汽車關稅是焦點 風險因素尚未定價 警惕歐元大跌戲碼

盡管市場對于國際貿易的樂觀情緒近期大幅回升，但是市場對于美歐貿易仍存在不小的疑慮。

早在2019年12月，美國貿易代表(USTR)萊特希澤就已警告“與歐洲達成協議非常重要，而總統也一直在關注”。在達沃斯世界經濟論壇(WEF)上，特朗普總統再次重申如果在美國大選之前無法與歐盟達成貿易協議，那么將會對歐洲征收關稅。

丹斯克銀行最新出具的一份報告就美歐貿易走向及可能產生的影響進行了分析。分析指出，目前市場尚未對汽車關稅進行定價，因美國方面仍對克制，但是如果一旦成真，且空客補貼案發酵可能會導致歐元進一步下滑。

汽車關稅將成為美歐貿易最關鍵的問題

美歐之間在貿易政策上的緊張關系始于2018年，在2018年6月美國對歐洲鋼鐵和鋁征收進口關稅。不過目前市場更加關注的是美歐在汽車關稅問題上的分歧。因為持續疲軟的制造業已經使得歐洲經濟跌至了2008年以來的最差水平，而作為歐洲經濟火車頭的德國則一度陷入衰退的邊緣。

因此從經濟角度來看，最重要的問題仍然是有關汽車關稅的問題。特朗普政府的重點是改善美國與歐盟的貿易逆差，自金融危機以來，這一逆差已擴大。同時，歐洲汽車和汽車零件在美國從歐盟進口總額中的份額穩步上升。因此汽車關稅問題成為了美歐談判的重點。

2019年2月，美國商務部得出結論認為，歐洲和日本等國汽車和某些汽車零部件的進口對安全構成威脅，因為它們影響美國生產商的全球競爭力。此舉依賴于1962年《貿易擴展法》第232條，特朗普政府此前曾以此為理由對鋼鐵和鋁征收關稅。盡管特朗普同意該報告的結論，但他沒有立即征收關稅，而是指示萊特希澤在2019年5月與歐盟，日本和其他主要汽車出口商進行談判，以在180天內解決當前問題。

盡管日本能夠在9月份的聯合國會議期間與美國就有爭議的汽車問題達成初步協議，而墨西哥，加拿大和韓國將通過USMCA和KORUS交易而免受關稅影響，但在美歐工業品貿易協定似乎毫無進展。

前歐盟委員會主席容克最初于2018年7月開始談判。此后，就歐盟增加對LNG和大豆的購買以及監管合作等問題達成了部分協議，但在交易的實際范圍上仍存在分歧。

而歐洲人關于將汽車包括在協議中的提議一再遭到美國方面的拒絕，因為擔心這會進一步增加歐盟對美國的汽車出口。基于此丹斯克銀行認為很難看到這個問題在不久的將來得到解決，即使在歐盟委員會主席烏爾蘇拉·馮·德·萊恩于2月訪問華盛頓之后，陷入僵局的談判可以以新的勢頭恢復活力。

汽車關稅是特朗普提高支持率的籌碼

由于近期仍無法達成歐美貿易協定，因此美國對歐洲汽車進口單方面采取行動的風險仍然是切實的。尤其是在密歇根州和俄亥俄州的大選之前，提高他的支持率的政治誘惑可能在特朗普總統關于關稅的審議中占有重要地位(見圖)。

2020年上半年征收汽車關稅可能性不大，因美國持續施壓可能招致歐盟報復

但是丹斯克銀行還認為，歐盟不可能單方面退讓以獲得空間。相反特朗普的不斷施壓可能會招致歐盟的反制，這可能會加劇雙方的緊張關系。

自從2018年7月以來，歐盟已經顯著增加了美國液化天然氣和大豆的進口，作為有關工業產品協議談判的一部分。但是如果遲遲未能達成協議，這些購買可能會被轉移到其他。丹斯克銀行還預計其他美國農產品和能源產品將在歐盟的再平衡措施清單中占據重要位置。

事實上在達沃斯年會上特朗普發表針對歐盟的言論后，德國駐美國大使Emily Haber表示，歐盟在經濟上與美國一樣強大，將對美國任何增加關稅的行動做出“同等規模”的回應。法國駐美大使Philippe Etienne也表示，歐盟希望與華盛頓就和解方案進行談判，并警告稱，針鋒相對的關稅將損害兩國經濟，關稅升級不符合我們的利益。

此外，過高的汽車價格也不太可能贏得選票。美國2018年從歐盟進口汽車和汽車零件的金額為630億美元，總部位于密歇根州的汽車研究中心估計，由于25%的進口關稅，美國的新車價格平均將上漲2750美元。

總而言之，丹斯克銀行認為特朗普政府推進關稅的政治論點參差不齊。盡管這可能會增加特朗普在重要搖擺州的連任機會，但是美歐不斷升級的緊張關系也意味著美國對于歐洲的影響力也逐漸式微。基于此，該投行認為在2020年上半年推出汽車關稅的風險只有30-40%。

汽車關稅不足以引發經濟衰退，但是可能削弱經濟復蘇信心，施壓歐元

雖然丹斯克銀行認為未來6個月內達成汽車關稅的機會不到50%，但需要強調的是，汽車業在許多歐洲經濟體中都扮演著至關重要的角色，不僅在制造業方面，而且在一系列相關服務方面到部門。大約有1380萬個工作直接或間接依賴于該行業(約占歐盟總就業人數的6%)。在歐洲中，德國是迄今為止最大的出口國，2018年約占美國汽車和汽車零部件進口總額的8%，德國制造業就業總數的約17%與汽車行業有關。除德國外，匈牙利，捷克共和國和斯洛伐克等東歐也擁有龐大的國內汽車產業，盡管對美國的直接出口相當有限，但仍會受到關稅的影響。

最重要的是汽車關稅將在敏感時期打擊歐元區經濟，尤其是在近期歐洲經濟出現企穩信號之際，人們信心依舊不穩。關稅不僅會通過出口渠道發揮直接作用，而且會間接削弱投資決策，并加速德國已經形成的制造業就業人數下降的趨勢。德國央行對關稅上調的模擬發現影響較大，約為0.2%。

總而言之，總體經濟影響難以估量，并且將至少取決于歐盟方面的報復性反應。但是，如果出現汽車關稅，預計2020-21年年度GDP基線預測的下行風險在德國和整個歐元區為0.1-0.2%。但是只要沒有出現貿易沖突深化的跡象，預計歐洲經濟出現持續衰退的可能性不大。

但是從結構上看，美國的汽車關稅可能會削弱歐洲作為汽車工業樞紐的吸引力，并加速將生產向最終消費者轉移的趨勢。2019年，德國制造商已經將其在美國的生產提高了約4%，而在供應商方面也有類似的趨勢。在美國銷售的汽車中，有三分之二已經在美國本土生產，這一比例未來可能進一步增加.

從長遠來看，如果永久征收關稅，德國對美國的汽車出口將下降近50%。因此，盡管短期經濟影響有些模棱兩可，但從長遠來看，汽車工業可能會失去其對歐洲的某些經濟重要性。

謹防空客和波音爭端中美國采取進一步的關稅措施

而2019年美歐貿易摩擦另一個標志性事件是空客補貼案的問題。從此前世貿組織仲裁的結果看，美國似乎占據了優勢，如果美國在空客補貼案上發難歐洲可能會加劇歐洲經濟面臨的風險。

這其中，法國已成為美國施加關稅的主要受害者。美國除了對歐洲的葡萄酒，奶酪和飛機零件征收關稅，最近因為數字服務稅，美國對法國食品、飲料和奢侈品的出口也采取了相應的舉措

盡管此前馬克龍和特朗普達成了一致，至少在中期選舉之前不會采取進一步的措施。但是相關的談判仍在持續，這意味著這一風險并未完全消除。

值得注意的是目前美國尚未充分利用世貿組織批準的對歐盟每年75億美元的再平衡措施，丹斯克銀行認為這意味著美國存在將擴大稅收產品清單或征收更高關稅稅率的風險。

不過歐盟貿易專員菲爾·霍根(Phil Hogan)在華盛頓開會后表示，最近的數字稅收停火和安撫性言論表明，美國傾向于不開放太多領域的沖突。但是仍認為，未來幾個月存在美國將對歐盟產品采取進一步關稅措施的實際風險。雖然這可能會在積極的市場情緒中造成一些挫折，但我們預計這些對經濟的影響將相當有限。到目前為止，盡管受影響的商品出口在第4季度有所放緩，但法國工業似乎很好地渡過了關稅風暴，WTO制裁75億美元的金額也為0。

固定收益市場尚未對美歐關稅溢價進行定價，歐元下滑空間依然存在

盡管此前美伊緊張關系和全球經濟復蘇前景使市場依然存在不確定性。但是丹斯克銀行認為固定收益市場目前沒有嵌入美歐關稅溢價。這意味著，如果歐盟和美國實施關稅，預計歐洲收益率將跌至2019年下半年的水平。特別是，我們可能會看到10年期德國外債收益率再次觸及-50bp的水平，同時一些信貸利差將擴大至周邊。

北京時間15:53，歐元兌美元現報1.1036，漲幅0.1%。

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