如果未來(lái)美元對(duì)其他主要貨幣保持強(qiáng)勢(shì),人民幣是否會(huì)繼續(xù)貶值?當(dāng)前的人民幣匯率調(diào)整是否面臨風(fēng)險(xiǎn)?今天小編就來(lái)告訴大家人民幣匯率的調(diào)整是必須的嗎？

決策層在多個(gè)場(chǎng)合下堅(jiān)稱(chēng)目前的人民幣匯率調(diào)整有效,認(rèn)為人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健、人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ),當(dāng)前的人民幣匯率調(diào)整政策似乎沒(méi)必要調(diào)整。

的確,從經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際收支平衡的角度來(lái)看,我們也認(rèn)為人民幣匯率不存在大幅高估。中國(guó)貿(mào)易順差和經(jīng)常賬戶順差依然可觀,長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)率增速遠(yuǎn)超大多數(shù)貿(mào)易伙伴,外債規(guī)模有限,且外匯儲(chǔ)備也足以應(yīng)對(duì)外債償付和進(jìn)口支付需求。從這個(gè)角度看,即便央行停止干預(yù)外匯市場(chǎng),人民幣也應(yīng)不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。

但是,均衡價(jià)值和匯率模型對(duì)人民幣匯率調(diào)整變動(dòng)的解釋力或預(yù)測(cè)力向來(lái)都很差。短期而言,對(duì)人民幣匯率調(diào)整影響最大的因素一般是資本流動(dòng),而這常常是由資產(chǎn)配置需求和匯率預(yù)期決定的。雖然外國(guó)資本離開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)的潛在規(guī)模有限,但國(guó)內(nèi)實(shí)體的資本流出規(guī)模可能非常大。

驅(qū)動(dòng)中國(guó)資本流出的原因包括:我國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)數(shù)年繁榮增長(zhǎng),而資本賬戶相對(duì)封閉,再加上對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂升溫,國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民配置海外資產(chǎn)的需求大幅上升;大力推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略和人民幣國(guó)際化,鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資、便利資本流動(dòng),這在客觀上使資本外逃更加容易;今年人民幣貶值預(yù)期大幅加劇,而當(dāng)前的人民幣漸進(jìn)貶值策略和中間價(jià)定價(jià)機(jī)制則進(jìn)一步推升了貶值預(yù)期。

朝前看,美元指數(shù)的走勢(shì)充滿不確定性——可能美元強(qiáng)勢(shì)即將見(jiàn)頂,也可能隨著美國(guó)國(guó)債收益率提高和歐元區(qū)不確定性加劇而進(jìn)一步上行。短期來(lái)看,如果12月美聯(lián)儲(chǔ)加息以及當(dāng)明年1月居民5萬(wàn)美元換匯額度再度更新時(shí),人民幣還可能會(huì)面臨貶值壓力的多次沖擊。當(dāng)然,在12月美聯(lián)儲(chǔ)加息之后,美元指數(shù)也可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。

在這種情況下,決策層是否可以以及應(yīng)該怎樣去穩(wěn)定人民幣匯率調(diào)整預(yù)期?鑒于短期內(nèi)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定,這可能是未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)面臨的最大不確定性。

首先,無(wú)論采取哪種人民幣匯率調(diào)整政策,我們認(rèn)為決策層都應(yīng)當(dāng)收緊資本管制來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。即便在完全浮動(dòng)人民幣匯率調(diào)整的機(jī)制下,大規(guī)模的資本流動(dòng)也會(huì)削弱國(guó)內(nèi)宏觀政策的有效性,特別是在外部環(huán)境存在巨大的不確定性、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)脆弱的情況下。

其次,目前中間價(jià)定價(jià)機(jī)制盯住一籃子貨幣、被動(dòng)參照美元對(duì)其他貨幣匯率變動(dòng)定價(jià),我們認(rèn)為這種機(jī)制存在不穩(wěn)定性,應(yīng)當(dāng)適度調(diào)整。

部分學(xué)者認(rèn)為,央行應(yīng)大幅縮減外匯市場(chǎng)干預(yù),并顯著擴(kuò)大人民幣匯率調(diào)整交易區(qū)間,這會(huì)導(dǎo)致人民幣快速貶值、匯率彈性大幅上升。但是,這種方法的風(fēng)險(xiǎn)在于沒(méi)有人知道到底多大幅度的匯率調(diào)整才是“貶到位”,并可以帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向。一次性的大幅貶值可能進(jìn)一步加劇貶值預(yù)期、打擊市場(chǎng)信心并加劇資本外流。在這種情況下擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間也可能被理解為未來(lái)貶值加劇的信號(hào)。

決策層也可以在較短的時(shí)間段內(nèi)允許人民幣加快貶值步伐、在外匯儲(chǔ)備消耗規(guī)模較小的情況下釋放部分貶值壓力,同時(shí)大幅加強(qiáng)對(duì)中間價(jià)的控制,這種方法的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)相對(duì)較小。但挑戰(zhàn)在于央行需要說(shuō)服市場(chǎng)和國(guó)際機(jī)構(gòu)相信此舉并非偏離其長(zhǎng)期以來(lái)增加人民幣匯率調(diào)整靈活性的政策目標(biāo),不是要重新建立某種固定匯率機(jī)制。

當(dāng)然,央行還可以不再管制資本流動(dòng)、允許人民幣自由浮動(dòng),或調(diào)整匯率機(jī)制、重新盯住美元,但我們認(rèn)為二者的可行性和意義都不大。

我們認(rèn)為,雖然人民幣大幅貶值、提高人民幣匯率調(diào)整的靈活性有其益處,特別是在目前的國(guó)際環(huán)境里,但短期內(nèi)決策層可能會(huì)保持謹(jǐn)慎、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此,決策層可能不會(huì)大幅調(diào)整匯率政策,而是會(huì)嚴(yán)格限制資本外流,繼續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng),同時(shí)可能微調(diào)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制,提高對(duì)中間價(jià)的控制力,并適當(dāng)降低其調(diào)整的可預(yù)測(cè)性。

這種機(jī)制在明年是否可行?有可能,特別是在美元指數(shù)趨穩(wěn)、外匯流出得到有效控制的情形下。因此,我們將年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)測(cè)調(diào)整為7.0左右,并預(yù)計(jì)2017年底達(dá)7.3、2018年底進(jìn)一步跌至7.5。

不過(guò),如果美元進(jìn)一步大幅升值,歐洲政治不確定性加劇,或我國(guó)資本外流規(guī)模顯著增加,人民幣貶值幅度還有可能擴(kuò)大。另一方面,如果美元指數(shù)較目前水平企穩(wěn)或走弱,或中國(guó)主要貿(mào)易伙伴施加政治壓力、要求人民幣升值,則可能有助于限制人民幣對(duì)美元的貶值幅度。

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