丹斯克銀行最新出具的一份報(bào)告，對(duì)美歐貿(mào)易走向及可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行了分析。分析指出，目前市場(chǎng)尚未對(duì)汽車(chē)關(guān)稅進(jìn)行定價(jià)，但是如果一旦成真，且空客補(bǔ)貼案發(fā)酵可能會(huì)導(dǎo)致歐元進(jìn)一步下滑。

汽車(chē)關(guān)稅將成為美歐貿(mào)易最關(guān)鍵的問(wèn)題

美歐之間在貿(mào)易政策上的緊張關(guān)系始于2018年，在2018年6月美國(guó)對(duì)歐洲鋼鐵和鋁征收進(jìn)口關(guān)稅。不過(guò)目前市場(chǎng)更加關(guān)注的是美歐在汽車(chē)關(guān)稅問(wèn)題上的分歧。因?yàn)槌掷m(xù)疲軟的制造業(yè)已經(jīng)使得歐洲經(jīng)濟(jì)跌至了2008年以來(lái)的最差水平，而作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的德國(guó)則一度陷入衰退的邊緣。

因此從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，最重要的問(wèn)題仍然是有關(guān)汽車(chē)關(guān)稅的問(wèn)題。特朗普政府的重點(diǎn)是改善美國(guó)與歐盟的貿(mào)易逆差，自金融危機(jī)以來(lái)，這一逆差已擴(kuò)大。同時(shí)，歐洲汽車(chē)和汽車(chē)零件在美國(guó)從歐盟進(jìn)口總額中的份額穩(wěn)步上升。因此汽車(chē)關(guān)稅問(wèn)題成為了美歐談判的重點(diǎn)。

2019年2月，美國(guó)商務(wù)部得出結(jié)論認(rèn)為，歐洲和日本等國(guó)汽車(chē)和某些汽車(chē)零部件的進(jìn)口對(duì)安全構(gòu)成威脅，因?yàn)樗鼈冇绊懨绹?guó)生產(chǎn)商的全球競(jìng)爭(zhēng)力。此舉依賴(lài)于1962年《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條，特朗普政府此前曾以此為理由對(duì)鋼鐵和鋁征收關(guān)稅。盡管特朗普同意該報(bào)告的結(jié)論，但他沒(méi)有立即征收關(guān)稅，而是指示萊特希澤在2019年5月與歐盟，日本和其他主要汽車(chē)出口商進(jìn)行談判，以在180天內(nèi)解決當(dāng)前問(wèn)題。

前歐盟委員會(huì)主席容克最初于2018年7月開(kāi)始談判。此后，就歐盟增加對(duì)LNG和大豆的購(gòu)買(mǎi)以及監(jiān)管合作等問(wèn)題達(dá)成了部分協(xié)議，但在交易的實(shí)際范圍上仍存在分歧。

而歐洲人關(guān)于將汽車(chē)包括在協(xié)議中的提議一再遭到美國(guó)方面的拒絕，因?yàn)閾?dān)心這會(huì)進(jìn)一步增加歐盟對(duì)美國(guó)的汽車(chē)出口。基于此丹斯克銀行認(rèn)為很難看到這個(gè)問(wèn)題在不久的將來(lái)得到解決，即使在歐盟委員會(huì)主席烏爾蘇拉·馮·德·萊恩于2月訪問(wèn)華盛頓之后，陷入僵局的談判可以以新的勢(shì)頭恢復(fù)活力。

汽車(chē)關(guān)稅是特朗普提高支持率的籌碼

由于近期仍無(wú)法達(dá)成協(xié)議，因此美國(guó)對(duì)歐洲汽車(chē)進(jìn)口單方面采取行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)仍然是切實(shí)的。尤其是在密歇根州和俄亥俄州的大選之前，提高他的支持率的政治誘惑可能在特朗普總統(tǒng)關(guān)于關(guān)稅的審議中占有重要地位。

2020年上半年征收汽車(chē)關(guān)稅可能性不大，因美國(guó)持續(xù)施壓可能招致歐盟報(bào)復(fù)

但是丹斯克銀行還認(rèn)為，歐盟不可能單方面退讓以獲得空間。相反特朗普的不斷施壓可能會(huì)招致歐盟的反制，這可能會(huì)加劇雙方的緊張關(guān)系。

自從2018年7月以來(lái)，歐盟已經(jīng)顯著增加了美國(guó)液化天然氣和大豆的進(jìn)口，作為有關(guān)工業(yè)產(chǎn)品協(xié)議談判的一部分。但是如果遲遲未能達(dá)成協(xié)議，這些購(gòu)買(mǎi)可能會(huì)被轉(zhuǎn)移到其他。丹斯克銀行還預(yù)計(jì)其他美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和能源產(chǎn)品將在歐盟的再平衡措施清單中占據(jù)重要位置。

事實(shí)上在達(dá)沃斯年會(huì)上特朗普發(fā)表針對(duì)歐盟的言論后，德國(guó)駐美國(guó)大使表示，歐盟在經(jīng)濟(jì)上與美國(guó)一樣強(qiáng)大，將對(duì)美國(guó)任何增加關(guān)稅的行動(dòng)做出“同等規(guī)模”的回應(yīng)。法國(guó)駐美大使也表示，歐盟希望與華盛頓就和解方案進(jìn)行談判，并警告稱(chēng)，針?shù)h相對(duì)的關(guān)稅將損害兩國(guó)經(jīng)濟(jì)，關(guān)稅升級(jí)不符合我們的利益。

此外，過(guò)高的汽車(chē)價(jià)格也不太可能贏得選票。美國(guó)2018年從歐盟進(jìn)口汽車(chē)和汽車(chē)零件的金額為630億美元，總部位于密歇根州的汽車(chē)研究中心估計(jì)，由于25%的進(jìn)口關(guān)稅，美國(guó)的新車(chē)價(jià)格平均將上漲2750美元。

總而言之，丹斯克銀行認(rèn)為特朗普政府推進(jìn)關(guān)稅的政治論點(diǎn)參差不齊。盡管這可能會(huì)增加特朗普在重要搖擺州的連任機(jī)會(huì)，但是美歐不斷升級(jí)的緊張關(guān)系也意味著美國(guó)對(duì)于歐洲的影響力也逐漸式微。基于此，該投行認(rèn)為在2020年上半年推出汽車(chē)關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)只有30-40%。

汽車(chē)關(guān)稅或施壓歐元

雖然丹斯克銀行認(rèn)為未來(lái)6個(gè)月內(nèi)達(dá)成汽車(chē)關(guān)稅的機(jī)會(huì)不到50%，但需要強(qiáng)調(diào)的是，汽車(chē)業(yè)在許多歐洲經(jīng)濟(jì)體中都扮演著至關(guān)重要的角色，不僅在制造業(yè)方面，而且在一系列相關(guān)服務(wù)方面到部門(mén)。大約有1380萬(wàn)個(gè)工作直接或間接依賴(lài)于該行業(yè)(約占?xì)W盟總就業(yè)人數(shù)的6%)。在歐洲中，德國(guó)是迄今為止最大的出口國(guó)，2018年約占美國(guó)汽車(chē)和汽車(chē)零部件進(jìn)口總額的8%，德國(guó)制造業(yè)就業(yè)總數(shù)的約17%與汽車(chē)行業(yè)有關(guān)。除德國(guó)外，匈牙利，捷克共和國(guó)和斯洛伐克等東歐也擁有龐大的國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，盡管對(duì)美國(guó)的直接出口相當(dāng)有限，但仍會(huì)受到關(guān)稅的影響。

最重要的是汽車(chē)關(guān)稅將在敏感時(shí)期打擊歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，尤其是在近期歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)之際，人們信心依舊不穩(wěn)。關(guān)稅不僅會(huì)通過(guò)出口渠道發(fā)揮直接作用，而且會(huì)間接削弱投資決策，并加速德國(guó)已經(jīng)形成的制造業(yè)就業(yè)人數(shù)下降的趨勢(shì)。德國(guó)央行對(duì)關(guān)稅上調(diào)的模擬發(fā)現(xiàn)影響較大，約為0.2%。

總而言之，總體經(jīng)濟(jì)影響難以估量，并且將至少取決于歐盟方面的報(bào)復(fù)性反應(yīng)。但是，如果出現(xiàn)汽車(chē)關(guān)稅，預(yù)計(jì)2020-21年年度GDP基線預(yù)測(cè)的下行風(fēng)險(xiǎn)在德國(guó)和整個(gè)歐元區(qū)為0.1-0.2%。但是只要沒(méi)有出現(xiàn)貿(mào)易沖突深化的跡象，預(yù)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)衰退的可能性不大。

但是從結(jié)構(gòu)上看，美國(guó)的汽車(chē)關(guān)稅可能會(huì)削弱歐洲作為汽車(chē)工業(yè)樞紐的吸引力，并加速將生產(chǎn)向最終消費(fèi)者轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。2019年，德國(guó)制造商已經(jīng)將其在美國(guó)的生產(chǎn)提高了約4%，而在供應(yīng)商方面也有類(lèi)似的趨勢(shì)。在美國(guó)銷(xiāo)售的汽車(chē)中，有三分之二已經(jīng)在美國(guó)本土生產(chǎn)，這一比例未來(lái)可能進(jìn)一步增加。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如果永久征收關(guān)稅，德國(guó)對(duì)美國(guó)的汽車(chē)出口將下降近50%。因此，盡管短期經(jīng)濟(jì)影響有些模棱兩可，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，汽車(chē)工業(yè)可能會(huì)失去其對(duì)歐洲的某些經(jīng)濟(jì)重要性。

空客補(bǔ)貼：美國(guó)或進(jìn)一步采取關(guān)稅措施

而2019年美歐摩擦另一個(gè)標(biāo)志性事件是空客補(bǔ)貼案的問(wèn)題。從此前世貿(mào)組織仲裁的結(jié)果看，美國(guó)似乎占據(jù)了優(yōu)勢(shì)，如果美國(guó)在空客補(bǔ)貼案上發(fā)難歐洲可能會(huì)加劇歐洲經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

這其中，法國(guó)已成為美國(guó)施加關(guān)稅的主要受害者。美國(guó)除了對(duì)歐洲的葡萄酒，奶酪和飛機(jī)零件征收關(guān)稅，最近因?yàn)閿?shù)字服務(wù)稅，美國(guó)對(duì)法國(guó)食品、飲料和奢侈品的出口也采取了相應(yīng)的舉措

盡管此前馬克龍和特朗普達(dá)成了一致，至少在中期選舉之前不會(huì)采取進(jìn)一步的措施。但是相關(guān)的談判仍在持續(xù)，這意味著這一風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除。

值得注意的是，目前美國(guó)尚未充分利用世貿(mào)組織批準(zhǔn)的對(duì)歐盟每年75億美元的再平衡措施，丹斯克銀行認(rèn)為這意味著美國(guó)存在將擴(kuò)大稅收產(chǎn)品清單或征收更高關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)歐盟貿(mào)易專(zhuān)員菲爾·霍根在華盛頓開(kāi)會(huì)后表示，最近的數(shù)字稅收停火和安撫性言論表明，美國(guó)傾向于不開(kāi)放太多領(lǐng)域的沖突。但是仍認(rèn)為，未來(lái)幾個(gè)月存在美國(guó)將對(duì)歐盟產(chǎn)品采取進(jìn)一步關(guān)稅措施的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。雖然這可能會(huì)在積極的市場(chǎng)情緒中造成一些挫折，但我們預(yù)計(jì)這些對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將相當(dāng)有限。到目前為止，盡管受影響的商品出口在第4季度有所放緩，但法國(guó)工業(yè)似乎很好地渡過(guò)了關(guān)稅風(fēng)暴，WTO制裁75億美元的金額也為0。

固定收益市場(chǎng)尚未對(duì)美歐關(guān)稅溢價(jià)進(jìn)行定價(jià)，歐元下滑空間依然存在。

盡管此前美伊緊張關(guān)系和全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景使市場(chǎng)依然存在不確定性。但是丹斯克銀行認(rèn)為固定收益市場(chǎng)目前沒(méi)有嵌入美歐關(guān)稅溢價(jià)。這意味著，如果歐盟和美國(guó)實(shí)施關(guān)稅，預(yù)計(jì)歐洲收益率將跌至2019年下半年的水平。特別是，我們可能會(huì)看到10年期德國(guó)外債收益率再次觸及-50bp的水平，同時(shí)一些信貸利差將擴(kuò)大至周邊。

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