2019年現(xiàn)貨黃金累計(jì)上漲逾350美元，為2011年以來(lái)最大年度漲幅。國(guó)際貿(mào)易和全球政治經(jīng)濟(jì)前景的不確定性、全球央行的降息預(yù)期疊加地緣局勢(shì)推動(dòng)金價(jià)持續(xù)走高。

隨著進(jìn)入2020年，市場(chǎng)目前的疑問(wèn)是黃金能否再次上演2019年強(qiáng)勁的走勢(shì)。

Sunshine Profits分析師認(rèn)為，2020年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)黃金的支持可能會(huì)比2019年少，這并不是說(shuō)黃金在2020年將會(huì)下跌，而是推動(dòng)黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲的走勢(shì)因素減少了，這可能會(huì)限制黃金的漲幅。

同時(shí)從技術(shù)走勢(shì)看，在2019年突破多個(gè)關(guān)鍵技術(shù)點(diǎn)位(1350和1600)，黃金的上漲走勢(shì)依舊完整，技術(shù)面對(duì)于金價(jià)的推動(dòng)作用在2020年可能相比于基本面會(huì)更加明顯，因此市場(chǎng)更加關(guān)注一些具有典型意義的事件。

隨著2020年國(guó)際貿(mào)易樂(lè)觀情緒回升，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯復(fù)蘇的跡象，且制造業(yè)持續(xù)下滑的趨勢(shì)也明顯緩解，這都對(duì)黃金構(gòu)成了壓力。Sunshine Profits表示市場(chǎng)將關(guān)注這三大因素對(duì)于金價(jià)的支撐作用：包括美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向、美國(guó)的財(cái)政政策以及美元的走勢(shì)。從中長(zhǎng)期看，如果現(xiàn)貨金能夠重返此前1611美元高位附近，且隨著美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松、美國(guó)政府赤字的擴(kuò)大以及美元的走軟，預(yù)計(jì)黃金仍有可能上探1700附近。

美聯(lián)儲(chǔ)2020年或按兵不動(dòng)，但持續(xù)的資產(chǎn)購(gòu)買仍被市場(chǎng)視作是量化寬松的表現(xiàn)

首先是美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向，Sunshine Profits預(yù)計(jì)除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次出現(xiàn)明顯衰退的信號(hào)，否則預(yù)計(jì)2020年美聯(lián)儲(chǔ)仍將按兵不動(dòng)。目前市場(chǎng)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在2020年降息一次，且首次降息的時(shí)間從此前的7月推遲至9月，這主要是1月的非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。

如果有更多的信號(hào)顯示美國(guó)的經(jīng)濟(jì)具有韌性，可能會(huì)進(jìn)一步打消市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息的預(yù)期，這將進(jìn)一步提振美元并施壓金價(jià)。

Sunshine Profits預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷了2019年的三次降息后，美聯(lián)儲(chǔ)在2020年的立場(chǎng)將有所強(qiáng)硬。此前美聯(lián)儲(chǔ)為進(jìn)一步降息設(shè)置了新的條件，也一定程度上降低了美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期。

但是Sunshine Profits分析師認(rèn)為，市場(chǎng)可能低估了回購(gòu)危機(jī)的重要性和美聯(lián)儲(chǔ)向金融體系注入資金的意愿。2019年美聯(lián)儲(chǔ)迅速完成了從量化緊縮向量化寬松的轉(zhuǎn)變——從每個(gè)月縮減500億美元資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)向每月買入600億美元的資產(chǎn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)多次表示這并非是量化寬松，但是只要美聯(lián)儲(chǔ)維持資產(chǎn)購(gòu)買，那么意味著即使美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)轉(zhuǎn)鷹，但是鷹派程度可能比較有限，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在短時(shí)間內(nèi)都沒(méi)有加息的可能。

值得注意的是在2020年1月的時(shí)候美債收益率曲線再次反轉(zhuǎn)，這也不是一個(gè)好的信號(hào)。這都將短期內(nèi)繼續(xù)支撐金價(jià)。

美國(guó)財(cái)政赤字有激增的風(fēng)險(xiǎn)，加劇該國(guó)金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性

其次是美國(guó)的財(cái)政預(yù)算問(wèn)題。近幾年美國(guó)的財(cái)政赤字有加速的跡象，預(yù)計(jì)2020年美國(guó)的財(cái)政赤字將增加至1.101萬(wàn)億美元。

這是一個(gè)令人不安的信號(hào)，盡管美國(guó)的財(cái)政赤字占GDP比例下降，但是赤字?jǐn)?shù)額卻在不斷擴(kuò)大，目前每年已經(jīng)穩(wěn)定在1萬(wàn)億美元上方。更令人不安的是，從2019年10月1日開(kāi)始的2020財(cái)年第一季度，赤字同比增長(zhǎng)了近12％。

盡管目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于歷史上最長(zhǎng)的一段擴(kuò)張期，且失業(yè)率降至50年低點(diǎn)。同時(shí)政府收入增長(zhǎng)了5％。但是根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的數(shù)據(jù)，政府的支出增長(zhǎng)了7％，因此出現(xiàn)了3580億美元的赤字。

同時(shí)截至2019年第三季度末，美國(guó)公共債務(wù)總額占GDP比重達(dá)到了105.5%，而且隨著時(shí)間的推移，這一比例可能還會(huì)上升，因?yàn)閮牲h都將繼續(xù)大舉支出。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的基準(zhǔn)情景是，到2049年，聯(lián)邦債務(wù)將增至GDP的144%，甚至219%，這在美國(guó)歷史上是前所未有的。

因此，2020年美國(guó)的財(cái)政立場(chǎng)很有可能會(huì)比2019年更加寬松，這應(yīng)該會(huì)繼續(xù)支撐金價(jià)。但是需要注意的是，只要利率保持在超低水平，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張期，市場(chǎng)似乎這一風(fēng)險(xiǎn)直到美國(guó)經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)一些明顯不利的信號(hào)。

新興市場(chǎng)貨幣表現(xiàn)可能在2020年大幅反超美元

第三是美元的走勢(shì)，2020年美元和黃金一度出現(xiàn)同漲同跌的情況，2019年也有過(guò)類似的情況，這是因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于歐洲等發(fā)達(dá)，因此美元的避險(xiǎn)屬性凸顯，和避險(xiǎn)黃金同漲。基于此，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好于其它主要經(jīng)濟(jì)體，美元預(yù)計(jì)將繼續(xù)保持強(qiáng)勁。

不過(guò)相比于2019年，2020年不同之處在于隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，即使美元繼續(xù)跑贏歐系貨幣但是新興市場(chǎng)的貨幣表現(xiàn)可能會(huì)反超美元，這將對(duì)美元構(gòu)成壓力。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的估計(jì)，在2019年，新興市場(chǎng)增長(zhǎng)3.7%，而美國(guó)增長(zhǎng)2.3%。與此同時(shí)，到2020年，新興市場(chǎng)預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)4.4%，而美國(guó)僅增長(zhǎng)2%。傳統(tǒng)上，當(dāng)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)于美國(guó)大幅加速時(shí)，美元走勢(shì)艱難。此外，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好增強(qiáng)(這在一定程度上得益于國(guó)際貿(mào)易樂(lè)觀情緒的回升)，美元的避險(xiǎn)需求可能會(huì)減弱。因此，盡管風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒減弱對(duì)黃金也有負(fù)面影響，但新興市場(chǎng)相對(duì)于美國(guó)的增長(zhǎng)加速，可能會(huì)削弱美元的勢(shì)頭(至少相對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣而言)，這可能會(huì)限制黃金下跌的壓力。

基于此，預(yù)計(jì)2020年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍將對(duì)金價(jià)走勢(shì)構(gòu)成小幅的支撐，但是黃金漲幅將小于2019年。如果美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松、美國(guó)政府赤字的擴(kuò)大以及美元的走軟，預(yù)計(jì)黃金仍有可能上探1700附近。

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