11月20日，電子競技、手游概念、網(wǎng)絡(luò)游戲板塊延續(xù)活躍，愷英網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、完美世界等多股再度漲停，游族網(wǎng)絡(luò)、掌趣科技等持續(xù)大漲。

　　游戲股今年一直籠罩在“核心資產(chǎn)”的陰影下，從今年第三季末的基金持倉分析看，傳媒持倉市值前十大集中度提升，板塊向優(yōu)質(zhì)龍頭集中的趨勢加深，三七互娛、完美世界和光線傳媒19Q3持倉市值環(huán)比有所提升。前10大持倉品種一半都是游戲股或主要業(yè)績增量來自游戲業(yè)務(wù)。而這樣的布局正為基金年終以及下階段的業(yè)績排名埋下了伏筆。

　　機構(gòu)表示，云游戲有望成為5G應(yīng)用率先爆發(fā)的領(lǐng)域，在增量用戶和ARPU值提升的推動下，頭部重度游戲研發(fā)商、新增的游戲云平臺和云服務(wù)商環(huán)節(jié)，將分享云游戲產(chǎn)業(yè)爆發(fā)機遇。

　　分析人士認(rèn)為，游戲股的漲停潮可能預(yù)示機構(gòu)資金在年底操作的一個重大變化，在政策和行業(yè)利好加持下，公募開始尋找調(diào)倉的方向。顯然，公募基金注重考核排名、追求相對收益，對于市場的變化更為敏感，要爭奪下一階段的排名，這就使得在每年的年底，經(jīng)常出現(xiàn)冷門板塊在機構(gòu)持倉中的提升。

　　這些冷門板塊往往是機構(gòu)低配的領(lǐng)域，但因為博弈、基金排名等因素，這就成了基金年底調(diào)倉換股的對象，相反的是，熱門板塊在累積較大的超額收益后，即便基本面持續(xù)優(yōu)秀，但若沒有進(jìn)一步的超預(yù)期因素加持，即便熱門領(lǐng)域年底繼續(xù)成為機構(gòu)重倉領(lǐng)域，但也不可避免的遭受減持。

　　國盛證券的研究報告顯示，截止2019年第三季度末，公募基金的第一大熱門板塊——食品飲料持倉比例出現(xiàn)了下降，雖然食品飲料板塊在基金持倉中的占比仍居各行業(yè)之首。但由于A股市場的市場風(fēng)險偏好開始逐步上升，基金經(jīng)理對食品飲料的整體持倉比例出現(xiàn)了降，持倉比例16.29%環(huán)比下降1.29pct，超配幅度由2019Q2的11.35%下降至2019Q3的9.75%。

　　熱門板塊第三季度小幅減持出來的資金流向哪里了？當(dāng)然不會是去追高，在基金追求相對收益排名的背景下，相對冷門的品種成為基金“閑錢”凈流入的對象。

　　游戲龍頭悄無聲息漲了三個月

　　游戲股成為機構(gòu)資金非常關(guān)注的一個冷門板塊，從今年第三季度初開始，券商研究所就開始向公募基金力推游戲，作為公募基金下一階段配置的新方向。

　　數(shù)據(jù)顯示，截止2019年六月底，以游戲股為主導(dǎo)的傳媒行業(yè)配置比例占全行業(yè)的1.41%，配置比例較年底繼續(xù)下降，創(chuàng)下最近幾年的歷史新低，整個板塊成交活躍度也持續(xù)下降。這就吸引了機構(gòu)的注意。

　　因此，中信證券的一份基金持倉報告就指出，2019Q3傳媒股基金持倉市值占比雖然仍處于基金低配狀態(tài)，但第三季度末的基金持倉比例為1.93%，也就是說公募基金對傳媒板塊的持倉比例上升了0.52個點。

　　鑒于A股的傳媒板塊包括五六個細(xì)分行業(yè)，含游戲、影視、傳統(tǒng)出版、廣告公關(guān)等，公募基金在第三季末對傳媒行業(yè)所增持的0.52個點，具體又是什么呢？

　　答案就是游戲。

　　“七月份的時候就有一些賣方報告開始推傳媒行業(yè)，尤其是游戲類上市公司。”深圳一家基金公司主管人士向券商中國記者表示，傳媒板塊冷的時間太久了，基金低配很嚴(yán)重，再加上市場風(fēng)險偏好也上來了，主要還是逆向策略的邏輯，但是傳媒內(nèi)部分化比較嚴(yán)重，游戲、影視、出版、廣告各個行業(yè)的情況差別較大，游戲股低迷太久，稍微確定一些，總體上的關(guān)注度確實在提升。

　　在“核心資產(chǎn)”的陰影下，游戲股備受市場冷落，基金總體配置極少，但游戲股實際上也已經(jīng)偷偷摸摸的漲了四個月，從相關(guān)上市公司的走勢看，雖然游戲股大多未能進(jìn)入知名基金的前十大重倉股，但是游戲股很可能已從今年第三季度初開始，逐步成為部分基金壓箱底的品種。諸如順網(wǎng)科技今年第三季度初截止11月19日，其股價漲幅高達(dá)48%，三七互娛同期的股價漲幅更是接近60%，這一漲幅表現(xiàn)已經(jīng)高于于今年公募基金前四分之一的業(yè)績水平。

　　長江證券的基金持倉分析報告指出，從今年第三季末的基金持倉分析看，傳媒持倉市值前十大集中度提升，板塊向優(yōu)質(zhì)龍頭集中的趨勢加深，三季度基金對傳媒行業(yè)的持倉市值TOP10分別為芒果超媒、分眾傳媒、三七互娛、完美世界、吉比特、視覺中國、光線傳媒、新經(jīng)典、中南傳媒和游族網(wǎng)絡(luò)，其中三七互娛、完美世界和光線傳媒19Q3持倉市值環(huán)比有所提升。前10大持倉品種一半都是游戲股或主要業(yè)績增量來自游戲業(yè)務(wù)。

　　基金四季度增持游戲股的邏輯是啥？

　　在今年第三季度末，基金業(yè)績排名大戰(zhàn)結(jié)果還未真正敲定，基金經(jīng)理也不會貿(mào)然于三季度末就開始大規(guī)模調(diào)倉，因此，公募基金對游戲股的增持還只是一個量的變化，并未改變游戲股被低配的局面。

　　當(dāng)時間已經(jīng)進(jìn)入11月中旬，基金業(yè)績排名大戰(zhàn)實際上已經(jīng)基本結(jié)束，與此同時，券商中國記者也獲悉，國內(nèi)有不少基金公司將基金經(jīng)理的年終考核定在12月1日，亦有一些基金公司對基金經(jīng)理的業(yè)績考核在11月就已經(jīng)開始。

　　這一信息就意味著，11月中旬基本上可以讓基金經(jīng)理放手操作，A股市場也因此在11月中旬正式迎來公募資金的調(diào)倉換股，以備戰(zhàn)2020年的A股，也為下階段排名播好種子。

　　自去年三季度以來，連續(xù)五個季度被公募基金低配的游戲股，正受益于公募資金從高配行業(yè)流向低配行業(yè)。

　　恰巧的是，11月14日，原新聞出版廣電總局官網(wǎng)顯示，11月份第二批國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號已下發(fā)，共有45款游戲獲批，審批時間為11月14日，獲批的A股上市公司包括三七互娛、巨人網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、游族網(wǎng)絡(luò)、中青寶等公司。而幾天后，谷歌宣布其云游戲服務(wù)Stadia將于11月19日正式上線，5G帶來的云游戲也成為刺激A股基金經(jīng)理重新關(guān)注游戲股的另一催化劑。

　　分析報告認(rèn)為，5G推動云游戲發(fā)展，依托技術(shù)變革提振手游市場，有望重塑手游產(chǎn)業(yè)鏈格局。隨著各大科技巨頭紛紛推出云游戲服務(wù)，行業(yè)爆發(fā)臨近。據(jù)機構(gòu)測算，云技術(shù)下的手機游戲ARPU有望大幅提升，同時對現(xiàn)有游戲場景有明顯替代作用，假設(shè)端游、網(wǎng)吧、主機游戲市場部分轉(zhuǎn)化為依托云技術(shù)的手機游戲市場，預(yù)計云游戲技術(shù)下，手游市場規(guī)模有望從原來的1400億元增長至3500億元左右。

　　A股游戲股也在加緊測試自己的云游戲產(chǎn)品，順網(wǎng)科技在今年六月就發(fā)布了自己的云游戲解決方案，并在今年四季度聯(lián)合華為iLab搭建家庭場景下云游戲測試原型，雙方在實驗室中成功搭建了面向家庭網(wǎng)絡(luò)的云游戲系統(tǒng)原型，經(jīng)過多方測試，給出了確定性低時延全光網(wǎng)的家庭云游戲網(wǎng)絡(luò)解決方案。據(jù)悉，順網(wǎng)云在一年時間內(nèi)，已經(jīng)在全國18個省市，58個城市布局了100個機房。目前順網(wǎng)可以做到17毫秒的延時水平，一般的顯示器是60Hz的刷新率，就意味著每秒鐘要顯示60幀畫面，17毫秒的延時意味著云端渲染的畫面，在下一幀渲染出來之前就要在本地展現(xiàn)出來。

　　地處廣州的A股上市公司三七互娛也在今年開始布局云游戲技術(shù)，公司正在努力構(gòu)建更優(yōu)秀的云游戲體系，包括：構(gòu)建內(nèi)部云，為游戲上云游戲提供計算和網(wǎng)絡(luò)支撐；搭建云游戲代理服務(wù)，積極研究高效游戲視頻轉(zhuǎn)碼以及解碼技術(shù)；研發(fā)具備用戶交互、視頻解碼以及云服務(wù)端通訊的通用框架體系以支撐云游戲的通用輕APP。在即將到來的5G時代，公司在云游戲技術(shù)上的平滑過渡有望為玩家?guī)�來全新體驗。

　　在年底這個時間切換云游戲領(lǐng)域，與游戲公司或在明年新增云游戲業(yè)績貢獻(xiàn)有關(guān)。順網(wǎng)科技在今年八月份回答投資者提問時表示，云游戲的業(yè)績貢獻(xiàn)預(yù)計在2020年體現(xiàn)出來。長城證券研報認(rèn)為，與傳統(tǒng)游戲模式相比，云游戲能在很大程度上減小玩家游玩游戲的設(shè)備成本、減少游戲商發(fā)行與更新維護(hù)游戲的成本。隨著云游戲落地，國內(nèi)市場游戲內(nèi)容的整體質(zhì)量將獲得提升，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容將吸引玩家付費。如果按照2025年5G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模覆蓋的戰(zhàn)略規(guī)劃，云游戲?qū)�為國�?nèi)游戲市場中樞擴容高達(dá)6倍。

　　中信證券也認(rèn)為冷落已久的游戲股仍有較大的投資機會。中信的報告指出，中國游戲公司在估值大幅低于海外游戲公司， 預(yù)計隨著業(yè)務(wù)水平提升估值有望向海外龍頭游戲公司靠攏。當(dāng)前較低估值已經(jīng)基本反映了中國游戲公司面臨的政策風(fēng)險、市場增速下滑和商業(yè)模式弊端。因為缺乏 IP 儲備、國際化水平較低以及商業(yè)模式不確定性較高，導(dǎo)致估值較低。隨著中國游戲公司在 IP 投入逐步加大，商業(yè)模式有望持續(xù)改善。

　　考慮到游戲板塊占基金持倉市值比例仍未嚴(yán)重的低配狀態(tài)，即便公募基金對游戲的配置從低配只改為標(biāo)配，考慮到公募基金的持股市值超過2.1萬億，對游戲股持倉比例細(xì)微的調(diào)整，都將對游戲股帶來重大的資金影響。（券商中國）

　　在5G時代，云游戲或?qū)⒏淖冇螒蛐袠I(yè)格局。中銀國際認(rèn)為，云游戲有望成為5G應(yīng)用率先爆發(fā)的領(lǐng)域，在增量用戶和ARPU值提升的推動下，頭部重度游戲研發(fā)商、新增的游戲云平臺和云服務(wù)商環(huán)節(jié)，將分享云游戲產(chǎn)業(yè)爆發(fā)機遇。

　　該機構(gòu)將云游戲產(chǎn)業(yè)鏈主要分為三個環(huán)節(jié)：1、游戲研發(fā)商，游戲重度化趨勢加劇，頭部研發(fā)商市場份額將進(jìn)一步提升。2、游戲云平臺，最終具備IaaS資源的云計算巨頭和擁有用戶、流量優(yōu)勢的企業(yè)有望主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈該環(huán)節(jié)。3、通信運營商，云游戲作為5G重要應(yīng)用領(lǐng)域，通信運營商基于5G網(wǎng)絡(luò)入口優(yōu)勢，較過去4G時代有望更多切入游戲云平臺運營、甚至研發(fā)環(huán)節(jié)。

　　興業(yè)證券指出，預(yù)計云游戲技術(shù)下，手游市場規(guī)模有望從原來的1400億元增長至3562.65億-3638.71億元。未來，云游戲?qū)⒅貥?gòu)移動端發(fā)行渠道，游戲或?qū)⒓袋c即玩，傳統(tǒng)移動商店或被分流甚至被取代，手機廠商有望向發(fā)行方延展，優(yōu)質(zhì)游戲研發(fā)上將獲得更高分成比例與話語權(quán)，而云游戲助推游戲更容易被觸達(dá)，意味著流量端議價能力或?qū)⑾陆担�利好發(fā)行方。

　　游戲板塊受看好

　　市場觀點認(rèn)為游戲行業(yè)將被繼續(xù)看好，主要有以下幾方面的原因：一方面是版號審批加速，新游市場持續(xù)回暖；另一方面，5G時代臨近，VR/AR、云游戲等領(lǐng)域有望迎來高速發(fā)展期。此外，今年游戲行業(yè)業(yè)績具備較強確定性，凱撒文化、冰川網(wǎng)絡(luò)、電魂網(wǎng)絡(luò)、星輝娛樂等10股前三季度扣非凈利潤增速超過50%。

　　光大證券表示，谷歌云游戲Stadia即將正式啟動，持續(xù)看多傳媒行業(yè)，首推將受云游戲主題催化的游戲板塊。傳媒已到政策底，5G等科技行業(yè)發(fā)展將推動媒體行業(yè)的新一輪革命性升級即行業(yè)的歷史性機遇，唯一的市場所擔(dān)憂的行業(yè)基本面改善只是時間問題，若等待基本面最底部或?qū)㈠e過最佳配置時間，而伴隨著技術(shù)面如5G到來即相關(guān)內(nèi)容應(yīng)用的實現(xiàn)，將催化未來板塊或?qū)⒂瓉碚�體的估值提升。

　　華創(chuàng)證券表示，前從三季報前瞻表現(xiàn)來看，出版、游戲、新媒體等細(xì)分板塊業(yè)績相對穩(wěn)健，且有超預(yù)期可能。其中，游戲仍是今年投資機會的主旋律，版號常態(tài)化環(huán)境下，重點游戲個股重磅產(chǎn)品陸續(xù)如期上線，今年業(yè)績具備較強確定性；明年版號政策延續(xù)，總量繼續(xù)管控，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升，利好手游大廠。而5G云游戲概念有望于明年階段性落地，有望推動游戲行業(yè)估值上修。（研究中心）

《游戲板塊早盤再度強勢 機構(gòu)資金蜂擁進(jìn)場 基金或成最大贏家！》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/1120/230032.htm