警惕假期波動突然放大 2020年主要貨幣展望

在2019年的最后幾周，我們將不可避免地面臨流動性下降。這并不能確保波動性得到控制——因為一個交易清淡的市場可能會嚴重放大突發的事態發展——但這是市場最有可能遵循的路徑。現在是開始考慮2020年的關鍵主題、風險、機遇等的理想時機。

美元：主要貨幣中最受挑戰的一種

全球流動性最強的貨幣——也可以說是全球流動性最強的資產——陷入了兩難境地。在過去兩年中，其進展有限，是該基準歷史上最受限制的時期之一。在我看來，這不是缺乏基本影響力的結果，而是過剩的結果。有太多的系統性和國內問題在爭奪美元的注意力，以至于美元被抑制住了。這一魔咒很可能在2020年被打破，原因有兩個：一是純粹的統計概率，二是金融體系不合理的平靜表面將不可避免地出現裂縫。什么可能引起美元的注意？鑒于市場的優柔寡斷程度，筆者認為，只有系統性風險趨勢才能決定市場的明確走勢。危機級別的風險厭惡情緒可能最終引發美元的絕對避險吸引力，但如果沒有達到這種嚴重程度，可能會削弱相對增長優勢和美聯儲的前景，從而令美元承壓。

歐元：歐洲央行激進的政策可能成為所有貨幣政策的催化劑

歐元作為全球流動性第二強的貨幣，其很難把美元從等式中抽出來。然而，從同等權重的歐元指數來看，過去一年的表現似乎與英國脫歐的聯系，以及更多將被納入考慮范圍的本地化問題。也就是說，真正的變量是歐洲央行的貨幣政策。該組織已迅速從試探性的正常化轉向明確的全面鴿派。考慮到量化寬松的回歸，以及將負存款利率進一步推高至赤字的意愿，歐洲央行顯然愿意挑戰極限。歐洲央行政策失效將是2020年歐元面臨的一個嚴重問題，但其對全球市場的影響要緊迫得多。

日元：當刺激計劃失敗時，風險趨勢就會取而代之

談到日元，貨幣政策在過去幾年一直是一個非常突出的主題。然而，令日本央行頗為懊惱的是，他們的影響力很快就在背景中淡化了。不斷擴大刺激邊界的努力讓人們相信，日本當局已經失去了對地方通脹、經濟擴張和資本市場的影響力。這進而導致日元回歸到其作為套利交易融資貨幣的更基本角色——套利交易與“安全港”有許多相同的性質。如果風險厭惡情緒在2020年之前出現，筆者將期待美元兌日元這樣的貨幣對能夠迅速做出反應。

英鎊∶英國脫歐是連續第四年的主要驅動力

在本月稍早英國舉行大選之后，有些人可能希望這將是英鎊的新一天。在英國脫歐的壓力下，從樂觀到懷疑，許多人可能認為，英國首相約翰遜和保守黨贏得大選，最終將為陷入困境的英國脫歐局面提供一條清晰的道路。這反過來又有助于將市場的注意力轉移到英鎊上，因為英鎊的承受能力并不是那么直接。相反，約翰遜堅持在2020年12月之后不應再延長過渡談判的時間，這只會再次引發市場的擔憂。在未來一年，英國脫歐仍將是主要的驅動力。

澳元：國際貿易局勢的代表貨幣

就澳元而言，相對于其他高信用評級的主要貨幣，澳元長期以來一直是融資貨幣，因此可以預期其會和經濟增長和市場風險偏好有關系。也就是說，我們并沒有面臨傳統的基于融資的趨勢風險，并且全球范圍內的價值擴張也不是常態。這轉移了市場對澳元等基準貨幣的關注。鑒于澳元兌美元的相關性，我們不難看出這一基準驅動因素。進入2020年，中國的經濟健康狀況，以及國際貿易局勢，應該是這個外匯市場的交易者直接關注的焦點。

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