2020年貴金屬板塊整體還是受到多方面因素的支撐，如通脹預(yù)期升溫，大宗商品集體走高，避險(xiǎn)需求猶在，地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)等，白銀價(jià)格有望追隨貴金屬板塊走高，而單獨(dú)對(duì)白銀而言，如果全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，白銀工業(yè)需求有望增加，這將令白銀表現(xiàn)可能超出黃金。

2019年白銀市場(chǎng)回顧

2019年貴金屬行情整體上揚(yáng)，兩大核心驅(qū)動(dòng)力量是貿(mào)易摩擦引致的避險(xiǎn)需求上升和全球央行陷入新一輪降息周期。白銀表現(xiàn)整體不及黃金市場(chǎng)，因黃金的宏觀屬性及貨幣屬性最明顯，工業(yè)屬性并不明顯。

2019年現(xiàn)貨黃金上漲逾18%，現(xiàn)貨白銀上漲15.3%，盡管白銀漲勢(shì)不及黃金，但已經(jīng)擺脫多年的底部區(qū)域，2020年有望進(jìn)一步重心上移。

分析來看，美聯(lián)儲(chǔ)2018年的加息迅速使得利率水平到達(dá)了2.5%，但是2019年全球經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)今年經(jīng)過3次降息，利率水平降到1.75%。可以遇見的是，2020年美國(guó)的貨幣環(huán)境，大概率是在美聯(lián)儲(chǔ)的“略從緊”和特朗普的“偏寬松”的雙推下，保持這段時(shí)期的微妙平衡。

2020年白銀整體上則會(huì)跟隨貴金屬，存在一定的避險(xiǎn)行情，但白銀特有的商品屬性，也可能隨著全球經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)而釋放出來，出現(xiàn)一段“脫蛹蛻殼”的始端上漲行情。

宏觀分析

美聯(lián)儲(chǔ)上半年料不會(huì)降息

2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息了三次，市場(chǎng)目前對(duì)其繼續(xù)降息的預(yù)期已經(jīng)變得非常低了。2020年美聯(lián)儲(chǔ)大概率不會(huì)降息，因?yàn)殡S著貿(mào)易摩擦緩和，全球經(jīng)濟(jì)正在企穩(wěn)，再加上美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，降息不符合正常的貨幣操作。

高盛報(bào)告認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)官員們似乎已經(jīng)就貨幣政策處在?a href="http://www.osxg.com.cn/food/401/" target="_blank">蝦米刺�謱戯抽W斯彩丁Ｃ髂暌�钢\浠醣藝�矓]�无论蕼\�哪庚b較潁�峨H嗆苣訓(xùn)摹?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)12月發(fā)布的利率預(yù)測(cè)點(diǎn)陣圖，有13位官員預(yù)計(jì)明年利率不變，4位預(yù)計(jì)加息25個(gè)基點(diǎn)。在美國(guó)即將進(jìn)入總統(tǒng)選舉年之際，決策者們的看法顯示出了相當(dāng)高的一致性。

高盛認(rèn)為，2020年唯一值得注意的貨幣政策變化將是美聯(lián)儲(chǔ)框架評(píng)估的結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將通脹目標(biāo)定在2%上方。

此外，該行認(rèn)為明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性不到20%。預(yù)計(jì)失業(yè)率將跌至3.25%，近60年最低水平，而薪資增長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)顯示2020年將維持利率不變，但聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)票委的年度輪換仍可能影響政策，因即將加入的成員包括一位直言不諱的鴿派和兩位鷹派人士。克利夫蘭、費(fèi)城、達(dá)拉斯和明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)的主席將在明年1月加入該委員會(huì)，獲得對(duì)貨幣政策決定的正式投票權(quán)。

美聯(lián)儲(chǔ)在2019年塑造了全球?qū)捤傻呢泿耪�策格局，這令貴金屬提升到新高度，而2020年即便不會(huì)進(jìn)一步降息，但寬松的格局仍然存在，黃金白銀也很難重新在轉(zhuǎn)跌，而2020年美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率依舊更小，因?yàn)槿�球�?jīng)濟(jì)依舊疲軟，黃金白銀將至少維持住目前的價(jià)格水平。

全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)

2019年全球經(jīng)濟(jì)一度疲軟下行，主要是貿(mào)易摩擦引致，但也伴隨著一定的經(jīng)濟(jì)周期，整體各經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)比較疲軟的局面，主要是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，及新興市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，這也令貴金屬的避險(xiǎn)需求有所增加，黃金白銀紛紛在9月份達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)，但綜合來看，2019年四季度全球經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)也相對(duì)強(qiáng)勁。

整體來看，2020年全球經(jīng)濟(jì)有望企穩(wěn)，主要得益于愈加樂觀的全球貿(mào)易局勢(shì)，此外，全球各國(guó)央行的寬松貨幣政策也正在令經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，當(dāng)下的貨幣環(huán)境可謂是非常寬松，很難看到經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的驅(qū)動(dòng)因素。美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)也支撐全球消費(fèi)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

整體而言，全球經(jīng)濟(jì)在2020年有望向好，這在一定程度上可能會(huì)限制貴金屬的避險(xiǎn)需求，但對(duì)白銀而言，工業(yè)需求的增長(zhǎng)有望極大的對(duì)沖掉避險(xiǎn)需求的減弱，且白銀價(jià)格還在底部，大宗商品已經(jīng)在啟動(dòng)，很難看到在大宗商品價(jià)格走高的背景下，白銀會(huì)下跌，因此我們對(duì)銀價(jià)保持樂觀態(tài)度。

2020年白銀供應(yīng)--產(chǎn)量將進(jìn)一步下滑

世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019年世界白銀調(diào)查報(bào)告》稱，2018年全球白銀需求創(chuàng)下三年新高，超過10億盎司(28350噸)，較2017年增長(zhǎng)4%。與此同時(shí)，全球銀礦產(chǎn)量連續(xù)第三年下降，2018年下降2%，至8.557億盎司(24258.7噸)。全球十大白銀生產(chǎn)國(guó)的白銀產(chǎn)量在過去的 4年里一直在下降。來自回收銀的供應(yīng)處于20年來的低點(diǎn)。白銀制造需求依舊居于高位。

白銀的供給端最主要部分是礦產(chǎn)銀和再生銀。礦產(chǎn)銀分為獨(dú)立銀礦原生礦產(chǎn)銀和銅鉛鋅等基本金屬伴生副產(chǎn)礦產(chǎn)銀；再生銀主要從含銀固體廢棄物(如有價(jià)廢渣、廢件等)和貴金屬表面處理的鍍液、照相行業(yè)定影廢液顯影等廢液等中回收。

全球礦產(chǎn)銀生產(chǎn)主要集中在白銀資源相對(duì)豐富的和地區(qū)，而再生銀生產(chǎn)主要集中在一些白銀消費(fèi)大國(guó)。2018年全球礦山白銀生產(chǎn)855.70百萬盎司(24258.7 噸)，自2015-2016年以后，全球礦山生產(chǎn)的白銀出現(xiàn)了明顯的下降拐點(diǎn)。再生白銀則更早在2011年達(dá)到261.2百萬盎司(7404.9噸)后也出現(xiàn)了下降。總體來看，全球白銀的供給總量在2010年和2014年出現(xiàn)了總量上的分水嶺。

全球白銀的礦山儲(chǔ)量來看，2018年全球銀儲(chǔ)量560000公噸，2017年全球銀儲(chǔ)量530000公噸。 2015、2016年的570000公噸是歷史以來的高峰值，料后面難以再突破，原因在于國(guó)際礦山處于虧損邊緣，不再愿意投入新的礦業(yè)勘測(cè)。另外，世界上主要的白銀開采礦山“麥斯奎特山脈”中開采出的高品位礦石已開采殆盡，墨西哥紹西托銀礦白銀產(chǎn)量下降，澳大利亞坎寧頓地下銀鉛鋅礦2005 年之后，白銀品級(jí)下滑、產(chǎn)量下跌。

供應(yīng)方面，2018年白銀的供應(yīng)量出現(xiàn)2920萬盎司的缺口，總體供應(yīng)降至10.043億盎司，其中礦山產(chǎn)量下降2%至8.557億盎司，為連續(xù)第三年下滑。

2019年上半年，秘魯、智利和墨西哥這三大白銀生產(chǎn)國(guó)的礦山供應(yīng)均出現(xiàn)下降。從全球來看，2019年白銀產(chǎn)量預(yù)計(jì)將下降至9.135億盎司。

白銀的供應(yīng)層面問題較大，除非銀價(jià)上升到一定高度，否則白銀產(chǎn)量將持續(xù)下滑，這將在長(zhǎng)期支撐銀價(jià)回暖。

白銀需求-實(shí)物需求和投資需求均有望回升

白銀實(shí)物需求：全球的白銀實(shí)物消費(fèi)主要來自工業(yè)制造領(lǐng)域、攝影業(yè)、珠寶首飾、銀器等。傳統(tǒng)白銀消費(fèi)領(lǐng)域攝影業(yè)逐步被數(shù)碼技術(shù)所取代，對(duì)白銀的需求呈下降趨勢(shì)。銀幣造幣的需求在2015年一度高企，后續(xù)出現(xiàn)下降，2018年因白銀成本下降出現(xiàn)一定的鑄幣印章消費(fèi)的提升。工業(yè)需求占據(jù)白銀消費(fèi)中一半以上的份額，受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期影響較大，近幾年總體呈現(xiàn)一定的下降，2017年稍微好轉(zhuǎn)，2018年又略微下降。珠寶首飾業(yè)對(duì)白銀的消費(fèi)總體近年呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，2016年后趨于平穩(wěn)。總體上，全球白銀的消費(fèi)需求總量維持在3萬噸至3.5萬噸之間，2018年的總體需求稍微好轉(zhuǎn)趨升，但是貢獻(xiàn)并未出現(xiàn)在主要的工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域。

中國(guó)白銀需求量占全球白銀需求的20%左右，工業(yè)用銀是中國(guó)白銀需求源頭，占全國(guó)白銀總需求量的90%。主要來自電子電路、銀飾和太陽(yáng)能電池板方面，其次是釬焊合金的應(yīng)用上面。數(shù)據(jù)來看，這幾項(xiàng)除了釬焊合金較為平穩(wěn)增長(zhǎng)外，電子電路、銀飾和太陽(yáng)能電池板的逐年需求都出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。其中國(guó)內(nèi)白銀工業(yè)需求中的電路板生產(chǎn)環(huán)節(jié)的數(shù)據(jù)顯示：我國(guó)2008 年以來集成電路保持穩(wěn)定的發(fā)展，整體的產(chǎn)量是逐年遞增的，2018年產(chǎn)量達(dá)到1530000萬塊，2019年達(dá)到了1795000萬塊。除了計(jì)算機(jī)產(chǎn)量較低外，手機(jī)類電子產(chǎn)品也維持較高的生產(chǎn)量。

白銀飾品或可投資銀幣/銀條的需求是支撐今年白銀良好表現(xiàn)的因素之一，尤其是在印度。這一趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)至明年。高昂的金價(jià)促使許多印度買家轉(zhuǎn)向價(jià)格較低的白銀。2018年印度銀飾消費(fèi)增加了16%，投資銀條需求增加了160%。

在2020年全球經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的背景下，白銀實(shí)物需求尤其是工業(yè)需求有望回升，這將很大程度上支撐白銀基本面好轉(zhuǎn)，銀價(jià)重心有望進(jìn)一步抬升。

白銀投資需求：由于白銀投資市場(chǎng)規(guī)模非常小，交易量相對(duì)較低，因此上下波動(dòng)很大。美元走低以及持續(xù)的經(jīng)濟(jì)和政治動(dòng)蕩將支撐銀價(jià)。

但投資需求對(duì)白銀價(jià)格十分敏感，上次ETF大幅流入的2009、2010年，正是白銀從13美元快速上行至40美元時(shí)期。2019年白銀ETF持倉(cāng)大幅流入也是由于年內(nèi)價(jià)格的快速拉升。

對(duì)于2020年而言，基于礦產(chǎn)的增加和全球經(jīng)濟(jì)疲弱下工業(yè)和珠寶需求的萎縮，供需層面很大可能是維持小幅過剩的局面，并不利于白銀價(jià)格。

但是，一方面在貿(mào)易沖突和全球?qū)捤韶泿耪�策的大環(huán)境下，會(huì)助推貴金屬的投資需求;另一方面，目前美股也處于高位，出于對(duì)美股風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)股票ETF資金流向貴金屬ETF的現(xiàn)象。如果疊加風(fēng)險(xiǎn)事件，會(huì)使投資需求井噴。2020年的投資需求預(yù)計(jì)會(huì)延續(xù)2019年的熱度，甚至超過2019年。

最新的CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)者持有的白銀投機(jī)性凈多頭增加16641手合約，至62422合約，表明投資者看多白銀的意愿升溫。

而白銀etf投資對(duì)價(jià)格影響巨大，下圖可以看出，2019年投資需求主導(dǎo)了銀價(jià)走高，白銀在9月獲得2019年最高價(jià)，隨后隨著ETF持倉(cāng)減少而下滑，盡管年底銀價(jià)又有所回升。

整體而言，白銀投資需求更多依賴于宏觀環(huán)境以及白銀價(jià)格本身，鑒于貨幣流動(dòng)性當(dāng)下依舊寬松，白銀價(jià)格更易漲難跌。

白銀機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

Ahead of the Heard的Richard Mills稱，鑒于工業(yè)和投資需求上升，以及因礦山生產(chǎn)問題和減產(chǎn)導(dǎo)致的供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)白銀有望在下一個(gè)十年里重新煥發(fā)光彩。盡管在過去12個(gè)月中黃金跑贏白銀，一些市場(chǎng)觀察人士仍認(rèn)為白銀將成為2020年最受歡迎的貴金屬。

道明證券(TD Securities)對(duì)黃金的前景持樂觀態(tài)度，但白銀買家會(huì)獲得更多的回報(bào)。明年晚些時(shí)候工業(yè)需求狀況將有所改善。2020年黃金/白銀比率將向有利于白銀的方向發(fā)展。

與此同時(shí)，隨著各國(guó)進(jìn)一步朝采用可再生能源的方向發(fā)展，太陽(yáng)能光伏電池的白銀用量將會(huì)上升。肯特大學(xué)最近的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)太陽(yáng)能電池板的需求不斷增長(zhǎng)正在推高銀價(jià)。

分析師看好白銀未來十年的前景，并且認(rèn)為銀礦公司的股票值得投資。全球只有25%的白銀產(chǎn)量來自原銀礦，因此具有這些項(xiàng)目的勘探公司很少，而且通常較黃金股存在溢價(jià)。在銀礦產(chǎn)量下滑的當(dāng)下，那些擁有多種金屬礦山、并且將白銀作為副產(chǎn)品的公司也非常具有投資價(jià)值。

分析師Eric Parnell表示，決定2020年白銀命運(yùn)的主要因素包括：國(guó)際貿(mào)易問題是否會(huì)有一個(gè)全面的解決方案，從而提振全球經(jīng)濟(jì)；全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，尤其是在疲軟的歐洲；美元的相對(duì)強(qiáng)弱；債券收益率；以及央行是否繼續(xù)嚴(yán)格控制利率。

彭博分析師Eddie van der Walt表示，如果這種黃金的上漲持續(xù)下去，最大的贏家可能是白銀。這些金屬具有高度相關(guān)性，并且具有更高的波動(dòng)性，因此白銀具有更大的潛在上漲空間。

他表示，在2019上半年落后于黃金之后，白銀從7月開始表現(xiàn)出一連串的表現(xiàn)，金銀比率從90年代中期下降至80以下。在此期間，白銀飆升了近三分之一。然而，自1999年底以來，該比率平均為64.5，根據(jù)當(dāng)前的黃金水平，這意味著白銀價(jià)格應(yīng)該為23.50美元/盎司。但是，鑒于黃金在2020年底的收盤價(jià)為每盎司1550美元(甚至更高)，白銀有可能進(jìn)一步上漲。

白銀技術(shù)分析

盡管白銀走勢(shì)看起來不如黃金那樣積極，但在牛市周期的早期階段這屬于正常現(xiàn)象，隨著牛市的推進(jìn)，白銀會(huì)吸引到更多的投機(jī)興趣。

從六個(gè)月走勢(shì)圖上可以看到，銀價(jià)上周突破了9月初以來的下降趨勢(shì)。鑒于積累/派發(fā)線已經(jīng)創(chuàng)出近幾個(gè)月新高，移動(dòng)均線形成非常利好的趨勢(shì)，且動(dòng)量指標(biāo)(MACD)位于零軸上方，這一切似乎都有利于白銀上漲。

盡管持倉(cāng)數(shù)據(jù)有些讓人謹(jǐn)慎，但針對(duì)黃金的觀點(diǎn)同樣適用于白銀，隨著牛市進(jìn)行，持倉(cāng)可能會(huì)保持在較高水平，只有在價(jià)格小幅回調(diào)的時(shí)候才會(huì)有所下降。

為設(shè)法阻止由極端債務(wù)引發(fā)的系統(tǒng)崩潰，貨幣創(chuàng)造出現(xiàn)了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，這形成了有利于銅、黃金和白銀的“完美風(fēng)暴”。

白銀與黃金之比目前遠(yuǎn)低于2011年的高點(diǎn)，使得白銀看起來格外便宜。鑒于金價(jià)已經(jīng)在穩(wěn)步上漲，可以預(yù)期銀價(jià)會(huì)迎頭趕上。因此，這被認(rèn)為是一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)來積累大量的白銀投資，其中大部分預(yù)計(jì)可長(zhǎng)期持有。

2020年白銀向何處去

2020年的美聯(lián)儲(chǔ)的議息影響會(huì)極度被淡化，白銀的工業(yè)需求因素的展望能被期待。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，美國(guó)的股票仍處于高位，發(fā)達(dá)的負(fù)債高企，對(duì)貴金屬帶來避險(xiǎn)需求的刺激。相對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)匱乏、普通的大宗商品供給過剩的情況，白銀具有長(zhǎng)期的投資價(jià)值，未來可能會(huì)成為重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

供需上，全球的白銀儲(chǔ)備和產(chǎn)量在達(dá)到一個(gè)高峰值后難以有效增長(zhǎng)，2019年可以看到明顯得下降，中國(guó)逐漸成為了全球最大的生產(chǎn)和消費(fèi)，在光伏、集成電路板等快速增長(zhǎng)的領(lǐng)域需求的帶動(dòng)下，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)2020年會(huì)延續(xù)2018年以來的工業(yè)需求良好的態(tài)勢(shì)，銀價(jià)上漲更多需要耐心等待銀價(jià)上漲時(shí)候市場(chǎng)庫(kù)存同增的局面的進(jìn)一步消化和緩解。

綜上而言，2020年現(xiàn)貨白銀價(jià)格年底有望升至20美元/盎司的運(yùn)行區(qū)域，最高漲幅可能在20%附近。

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