日本央行政策方向料無變動 美/日仍有上漲空間

周二(12月24日)日本央行將公布會議紀要，市場預計因處于圣誕節假期，此次的會議紀要可能對日元的影響較小。日本央行的下一步行動將是收回已經被市場定價的大規模刺激計劃，明年海外和日本經濟可能回升，因此任何刺激計劃的收回可能最早從2021年開始，預計會議紀要中將繼續指明維持當前的貨幣政策立場不變的觀點。

但日本經濟正面臨困境。第四季度日本經濟料將萎縮3.2%，這是自2014年4-6月以來最大收縮幅度。日本的“安倍經濟學”刺激計劃似乎即將迎來一個轉折點，經濟增長正在放緩，全球需求放緩對出口的沖擊正蔓延至日本經濟的各個領域。經濟放緩使得政府和央行更有可能需要設計出新穎的方式，在2020年刺激日本經濟的增長。

日本經濟在經歷了一年的擴張后開始出現了降溫的跡象，并開始威脅到了日本首相安倍晉三(Shinzo Abe)的目標，即通過貨幣寬松、靈活支出和結構性改革的政策組合，實現經濟復蘇和財政鞏固。日本政府稱，雖然外部需求下降對日本的出口和工廠活動造成的沉重的打擊，但是這種打擊并沒有影響到國內經濟。

但分析師質疑制造業和整體經濟之間的分割分歧能否持續，因汽車和百貨商店銷售下滑，暗示決策者可能高估了消費者需求的強度。穆迪分析(Moody 's Analytics)亞太地區首席經濟學家史蒂夫·科克倫(Steve Cochrane)表示，制造業經濟和國內經濟之間總是存在聯系。最終，其中一方的弱點將蔓延到另一方。

安倍經濟學和日本央行舉措的“副作用”

由日元意外走軟提振了出口商利潤和股價，安倍的通貨再膨脹政策幫助日本國內生產總值(gdp)升至540萬億日圓(合4.9萬億美元)，較2012年水平增長8.6%。但一系列數據顯示，日本國內需求正在減弱，勞動力市場狀況正在放松。10月份全國范圍內的增稅措施實施后，百貨商店銷售額的降幅遠超預期。這一降幅是2014年4月上一次增稅的1.5倍。

11月，新車銷售仍受增稅的影響，較上年同期下滑13%。在2014年增稅之后的同一時期，它們幾乎已經復蘇。由于國內外需求減弱以及強臺風的影響，汽車產量下降，工廠產出也隨之下降。10月份，工廠產出以近兩年來的最快速度萎縮。

日本央行 12月份的調查顯示，產出停滯已導致制造業就業市場狀況有所緩和。一位政府官員稱，如果勞動力市場進一步放緩，工資增長將會減弱，這將威脅到消費者支出背后的一個關鍵驅動力。

這名官員補充稱，如果第一季度經濟增長糟糕，那對日本經濟又將是一個警告。

越來越多的債務

盡管日本提高了銷售稅，并將日本的稅收收入從2012年的水平提高了近30%，達到60萬億日元以上，但官員們表示，安倍將無法實現他的最新收入目標。這將標志著安倍晉三依靠更高稅收收入和日本央行低利率政策來控制不斷增長的債務的策略遭遇挫折。日本的債務規模是其5萬億美元經濟規模的兩倍多。

在失去增加支出和控制債務的能力之后，日本還面臨著信用評級下調的警告，這將進一步給安倍刺激計劃的前景蒙上陰影。信用評級機構穆迪投資者服務公司(Moody 's Investors Service)上月在一份報告中警告稱，有跡象表明，政府無法采取措施，減輕與老齡化社會相關的長期經濟和財政成本，這可能會導致評級下調。由于國際貿易爭端的持續導致日本出口下滑，日本將本財年的稅收收入預期從最初的目標下調了2萬多億日元，進一步加劇了財政緊張。為了彌補這一缺口，政府將在本財年的額外預算中額外發行2.2萬億日元的債券赤字。

一位政府官員表示，稅收收入的下降只是一次性現象，在不久的將來，稅收收入應該會恢復穩定增長。日本政策制定者仍對本國的財政狀況感到自滿，這反映出全球趨勢正從貨幣刺激轉向財政刺激，貨幣刺激在抗擊未來任何金融危機方面的空間有限。前經濟大臣林芳正(Yoshimasa Hayashi)表示，我們必須同時努力實現經濟增長和財政改革。這是我們實現財政改革的唯一途徑。

國際貿易緊張局勢改善，但緊張局勢并不會馬上消失，還將持續一段時間，加上英國保守黨贏得大選，市場風險偏好上升，都將阻止日元漲勢。預計日本央行不會在近期出臺實質性的意外政策，日元也不大可能獲得提振。同時，日本公布的經濟數據和報告亦顯示，日本經濟仍存在下行壓力，這也在一定程度上抑制了日元升值。美日依然有上漲空間。

北京時間12月23日，美元兌日元現報109.390。

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