宋雪濤：貨幣政策率先打破真空期

　　經濟方面：10月經濟數據較9月整體回落(固投、消費、工業)，符合今年以來數據的季初效應特點，但最近幾個月波動較大，需要接下來的數據連續確認階段性企穩。今年以來地產數據的韌性持續超預期，投資增速仍在高位，銷售面積增速今年首次轉正，市場對于明年地產投資和銷售是否仍然具備韌性存在分歧，明年地產投資增速，特別是施工強度的變化，是影響經濟節奏的核心變量。豬肉批發價出現環比回落，農業部能繁母豬存欄回升，預計豬價上漲斜率最大的時間已經過去，但后續豬價仍會上漲，明年會出現雙峰。

　　政策方面：“三季度貨幣政策執行報告”同時提到“經濟下行壓力加大”和“防止通脹預期擴散”的雙向預期管理目標。本月降息5bp和連續第二個月主動投放MLF也表明了貨幣政策的態度：既保證流動性合理充裕，打消貨幣收緊預期，也要兼顧通脹預期，不釋放明顯的再寬松信號。其中11月5日MLF、18日OMO、20日LPR均下調5bp屬于同一次降息，而非連續降息：OMO跟隨MLF降息屬于利率走廊中樞的整體下移，LPR下調是基準利率MLF下調后的結果。3季度金融機構一般貸款加權平均利率上升2bp，5年期LPR降息5bp，幅度不大但反映了銀行維持中長期貸款穩定的意愿，是否意味著房地產限制政策有所松動仍需觀察其他政策變化。

　　市場方面：經濟數據的真空期尚未打破(9-10月波動大，多空相互不能說服，等待數據連續驗證)，但近期貨幣降息開始有打破政策真空期的跡象(貨幣雙向預期管理，財政年末缺少增量)。由于四季度市場資金季節性偏少，在三大真空期尚未完全打破之前，市場仍然中樞震蕩為主，穩中求進，偏向于低估值高彈性早周期(金融、基建、地產竣工)的結構性機會。

　　風險提示

　　經濟環境惡化、貨幣政策傳導不暢

（文章來源：天風證券）

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