MacroHive分析師JohnButler的一項(xiàng)研究指出，黃金目前明顯被低估了，其在投資者的投資組合中的占比明顯不足。

在現(xiàn)代金融世界(自1971年以來(lái)黃金不再是國(guó)際貨幣體系基礎(chǔ)算起)中，黃金的角色出現(xiàn)了較大變化。

一方面，大多數(shù)央行都會(huì)在其儲(chǔ)備中放入一定比例的實(shí)物黃金。在2008-2009年的全球金融危機(jī)之后，各國(guó)央行更是一直在以歷史上較高的速度增持黃金。如下圖所示，購(gòu)買量在2019年達(dá)到了歷史新高。

另一方面，個(gè)人投資者也一直在增持黃金。相對(duì)來(lái)說(shuō)，亞洲投資者傾向于持有實(shí)物黃金，西方的投資者則通常通過(guò)買入ETF來(lái)投資黃金——這意味著，黃金ETF的總量變化能直觀反映西方對(duì)黃金投資需求的強(qiáng)弱。

衡量黃金投資價(jià)值的一種方法是將其當(dāng)做一種防范法定貨幣和金融資產(chǎn)各種風(fēng)險(xiǎn)的“保險(xiǎn)”，因?yàn)辄S金可以說(shuō)是最安全的避險(xiǎn)資產(chǎn)了：

黃金不承擔(dān)任何信用風(fēng)險(xiǎn)，它不像貨幣一樣，可以被政府任意貶值，也不需要政府來(lái)賦予其法定貨幣或者任何其他官方地位的價(jià)值。此外，黃金通用、具有全球性、流動(dòng)性，且可以儲(chǔ)存價(jià)值。與所有金融資產(chǎn)不同，黃金不會(huì)因?yàn)槿魏握�府行為而貶值或者出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。

Butler指出，盡管有證據(jù)表明黃金持有量在增加，但黃金在絕大多數(shù)投資者的投資組合的占比還是太小了。現(xiàn)有數(shù)據(jù)顯示，在大多數(shù)投資者的投資組合中，黃金持有量比例僅有1-2％。股票、債券和其他資產(chǎn)則占近98％。

Butler在研究過(guò)去一個(gè)世紀(jì)中關(guān)于股票和債券的總回報(bào)數(shù)據(jù)后提出，可以讓投資組合收益最大化的黃金權(quán)重為15%。而將時(shí)間縮小到現(xiàn)代金融世界(1971年以來(lái))來(lái)看的話，理想的黃金比重甚至在20％左右。

很多人都會(huì)對(duì)這個(gè)分析結(jié)果感到震驚，真正將投資組合中15％的權(quán)重分配給黃金的投資者寥寥無(wú)幾。雖然確實(shí)存在常態(tài)性偏差，但是數(shù)據(jù)并沒(méi)有說(shuō)謊。

雖然傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，僅包含股票和債券的投資組合所提供的收益就一直是較高的。但仔細(xì)觀察數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，在少數(shù)情況下，股票會(huì)出現(xiàn)急劇下跌，且跌勢(shì)是債券的積極表現(xiàn)無(wú)法彌補(bǔ)的。更有甚者，還存在股債同跌的情況。因此，除非一個(gè)投資者有信心自己能夠提前預(yù)測(cè)這些“少數(shù)情況”，否則將黃金納入投資組合以上“保險(xiǎn)”是非常有必要的。

在這樣的情況下，Butler認(rèn)為，一旦投資者對(duì)未來(lái)的信心被動(dòng)搖，即對(duì)法定貨幣和金融資產(chǎn)各種風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇，他們很有可能會(huì)增加黃金在投資組合中的權(quán)重。而這，將是金價(jià)飆漲的契機(jī)。

Butler指出，與理論上可以無(wú)限量發(fā)行的金融資產(chǎn)不同，黃金的供應(yīng)基本上是固定的，每年以約1％的速度增長(zhǎng)，且其中很大一部分被吸收到珠寶生產(chǎn)中。這也意味著，用作投資的黃金供應(yīng)量基本是有限的，不會(huì)大幅增加。

這樣一來(lái)，一旦需求不斷提升，那么金價(jià)勢(shì)必會(huì)上漲。Butler測(cè)算得出，一旦投資者將黃金權(quán)重提升至15%甚至20%，在金融資產(chǎn)價(jià)值不變的情況下(由于普遍擴(kuò)張性的貨幣政策等支撐，股債沒(méi)有出現(xiàn)暴跌)，黃金價(jià)格將不得不翻10倍，達(dá)到15000美元/盎司左右。

這是一個(gè)看起來(lái)很夸張的數(shù)字，但值得牢記的是，黃金價(jià)格在多年期間實(shí)現(xiàn)十倍增長(zhǎng)并非史無(wú)前例—— 金價(jià)在20世紀(jì)70年代上漲了十倍以上，在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)前后，金價(jià)上漲了約5倍。

所以Butler指出，在“黃金是金融投資組合的保險(xiǎn)”的核心觀點(diǎn)下，金價(jià)的漲跌與影響投資者信心的因素至關(guān)重要。就像2008年中期那樣，隨著投資者越來(lái)越關(guān)注金融體系的穩(wěn)定性，他們需要更多的“保險(xiǎn)”，這推高了黃金價(jià)格。而如果投資者變得更加自滿，情況則相反。

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