銀行業2020年投資策略：結構比周期重要

　　淡化周期：失效的“銀G比”

　　我們曾用“銀行業增加值/GDP”(稱為“銀G比”)同比變動幅度來判斷銀行股價走勢。該指標在2016年以來效果不佳，原因是銀行利潤、宏觀經濟的周期性波動變小，導致銀G比幾乎不變，失去信號意義。這提示我們，銀行業乃至整個宏觀經濟的周期性波動減弱，但結構性調整加強。

　　關注結構，而非周期

　　2008-2019年之間，我國宏觀經濟處于結構調整和政策托底的對沖之中。一方面政府出臺各項政策加速新舊動能切換，另一方面在經濟面臨下行壓力時，又以基建、地產投資托底，避免經濟硬著陸。從現有數據來看，2019年以來新動能曙光顯現，銀行也“因客而變”：一方面努力開發新模式服務新動能，另一方面在傳統行業融資需求下降的情況下，將信貸逐步傾斜至大零售(包括個人和小微企業)。隨著以上兩個方向推進，整個行業格局會呈現“綜合大行，特色小行”的特點，我們需要高度關注銀行業內部的個股分化。

　　預計2020年盈利增速與2019年大致持平

　　我們預計2019年上市銀行整體歸母凈利潤同比增長6~7%。

　　我們通過對下面三個關鍵驅動因素的分析來判斷明年行業整體發展趨勢，分析后認為2020年上市銀行整體盈利增速與2019年大致持平：

　　(1)資產增速：我們認為目前基建更多是起對沖作用，即便貨幣寬松，傳統融資需求也很難大幅增加，因此預計明年行業整體資產增速與今年大致持平；

　　(2)凈息差變化：結合LPR、市場利率和存款成本變化來看，我們預計2020年凈息差仍有下降壓力，但幅度會比較小，對凈利潤增長的負面影響也不會很大。

　　(3)資產質量：綜合制造業和批發零售業貸款、基建及公用事業類貸款、房貸、消費性貸款質量變化，我們預計2020年銀行業整體不良生成率仍有上升壓力，但幅度不大。此外，我們也需要密切關注個人消費性貸款的不良走勢。

　　投資建議與個股選擇

　　我們預計明年銀行業整體盈利增速與今年持平，意味著板塊整體估值不會有太大變動。考慮到當前板塊估值處于歷史較低水平，因此維持行業“超配”評級，預期回報仍然以賺取ROE為主。個股方面遵循“綜合大行，特色小行”的選股邏輯，繼續推薦工商銀行、農業銀行+寧波銀行、常熟銀行的“啞鈴組合”。

　　風險提示

　　宏觀經濟的不確實性；貨幣政策超預期收緊可能會使預測結果受到影響。

（文章來源：國信證券）

鄭重聲明：發布此信息的目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。

《銀行業2020年投資策略：結構比周期重要》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/1121/230384.htm