醫藥生物2019年11月投資策略：緊抓器械與藥品創新龍頭

醫保談判結果發布在即，創新仍是中國醫藥最大主線

　　11月11-13日醫保談判完畢，合計約150個品種即將公布“大考結果”。市場預期部分重磅品種降價幅度可達70%-90%。由于此前醫保目錄調整醫保地方目錄增補權力受限，企業高度重視醫保納入對量的成長助力。本次談判品種數量超出市場預期，更進一步強化了市場對“創新”的追捧。我們認為從產業趨勢、催化劑等角度考慮，當前應當重點配置創新屬性凸顯的細分龍頭。另外由于器械市場的碎片化特點，且更容易出現微創新，前期市場關注熱度較低，器械領域的創新企業在年底到明年一季度值得重點配置。

　　行業繼續保持穩健，考慮估值，二線創新龍頭更具吸引力

　　從資金流入、行業基本面比較優勢來看，醫藥仍然具有性價比。但是11月22日板塊頭部高估值及前期上漲較多企業出現較大回調，我們認為：1)參考外資持續流入中盤股；2)前三季度行業整體實現10%利潤成長，且這是在降稅影響不大的情況下實現的，充分表明基本面的韌性；3)二線器械創新龍頭、細分藥品領域龍頭估值仍然不高。考慮到行業分化大格局不變，但一線龍頭估值處于高位，二線創新龍頭更具吸引力。

　　2019年三季報總結：呈現結構性分化，優質企業增長持續性較好

　　上市公司整體營收增速高于全行業，但利潤方面整體延續了大幅分化的狀況，由于部分中藥注射劑、輔助用藥等公司的業績大幅下滑；利好板塊主要包括創新性藥、CRO、零售、醫療器械等細分板塊。符合此前市場預期。具備創新優勢的頭部龍頭如恒瑞醫藥業績持續加速。

　　近期關注政策：醫保品種談判、創新藥政變化、國企改革等事件

　　醫保談判品種近期也即將延續2年前的談判結果，預計適應癥擴充的收益將在企業與醫保間分享；醫改進入深水區，在供給側、支付端改革后醫療服務同樣也預期將于近期重新制定合理的考核與分配機制，預期將加強分級診療并配合DRGs等模式，進一步機制上切斷帶金銷售的空子；職工醫保個人賬戶改革此前有醫保局針對兩會代表提問的回復，也在醫改年底前工作任務范圍內。

　　風險提示：藥品、器械、耗材降價幅度超預期；醫保及重點監控用量限制超預期；研發失敗或慢于預期n投資建議：緊抓器械與藥品創新龍頭

　　仿制藥4+7降價與輔助用藥嚴控打開了創新藥的大幅結構性成長空間，而2020年器械領域高值耗材與IVD的降價也將同樣打開創新器械的結構性成長空間。我們在此11月策略中重點推薦創新器械領域的樂普醫療、邁瑞醫療、邁克生物、凱普生物、迪安診斷、貝瑞基因；創新藥品領域恒瑞醫藥、復星醫藥、健康元。港股繼續推薦中國生物制藥、中國中藥及金斯瑞生物科技。

　　【延伸閱讀】

　　五大基金投研人士把脈醫藥股投資：短期估值偏高 中長期配置價值依然突出

　　受益于醫藥股較強走勢，醫藥行業主題基金成為2019年最大贏家，不僅有醫藥基金年內收益超100%，更是集體表現居前，業績前20榜單中幾乎占據半壁江山。

　　如此強勢的醫藥股還能繼續牛么？未來哪些領域更值得布局？醫藥行業基金怎么投資好？中國基金報記者專訪了博時醫療保健混合基金經理葛晨、廣發基金行業研究員王瑞冬、前海開源醫療健康基金經理范潔、前海聯合國民健康混合基金經理林材、海富通公募權益研究部分析師劉洋，這些資深投研人士認為，醫藥行業仍具有不錯的投資機遇，雖短期不少個股估值偏高，但放眼3年來看，仍擁有較好的布局價值，其中創新藥、零售藥店等板塊被看好。

　　短期估值較高

　　中國基金報：今年以來不少醫藥股都表現較好，一批醫藥基金也表現亮眼，怎么看待目前的醫藥板塊投資機會？

　　王瑞冬：醫藥行業歷史上有著比較明顯的“大小年”規律分布，如果這個規律在未來仍然有效，2020年醫藥板塊的漲幅大概率不會有2019年表現這么好，這是因為以一年為周期來看，估值對板塊或者股價漲跌的影響權重在一半左右，極端年份里甚至會更高；當前醫藥板塊的優質股票普遍估值較高，約束了預期收益，因此明年醫藥板塊的表現大概率不會像今年這么好；但如果把評價的時間維度拉長到3年來看的話，有很多股票仍能帶來絕對收益。

　　范潔：目前仍然是布局醫藥行業的好機會，終端用戶對于醫藥的需求趨勢沒有發生根本的變化，我仍然長期看好醫藥行業。

　　劉洋：中長期看，目前可積極配置符合產業趨勢的公司。一些細分行業龍頭，經營管理能力強的醫藥公司具備全球競爭力，未來5~10年業績的確定性增長，所以近期表現也比較好。

　　長期布局價值仍較大

　　中國基金報：您如何看待醫藥領域明年的投資機遇？利好和利空因素各有哪些？

　　王瑞冬：醫藥行業的外部變量主要是行業政策，內部變量主要是供需關系。由于醫藥產品的上市周期比一般商品長，供給端在短期沒有大的變化，需求端也相對穩定，與宏觀經濟關聯較弱——衛計委統計的門診量和手術量每年增長率基本穩定在3%~5%，人均醫藥消費的支出也在穩定增加，這些都是醫藥行業的正面利好因素。

　　從利空來看，2018年醫保局正式掛牌，最近出臺了很多新的政策，比如大家關心的仿制藥的帶量采購，給很多處方藥品種帶來了很大的價格壓力，騰出了很多醫保資金。這種影響可以從兩方面來看待，一方面缺乏核心競爭力的企業會面臨較大壓力，但對真正具有創新能力的企業來說會受益于這種結構調整，比如最近的醫保談判中，一些新進入醫保目錄的創新藥就能夠分享到這種結構調整的紅利。

　　范潔：明年醫藥領域的投資機會仍然集中在創新驅動和政策鼓勵兩個方向，對于有核心競爭力的企業來說，未來競爭對手的出清可能會加速，這些有核心競爭力的企業有望在更快的時間內獲得更多的市場份額，進入發展的良性循環。對行業大方向上會有影響的因素從2016年開始就一直存在，方向上并沒有特別大的變化，醫藥行業的發展受政策驅動，但不能單純從利好或者利空這樣的角度來解讀，從長期來看，政策是有利于醫藥行業未來發展的，短期可能部分公司會受到階段性的影響。

　　林材：對于醫藥行業而言，利好是長期的，隨著人口老齡化、居民收入水平和健康意識不斷提高，對醫藥存在巨大需求，需求產生供給，醫藥行業未來發展空間廣闊。但醫藥也是受政策影響較大的行業，短期還是受到醫保降價的相關政策影響。

　　更看好創新藥公司

　　中國基金報：在“大醫藥醫療”這個領域，您更看好哪些細分子行業？

　　葛晨：從歷史上看，醫藥生物是值得長期投資的；首先是醫保內市場的結構性變化，包括療效導向的創新藥及產業鏈、性價比導向的仿制藥一致性評價，將原來不在醫保里的、效果好但價格貴的藥，納入醫保當中來，這就是創新藥的機會；其次是醫保外市場的自費可選醫療消費，如部分眼科、口腔、體檢、醫美等，這些并不是極度剛性的需求，用或不用患者可以自主決定。一方面，自費領域醫療機構可以差異化定價，另一方面，用戶會主動加深對產品的了解，更容易形成黏性；最后是全球視角下的中國優勢，比如工程師紅利和產業鏈優勢，具體受益領域包括醫療設備、CRO/CDMO行業等。

　　王瑞冬：如果按照對政策的敏感性劃分，可以粗略分為醫保支付產品和自費產品。這是兩種完全不同的商業模式。提供醫保買單產品的企業要獲得持續的增長，靠單一產品是不行的，需要不斷創新，這樣即使老產品降價，但創新產品上市會抵消這種影響。此外部分國內企業有較強的國際競爭力，有機會跳出國內市場，在全球化的競爭中占據更多的市場份額，這類企業也具有著較高的投資價值。自費產品本質上是“To C”的生意，這個方向上可選擇的比較多，比如自費的商品或醫療服務，包括眼科、口腔、體檢，一些自費用藥，包括一些品牌消費品等，很多是改善型需求，醫保目錄不覆蓋。自費領域的產品和服務的價格壓力較小，部分產品甚至有不斷漲價的定價權，長期來看也是一個比較好的方向。

　　范潔：醫藥更多是一個自下而上的行業，每個公司都有可能代表了一個小行業，如果籠統地按照藥品、器械等這樣的大分類來看，其實不能很好地理解醫藥，我更傾向于從公司的角度來判斷，符合創新驅動和政策鼓勵方向的企業是未來有可能發展壯大的企業。

　　林材：在“大醫藥醫療”領域，比較看好創新藥和醫療服務。創新藥方面，因為只有在病理和藥理方面有所突破時，才能針對這個突破去開發新藥，所以其實國內真正的創新藥企業并不多，但仍然是配置方向之一。其次我認為未來醫療服務行業存在很大機會，因為目前城市人口大約4億人，另外的10億左右是農村或非城鎮戶口，大多數人可能都還沒有享受到很好的醫療服務，所以這個板塊是一大重點配置方向。

　　劉洋：我比較看好的細分領域包括零售藥店行業、創新藥、創新藥服務商、高端醫藥消費品公司等。

　　主動管理醫藥主題基金更好

　　中國基金報：普通投資者如果布局醫藥主題基金，您覺得應該如何篩選？其中哪些風險應該注意？

　　王瑞冬：醫藥行業專業壁壘比較高，個人投資者在選股時面臨著較大的專業性難度。如果投資醫藥主題基金的話，我個人比較推薦主動管理型的醫藥主題基金。主要是2015年之前行業政策面比較寬松，很多企業享受了很長的政策紅利，現在雖然行業外部環境收緊了，但這些公司在指數構成中仍然有一定權重，如果投資者申購的是醫藥指數基金，相當于按照各成分股的權重去配置了這些公司，但主動基金在管理時大概率會規避這些公司。

　　現在全市場有超過40只醫藥主題基金，今年以來各只基金的選股思路和持股結構是高度重合的。基金選擇抱團的上市公司大部分都很優秀，大都是各自行業內的龍頭，這是市場選擇的結果和共識，沒有什么問題。主要需要留意的是估值的問題，雖然當前醫藥指數的估值不算高，但很多個股的估值在歷史高位。正如之前所說過的那樣，以一年為周期來看的話，估值是一個影響股價比較重要的變量，很多個股估值向下調整30%，基本就把1年的利潤增長抵消了。

　　范潔：醫藥投資對于普通投資者來說，專業性會比較高，專業的事還是交給專業的人來做。投資醫藥主題基金我認為抓住一個比較好的方向，醫藥行業發展是需要時間的，同樣的，從醫藥行業的投資方面獲益也需要時間。所以普通投資者投資醫藥主題基金做波段可能不太合適，醫藥基金更適合長期持有，希望投資者能給基金經理多一些時間和多一些耐心。

　　林材：普通投資者篩選醫藥主題基金時可主要觀察持倉穩定，選股能力較強，能把握行業發展趨勢的基金。(來源：中國基金報)

（文章來源：國信證券）

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