由于美聯(lián)儲(chǔ)的兩項(xiàng)關(guān)鍵舉措，股市有望在2020年延續(xù)2019年的漲勢(shì)。這兩項(xiàng)舉措，是美聯(lián)儲(chǔ)在10月幾乎同時(shí)發(fā)布的兩項(xiàng)指令——一項(xiàng)是承諾在通脹大幅上升之前不加息，另一項(xiàng)是公開承諾在短期借貸市場(chǎng)為銀行提供流動(dòng)性。

總體而言，這兩項(xiàng)舉措被市場(chǎng)視作是一種刺激措施，盡管它們比為使經(jīng)濟(jì)擺脫金融危機(jī)而采取的措施更為隱蔽，但對(duì)股市而言，這些舉措是一種重要的積極支持。盧特霍爾德集團(tuán)(The Leuthold Group)首席投資策略師保爾森(Jim Paulsen)表示：

“美聯(lián)儲(chǔ)最大的追求，就是堅(jiān)持通脹的目標(biāo)。這是一個(gè)非常重要的訊息，除此之外，我想不到他們還想向我們傳遞什么。”

盡管這一訊息對(duì)2020年市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)測(cè)無疑具有積極意義，但人們擔(dān)心危險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步加劇。

美聯(lián)儲(chǔ)的“通脹情結(jié)”

去年10月，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)言稱只有見到通脹率“大幅上漲”才會(huì)進(jìn)行加息。在此發(fā)言前，美聯(lián)儲(chǔ)剛完成年內(nèi)第三次降息，而投資者也正尋求關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)的指導(dǎo)。自那之后，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員公開表示將努力提高通脹水平，并發(fā)表聲明宣稱他們可以容忍通脹率超過其之前設(shè)定的2%的目標(biāo)水平，以完成國(guó)會(huì)關(guān)于穩(wěn)定物價(jià)的要求。在市場(chǎng)剛剛擺脫對(duì)即將到來的衰退的擔(dān)憂之際，美聯(lián)儲(chǔ)的承諾幫助緩和了一些緊張情緒。

麥凱希爾茲公司(MacKay Shields)高級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼(Steve Friedman)認(rèn)為，這一變化意味著美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)考慮將2%的通脹目標(biāo)從上限改為下限：

“美聯(lián)儲(chǔ)戰(zhàn)略的這一變化意義重大。這意味著他們希望看到通脹率超過2%。這對(duì)未來一年的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常有利。”

通脹與物價(jià)和利率上升有關(guān)，盡管總體上未來會(huì)維持低利率環(huán)境，不過弗里德曼預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的舉措將導(dǎo)致政府債券收益率“虛高”。

回購(gòu)市場(chǎng)幽靈浮現(xiàn)

美聯(lián)儲(chǔ)的另一個(gè)舉措是對(duì)隔夜借貸體系的干預(yù)，即所謂的回購(gòu)操作。9月中旬，金融系統(tǒng)現(xiàn)金緊縮導(dǎo)致了回購(gòu)利率的短暫飆升，并引發(fā)了人們對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮表的質(zhì)疑——因?yàn)榭s表會(huì)大幅吸收系統(tǒng)中的儲(chǔ)備，并損害回購(gòu)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)作。自那之后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施了一系列回購(gòu)操作，并決定將相關(guān)操作至少延長(zhǎng)至今年第二季度。

對(duì)某些市場(chǎng)觀察家來說，此舉與美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)時(shí)期所采用的、用以壓低利率并重振房地產(chǎn)市場(chǎng)的量化寬松政策十分相似。量化寬松通過向金融系統(tǒng)提供更多流動(dòng)性，來幫助推升市場(chǎng)價(jià)格。但美聯(lián)儲(chǔ)官員們堅(jiān)稱，這個(gè)操作本質(zhì)上與量化寬松不同，并僅旨在將其短期貸款基準(zhǔn)利率保持在1.5%-1.75%的范圍內(nèi)。

盡管如此，美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)所導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張與同期股市的上漲幾乎是同步的。自去年9月初以來，資產(chǎn)負(fù)債表已擴(kuò)大超過了10%以上，而同期標(biāo)普500指數(shù)上漲了約11%。雖然鮑威爾強(qiáng)調(diào)，從技術(shù)上來說這并不是QE4，但其影響與結(jié)果都是一樣的。布萊克利咨詢集團(tuán)(Bleakley Advisory Group)首席投資官博克瓦爾(Peter Boockvar)表示：

“在危機(jī)后，到處都在實(shí)施量化寬松政策，人們都會(huì)把印鈔、擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表與提振資產(chǎn)價(jià)格聯(lián)系起來。實(shí)際上，有時(shí)這一聯(lián)系不是直接的，很多情況下只是心理上的。”

股市大幅走高，卻帶來無窮后患?

美聯(lián)儲(chǔ)這些舉措的好處在于，在利率和美債收益率沒有相應(yīng)上漲的情況下，股市大幅走高。不過，其缺點(diǎn)也是巨大的。

美聯(lián)儲(chǔ)如今追求將通脹提升至2%，但一旦通脹過度反彈，事情可能會(huì)變得棘手。如果通脹率超出目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)將不得不迅速加息。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很大程度上是依賴消費(fèi)者的，在此前，他們享受著低通脹的環(huán)境并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而一旦情況發(fā)生變化，他們很有可能會(huì)采取保守做法。倫巴德全球宏觀研究(TS Lombard)首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布利茲(Steve Blitz)對(duì)此表示：

“2020年為美聯(lián)儲(chǔ)制定2021年政策的困難提前打下了基礎(chǔ)。他們最大的挑戰(zhàn)將在今年的某個(gè)時(shí)候出現(xiàn)，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部將面臨加息的巨大壓力。”

市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)為利率正常化所做的努力，也存在一些質(zhì)疑。2018年，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)四度加息時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)大幅下挫，創(chuàng)下自2009年中期以來的最差表現(xiàn)。布利茲表示：

“美聯(lián)儲(chǔ)不能讓股市陷入熊市，他們承受不起像2018年12月那樣的股市下跌。他們注入的流動(dòng)性充斥著整個(gè)系統(tǒng)，以至于市場(chǎng)無法向人們回饋任何有關(guān)市場(chǎng)敏感性和市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂的信息。”

投資策略師保爾森也有類似的看法，他認(rèn)為，追求通脹有三分之一的可能性會(huì)導(dǎo)致負(fù)面結(jié)果，與一開始的貨幣政策目標(biāo)背道而馳。美聯(lián)儲(chǔ)希望通脹能保持在一個(gè)合適的速度，部分原因是低通脹壓低了利率，讓他們?cè)诮?jīng)濟(jì)低迷時(shí)放不開手腳。但是，高通脹也會(huì)帶來危險(xiǎn)。保爾森表示：

“如果通脹數(shù)據(jù)發(fā)生根本變化，這件事可能會(huì)真正產(chǎn)生負(fù)面影響，投資者對(duì)政策的良好感覺和支持可能真的會(huì)迅速發(fā)生改變。”

《美聯(lián)儲(chǔ)兩個(gè)大招成功推高股市 卻帶來無窮后患》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2020/0115/278955.htm