國泰君安：三重降息 為何市場并不認賬？

原標題：三重降息，為何市場并不認賬？ | 國君周知

　　降息

　　11月18日，央行以利率招標方式開展了1800億元逆回購操作(OMO)，中標利率為2.50%，較上一期下降5個基點。

　　同樣下調5個基點的還有LPR.11月20日，1年、5年期LPR雙雙下調5個基點至4.15%和4.8%。

　　實際上，此次LPR的下調，與央行在本月初進行的MLF操作密切相關。

　　11月5日，央行1年期MLF操作利率為3.25%，較上期下降5個基點，也是自去年4月份以來首次下調。

　　▼ MLF利率調整通常領先于OMO利率

　　資料來源：國泰君安證券研究

　　對于央行的降息步調，國泰君安總量團隊對下調的特征、含義和未來逆周期調節的方向以及對股債的影響都做了詳細研究。

　　首先，對于OMO跟隨降息，國泰君安固收團隊重點關注了三個特征，一是央行沒有官方解釋，市場分歧加大；二是此次OMO跟隨MLF調降，是史上最小的降幅；三是OMO跟隨降息的延遲略長，央行的用意可能不在資金面。

　　其次，對于降息的含義，國泰君安宏觀團隊則有兩個角度的解讀：

　　一是下調逆回購利率有助于引導銀行資金成本進一步下降；

　　二是結合11月16日央行發布的2019年第三季度《中國貨幣政策執行報告》來看，關于全球和國內經濟形勢，此次央行相比較二季度更加悲觀，而對于物價形勢的趨勢判斷，央行較二季度并沒有顯著變化。

　　因此宏觀團隊判斷，貨幣政策并未有趨勢性轉向，即使政策有通脹等原因的掣肘，央行的逆周期寬松基調不變。

　　▼ 調降OMO利率

　　對應經濟下行壓力較大時段

　　資料來源：國泰君安證券研究

　　對于后市的投資布局，國泰君安策略團隊認為在市場對通脹擔憂加劇中，第三勝負手已經開啟，市場風格轉向金融等估值低、盈利確定性高的行業。建議把握核心資產中的銀行和建材，以及困境反轉潛力大的傳媒和汽車。

　　對債市的影響方面，國泰君安固收團隊首先看到截止到11月中旬，2019年新增地方債已基本發行完畢，當前在經濟尚未明確企穩的情況下，債市仍面臨一定不確定性。

　　其次，展望2020年，固收團隊判斷經濟基本面的矛盾仍然是下行壓力和政策對沖，而主導債市的短期矛盾在于豬通脹的最終高度和持續性，中長期的焦點在于地產投資的韌性。

　　總體來說，債市長牛的根基仍然牢固，但短期或維持震蕩格局，趨勢性做多的機會或將出現在2020年一季度中后期。

　　▼ 2014年之前

　　牛市、熊市、震蕩市交錯

　　資料來源：國泰君安證券研究

　　金工專題。指數成份股調整預測

　　滬深300與中證500指數樣本股調整實施時間分別是每年6月和12月的第二個星期五的下一交易日。本次成份股調整時間為2019年12月16日。

　　按照滬深300與中證500樣本股的定期審核規則，并遵循10%樣本股調整數量限制、緩沖區規則以及對長期停牌與財務虧損股票的處理方式，國泰君安金工團隊對2019年12月成份股調整名單進行了預測，結論顯示：

　　滬深300指數預計調入調出17只股票，中公教育等公司將被調入，步長制藥等公司將被調出。

　　中證500指數預計調入調出50只股票，光線傳媒等公司將被調入，順鑫農業等公司將被調出。

　　電新：低壓電器景氣來臨

　　我國低壓電器相關企業正在不斷追趕外資企業的腳步，甚至在部分領域已能做到與外資企業齊頭并進。

　　國泰君安電新團隊認為，與外資品牌相比，國內品牌在本土化研發、應對客戶需求的快速響應能力等方面都擁有一定優勢。

　　綜合來看，低壓電器領域產品種類齊全、渠道建設完善的企業有望脫穎而出。

　　▼ 近年低壓電器行業產值保持穩定增長趨勢

　　數據來源：智研咨詢，國泰君安證券研究

　　石化：下調行業評級

　　上半年三桶油持續降本增效，油氣開發業績普遍改善，但油氣銷售市場競爭加劇，盈利水平承壓，主要油氣煉油化工上市公司的業績同比均有所下滑。

　　基于產能供給增加和競爭加劇，以及煉油和化工行業的景氣度下行，國泰君安石化團隊將行業評級由增持下調為中性。

　　▼ 2019年前三季度國際油價同比震蕩下行

　　單位：美元/桶

　　數據來源：國泰君安證券研究

　　有色：5G和EV共振催化鈷價上漲

　　鈷業龍頭嘉能可預期2020-2021年關停旗下銅鈷礦山Mutanda，對此，國泰君安有色團隊預期2020年全球鈷行業的供給有望收縮18%，而隨著5G換機潮帶來的3C用鈷需求，疊加2020年新能源車行業的快速增長以及金融資本的入場，鈷價上漲預期抬升。

　　▼ 鈷行業供需平衡表

　　資料來源：Bloomberg，國泰君安證券研究

　　傳媒：國有媒體乘5G東風

　　受益5G浪潮的還有廣電行業，國泰君安傳媒團隊判斷以廣電公司及主流媒體公司為代表的國有傳統媒體，有望依托5G、超高清、三網融合等行業發展機遇，通過開拓智慧廣電、智慧政務、融媒體業務等面向政府、企業和用戶的新商業模式，突破傳統業務增長瓶頸，實現傳統媒體價值重估。

　　▼ 5G推動媒體技術

　　及平臺融合進一步深入

　　資料來源：IMT-2020(5G)推進組，國泰君安證券研究

　　高端裝備：通用設備處于下行階段尾聲

　　以制造業利潤累計同比增速為研究對象，國泰君安高端裝備團隊發現每3-4年會出現一輪通用設備行業的小周期。

　　站在當下時點，相關上市公司股價自2017年底以來做空動能已大部分釋放，雖然2020年行業可能仍處于尋底階段，但2020年1-2月制造業利潤增速有望邊際改善。

　　計算機：HCM和FM前景廣闊

　　Workday連續14年聚焦SaaS-HCM領域，近5年來，公司收入快速增長，從2015年的7.88億美元到2019財年的23.9億美元，翻了近3倍。

　　通過對Workday的細致分析，國泰君安計算機團隊認為HCM和FM作為ERP的一部分，未來前景廣闊，建議關注A股對應的標的，如用友網絡(28.950， -0.77， -2.59%)和泛微網絡等。

　　▼ Workday總收入穩步提升

　　數據來源：Workday年報，國泰君安證券研究

　　零售：九大消費團隊年度展望

　　本周，國泰君安九大消費行業共同探討了2020年的投資方向，結論為市場熱點可能會從大龍頭逐步走向小龍頭。

　　具體來看，供給方面，伴隨中國經濟進入擠壓式競爭時代，經營效率高、競爭優勢強的龍頭企業，可以擠壓中小企業市場份額來獲得成長；在需求方面，三四線城市的人口紅利還在繼續，多數細分領域將迎巨大發展機遇。

　　在此環境下，相較于超級龍頭，小龍頭盈利增速更快，能充分享受行業高增長紅利及競爭優勢加強帶來的市場份額快速提升，估值性價比明顯更高。

　　▼ 消費小龍頭估值性價比明顯更高

　　數據來源：國泰君安證券研究

　　本周國泰君安研究團隊共覆蓋20只個股，其中對蒙娜麗莎(002918.SZ)和江蘇神通(002438)等5家公司進行了首次覆蓋； 跟蹤點評了中國聯通(600050.SH)的混改方案和中航光電(002179.SZ)的股權激勵計劃等，上調了中聯重科(000157.SZ)和安井食品(603345.SH)的目標價。

　　首次覆蓋

　　本周，國泰君安建材團隊首次覆蓋了蒙娜麗莎(002918.SZ)、科順股份(300737.SZ)和上峰水泥(000672.SZ)三只個股，均給予了“增持”評級。

　　前兩者分別為國內建筑陶瓷龍頭和品牌防水龍頭，蒙娜麗莎(002918.SZ)的亮點在于B端C端協同快速發展，同時公司新生產線有望于2019年底-2020年初開始陸續完工投產，產能瓶打破在即。

　　科順股份(300737.SZ)則勝在已搶先完成全國布局有望獲得超越行業的成長性。

　　上峰水泥(000672.SZ)扎根華東，國泰君安建材團隊一方面觀察到2019年水泥行業價格波動明顯收窄，華東在“大國大城”新型城鎮化戰略下，需求平臺期可能超過市場預期，另一方面看到公司同時具備民營企業的高效率運作和國有企業規范運作，建議關注。

　　國泰君安研究團隊首次覆蓋給予“增持”評級的還有江蘇神通(002438.sz)和宜昌交運(002627.sz)。

　　前者近兩年在下游冶金和化工領域的訂單顯著增長，盈利拾級而上，同時國泰君安高端裝備團隊還預期公司早期布局的核電機組項目也有望受益于核電行業的重啟；

　　后者作為宜昌當地優質國資企業，擁有當地得天獨厚的旅游景點資產，目前公司積極轉型，重點發展旅游業務，國泰君安中小市值團隊判斷隨著優質資產注入，公司發展有望再上新臺階。

　　重大事項點評

　　11月14日，中國聯通(600050.SH)在港交所公告，分公司廣西聯通將啟動對下屬柳州等七個州市分公司社會化運營合作方的公開招募工作。

　　國泰君安通信團隊一方面判斷廣西聯通將會復制“云南模式”的成功經驗并預計還會有更多省市陸續參與到混改落地中，對集團帶來從量到質的變化，另一方面還預期5G商用開啟背景下，中國聯通(600050.SH)的內生變化將會帶來大機遇，實現公司價值的重估。

　　除了混改，股權激勵也是增強員工信心、實現公司價值重估的方式。

　　11月12日，北方華創(002371.SZ)宣布擬向激勵對象授予450萬股股票期權和450 萬股限制性股票。

　　11月18日，中航光電(002179.SZ)公布第二期股權激勵計劃，激勵規模3206.5萬股。

　　被視作“混改樣本”的中聯重科(000157.SZ)則在11月16日披露最新的10.7億員工持股計劃草案。

　　國泰君安電子團隊認為北方華創(002371.SZ)的激勵計劃落地能助力公司技術突破與長遠發展，從行業層面，公司將顯著受益于2020年半導體設備行業的超景氣周期以及公司作為光伏設備龍頭所享受的單晶硅持續擴產帶來的巨大收益。

　　國泰君安軍工團隊看到此次是中航光電(002179.SZ)的二期股權激勵計劃，范圍與規模顯著比一期擴大，公司經營活力將進一步得到釋放，公司在民品市場的競爭力也將進一步提升。

　　而對于中聯重科(000157.SZ)，國泰君安高端裝備團隊看到相比2017年的股權激勵，本次公司更注重長期穩定，確保行業不確定時遠期經營目標的實現，考慮后周期品種增長較快，高端裝備團隊上調了公司2019-2021年的盈利預測和目標價，維持“增持”評級。

　　齊心集團(002301.SZ)11月17日披露的股權激勵是通過公司自有/自籌資金回購公司總金額為1.5億元的股份來實現的，國泰君安輕工制造團隊一方面看到公司此次回購主要是基于對未來發展的信心和為了充分調動核心骨干員工的積極性，另一方面還看到了公司在向“硬件+軟件+服務”的戰略布局方向穩步推進，協同效應正在不斷發揮。

　　上調目標價

　　四季度，豬肉價格一路上漲，10月以來雞肉價格開始跟隨上漲，安井食品(603345.SH)相應對公司部分產品提價，國泰君安食品飲料團隊看到公司提價動作比較順暢，同時判斷隨年底消費旺季來臨，豬肉價格將維持高位，公司還可享受行業龍頭地位帶來的競爭優勢，給予公司目標價上調。

　　維持評級

　　此外，攜程網(CTRP.O)、柳鋼股份(601003)、華住酒店(HTHT.O)、京東(JD.O)、酒鋼宏興(600307.SH)等公司由于三季度業績均符合預期，國泰君安各研究團隊均維持了前期對公司的目標價和評級判斷。

（文章來源：國泰君安）

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