以來最大的資產泡沫。

這場巨大泡沫的背后可能有無數推手，美聯儲卻成為了公認的罪魁禍首。許多分析師和經濟學家，甚至將美聯儲的放水行為當作導致股市估值大幅飆升、市場過度投機的首要因素。

12年前那場全球金融危機，是次級抵押貸款和其他債務泡沫破裂的必然結果。泡沫破裂引發了市場恐慌，投資者撤出了股票、房地產、垃圾債券等高風險投機性押注，數萬億美元資金瞬間流出。

12年后，美聯儲似乎在重蹈覆轍。美聯儲鼓勵投資者的行為，助長了美國企業信貸市場的泡沫。于是，三大股指屢創新高，與此同時債務規模再次膨脹，由債務推動的投機熱潮未曾熄滅。然而，實際抵押品的增長速度卻與債務增長速度嚴重不匹配。

從下圖我們可以更清晰地看懂近17年來美聯儲的救市進程，紅色框表示美聯儲實行QE或相關擴表措施的時間范圍(姑且將自去年開始的回購行動視為QE4)�？梢钥吹�，美聯儲四次QE的時間已經逐次縮短;與此同時，股市的復原力也越來越“出色”：

在2003-2007年中，標普500指數從的前一次泡沫破裂后需要4.5年才得以恢復700點;在下一輪危機爆發后，在美聯儲宣布救市后，4.5個月內標普已上漲700點。而如今，市場對股市動輒百點的行情已經見慣不怪，毫不夸張地說，標普上漲700點，可能只需要4.5天。

慶幸的是，美聯儲似乎已經意識到“過了火”，在1月決議上，美聯儲宣布將在上半年調整回購操作規模，最終放緩購債速度。紐約聯儲上周四公布回購操作安排，表示將從周五開始，削減隔夜回購操作的規模，繼續收縮流動性注入規模。

而從美聯儲的資產負債表也可以看見，其資產規模已經長達八周基本沒有變動。

2019年12月25日——4.165萬億美元

2020年1月1日——4.173萬億美元

2020年1月8日——4.149萬億美元

2020年1月15日——4.175萬億美元

2020年1月22日——4.145萬億美元

2020年1月29日——4.151萬億美元

2020年2月5日——4.166萬億美元

2020年2月12日——4.182萬億美元

問題是，泡沫依然存在，要破裂的始終會破裂，歷史上從未出現過泡沫膨脹到一定程度后，可以一直停留數月或數年。

美聯儲面前有兩個選擇，要么現在就減少放水，令25%到30%的投機超額收益緩慢蒸發，并承擔市場下跌的后果;要么放任不管，直至踩踏事件發生，市場陷入崩盤。

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