上周四(1月30日)，美國三個(gè)月期和十年期國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，為2019年10月份以來首次，利差一度達(dá)-0.006個(gè)基點(diǎn)。美國兩年期、五年期國債也在1月28日出現(xiàn)倒掛，為2019年12月4日以來首次。

美聯(lián)儲(chǔ)副主席克拉里達(dá)2月1日表示，對(duì)當(dāng)前收益率曲線的倒掛并不擔(dān)憂，這是全球不確定性的產(chǎn)物，而非美國前景的問題。但金融分析師Brian Chappatta指出，投資者不應(yīng)輕易忽視收益率曲線倒掛這一現(xiàn)象，雖然美債收益率曲線倒掛與經(jīng)濟(jì)衰退之間似乎并不存在必然的聯(lián)系，但歷史顯示，收益率曲線倒掛往往能迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)。

Chappatta指出，收益率曲線在整個(gè)1月期間不斷趨零，一方面，短期利率隨著美聯(lián)儲(chǔ)政策保持穩(wěn)定，另一方面，由于更多跡象顯示新冠疫情或?qū)�損害全球經(jīng)濟(jì)增長前景，長期國債收益率不斷下跌。

【曲線倒掛和經(jīng)濟(jì)衰退】

Chappatta提到，美國長短期國債息差降至零以下之所以值得關(guān)注，是因?yàn)樵谶^去7次經(jīng)濟(jì)衰退之前，都出現(xiàn)了這個(gè)相同的信號(hào)。

紐約聯(lián)儲(chǔ)和克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)也將其當(dāng)做一個(gè)可靠指標(biāo)，用收益率曲線的斜率來計(jì)算未來12個(gè)月經(jīng)濟(jì)下滑的可能性。2019年年底的經(jīng)濟(jì)衰退可能性還很小，但BMO Capital Markets估計(jì)，當(dāng)前模型顯示，到2021年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性為30%至35%。

上周四，商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2019年第四季度消費(fèi)者支出放緩至1.8%，低于預(yù)期，是第一季度以來的最低水平;美聯(lián)儲(chǔ)的主要通脹指標(biāo)漲幅低于預(yù)期;非住宅企業(yè)投資跌幅也創(chuàng)上次經(jīng)濟(jì)衰退以來最大。

當(dāng)然，也有不少分析師認(rèn)為經(jīng)濟(jì)衰退還遠(yuǎn)。瑞銀分析師布萊恩·羅斯(Brian Rose)近期寫道：“我們擔(dān)心的某些風(fēng)險(xiǎn)最近有所減少，可能還有幾年美國都不會(huì)陷入衰退。”花旗集團(tuán)的美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)也錄得正讀數(shù)，去年2月到8月期間該指數(shù)一直為負(fù)值。

Chappatta表示，這次曲線倒掛或許并不能預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退要到來，畢竟，去年3月，收益率曲線就出現(xiàn)了首次反轉(zhuǎn)，現(xiàn)在已過去10個(gè)月，美國距離衰退的正式定義還差得很遠(yuǎn)(第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值年率增長2.1%)。

【曲線倒掛和美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)】

在Chappatta看來，上周收益率曲線倒掛對(duì)投資者最重要的警示體現(xiàn)在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)變的預(yù)示上面。Chappatta整理了2019年收益率曲線表現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)行動(dòng)之間的關(guān)系：

3月：收益率曲線繼續(xù)趨平。美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者迅速改變“點(diǎn)狀圖”，預(yù)測(cè)2019年不會(huì)加息，此前的預(yù)期是加息兩次，這也為美聯(lián)儲(chǔ)之后的鴿派路線打下基礎(chǔ)。

5月：收益率曲線倒轉(zhuǎn)。到6月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在7月份的會(huì)議上降息。

8月：隨著對(duì)衰退的擔(dān)憂達(dá)到頂峰，曲線倒轉(zhuǎn)程度加深。美聯(lián)儲(chǔ)毫不猶豫在9月降息，盡管他將7月份的舉動(dòng)視為“周期中期調(diào)整”。

10月：在美聯(lián)儲(chǔ)三次連續(xù)降息之后，收益率曲線不再倒掛。

簡而言之，當(dāng)收益率曲線倒掛時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)顯然感到不得不采取行動(dòng)。在2019年初，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者的發(fā)言預(yù)示將在2019年加息兩次，但最終的結(jié)果是降息了三次。今年初，美聯(lián)儲(chǔ)官員們也重申，美國經(jīng)濟(jì)和貨幣政策都處于“良好位置”，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在全年保持穩(wěn)定的利率。在當(dāng)時(shí)收益率曲線的斜率是35個(gè)基點(diǎn)的時(shí)候，這樣的發(fā)言是合理的，但現(xiàn)在呢?

Chappatta指出，現(xiàn)在就說疫情影響會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)再次降息還為時(shí)過早，但投資者仍需保持警惕，有時(shí)候，市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)采取行動(dòng)，即使美聯(lián)儲(chǔ)官員們公開發(fā)表的意見與這些行動(dòng)相反。

《美聯(lián)儲(chǔ)的關(guān)鍵收益率曲線又反轉(zhuǎn)了》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2020/0204/303916.htm