原標題：中信證券：A股有望迎來2-3年的“小康牛”

　　中信證券指出，2020年，A股盈利增速筑底后將穩(wěn)步回升；二季度穩(wěn)增長政策將發(fā)力，資本市場改革突進；內(nèi)外流動性全年趨松，二三季度相對更好；外部擾動主要體現(xiàn)在下半年。產(chǎn)業(yè)資本迎來中期拐點，外資流入主動性增強，兩者有望成為A股增量資金的主要來源。2020年，A股將進入2019年開啟的這輪3-5年牛市的第二階段。在宏觀經(jīng)濟決勝、資本市場改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股有望迎來2-3年的“小康牛”。

　　以下是全文：

　　我們綜合運用量化分析體系和行為金融方法論，以全新的策略框架立體研判A股走勢。2020年，A股盈利增速筑底后將穩(wěn)步回升；二季度穩(wěn)增長政策將發(fā)力，資本市場改革突進；內(nèi)外流動性全年趨松，二三季度相對更好；外部擾動主要體現(xiàn)在下半年。產(chǎn)業(yè)資本迎來中期拐點，外資流入主動性增強，兩者有望成為A股增量資金的主要來源。

　　2020年，在宏觀經(jīng)濟決勝、資本市場改革、企業(yè)盈利回暖的大環(huán)境下，A股將迎來2~3年的“小康牛”；節(jié)奏上，預(yù)計二季度和四季度表現(xiàn)較好，二季度市場風(fēng)險偏好明顯改善，TMT 和消費領(lǐng)漲；四季度基本面預(yù)期打開空間，工業(yè)和金融全面啟動，指數(shù)漲幅相比二季度更大。

　　從“復(fù)興新起點”到“奮進新時代”

　　我們2019年年度策略主題是“復(fù)興新起點”，提出2019年A股將迎來3~5年牛市的起點。在宏觀經(jīng)濟決勝、資本市場改革、企業(yè)盈利回暖的2020年，我們年度策略主題是“奮進新時代”。在經(jīng)歷了2019年估值快速修復(fù)后，未來2~3年A股將進入本輪中期牛市的第二階段。

　　方法論：以全新的策略框架

　　立體研判A股走勢

　　我們在傳統(tǒng)框架的基礎(chǔ)上，加入了量化和行為金融分析，以全新策略框架對A股走勢進行立體研判：先獨立研判基本面、政策、流動性、海外因素四條主線的全年趨勢與看點，并將其細化至季度定量打分；后分析各類投資者在這些主線共同影響下的行為；最后以量化方式得到支撐A股大勢研判與行業(yè)配置的核心指標(詳見附表)。

　　基本面：盈利增速筑底后穩(wěn)步回升

　　2019年壓制A股盈利的主要宏觀因素在2020年都將明顯減輕，基本面在逆周期政策、信用擴張、補庫存作用下企穩(wěn)回升：

　　1)預(yù)計中證800非金融盈利增速將從2019年的-3%回升至2020年的11%，整體走勢前低后高，2019Q4~2020Q4同比增速-6%/+9%/+6%/+12%/+18%；

　　2)預(yù)計2020年中證800金融/非金融/整體盈利增速為8%/11%/9%；

　　3)分行業(yè)業(yè)績，二季度看點是TMT，四季度看點在權(quán)重板塊。

　　政策：二季度穩(wěn)增長發(fā)力

　　資本市場改革突進

　　2020年政策力圖營造宏觀活、改革實、產(chǎn)業(yè)精的大環(huán)境：1)政策重心先穩(wěn)增長后調(diào)結(jié)構(gòu)，二季度貨幣財政逆周期力度料最強，四季度看點在“十四五”規(guī)劃；2)資本市場改革突進：預(yù)計創(chuàng)業(yè)板注冊制、再融資、減持、信息披露、擴大開放、上市/退市等制度會成熟一項推出一項，上半年落地更密集；3)產(chǎn)業(yè)政策或聚焦工業(yè)強基；4)人口、區(qū)域政策值得關(guān)注。

　　流動性：內(nèi)外全年趨松

　　二三季度相對更好

　　預(yù)計2020年全球貨幣繼續(xù)趨松，年中兩季的量價趨勢相對更好：1)歐美日央行整體擴表，月均擴表規(guī)模1000億美元左右，上半年節(jié)奏相對更快；2)人民幣匯率整體穩(wěn)定，外資增配A股的主動性提升；3)預(yù)計MLF利率在二三季度各降10bps，準備金率2019年12月與2020年4月有兩次調(diào)降窗口；4)國內(nèi)長端利率“V”型走勢，二季度降幅明顯，年中水平相對較低。

　　海外因素：外部擾動

　　主要體現(xiàn)在下半年

　　2020年外部因素對A股的影響弱于2019年，下半年的中美談判和美國大選是焦點：1)中美已進入務(wù)實的談判窗口，2019Q4和2020Q3有望達成第一、二階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議，但2020Q4美國大選結(jié)束后，不確定性會增強；2)英國協(xié)議“脫歐”有望在一季度落地，其后的過渡期中不確定性將逐步降低。

　　投資者行為：產(chǎn)業(yè)資本迎來

　　中期拐點，外資流入主動性增強

　　以上述四條主線為基礎(chǔ)，考慮投資風(fēng)格，兼顧博弈，展望2020年的投資者行為：1)再融資和減持新規(guī)調(diào)整有望修復(fù)市場機制，強化產(chǎn)業(yè)資本進場意愿，其中國有資本將先行；2)外資增配A股的主動性加強，偏好上先低估值后大消費；3)公募維持重倉股“抱團”，靈活倉位在低估值與科技間搖擺；4)保險與社保會緩慢增配低估值、高分紅板塊；5)私募和游資更多受短期主題和交易性機會驅(qū)動。

　　大勢研判：2020年A股將迎來

　　2~3年的“小康牛”

　　對上述因素的市場影響進行季度打分并加權(quán)測算后，得到2019Q4~2020Q4的A股多空得分是0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9，明年二四兩季A股行情更好。綜上所述，A股在經(jīng)歷了2019年的估值大修復(fù)后，在2020年將迎來2~3年的“小康牛”，其特征有三：1)市場上行更多由穩(wěn)健回暖的基本面驅(qū)動而非估值驅(qū)動；2)資本市場改革夯實制度基礎(chǔ)，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；3)宏觀杠桿、金融風(fēng)險和產(chǎn)能問題基本好轉(zhuǎn)。“小康牛”不僅是A股一段健康、穩(wěn)健、可持續(xù)的慢牛，也是中國全面實現(xiàn)小康社會后，新時代的“小康”牛。

　　配置建議：二季度科技與消費領(lǐng)漲

　　四季度超配工業(yè)與金融

　　1)一季度堅持以低估值板塊防守。基本面預(yù)期與通脹壓制是主要矛盾，包括資本市場改革在內(nèi)的政策也是關(guān)注焦點；市場有一定調(diào)整壓力，建議伺機而動，堅持對金融、消費以及醫(yī)藥板塊的配置。

　　2)二季度科技消費兩手抓。穩(wěn)增長政策發(fā)力，內(nèi)外流動性改善，疊加資本市場改革密集落地；風(fēng)險偏好修復(fù)驅(qū)動市場上行。指數(shù)空間雖然有限，但預(yù)計TMT、消費領(lǐng)漲下市場活躍度較高，賺錢效應(yīng)比較明顯。

　　3)三季度緩慢切換風(fēng)格。基本面向上，政策重心轉(zhuǎn)向調(diào)結(jié)構(gòu)，兩者此消彼長；美國大選漸近下外部因素的重要性提升，市場震蕩，TMT和消費行情分化，建議季末逐步切換風(fēng)格，增配工業(yè)與金融板塊。

　　4)四季度超配工業(yè)和金融等權(quán)重板塊。盈利增速彈性提升，預(yù)期持續(xù)改善，“十四五”規(guī)劃漸行漸近，基本面與政策再次成為焦點。宏觀決勝后，“輕裝上陣”的工業(yè)與金融等權(quán)重板塊驅(qū)動下，預(yù)計上證綜指上行空間會大于二季度。

　　風(fēng)險因素

　　中美分歧加劇，經(jīng)貿(mào)談判進展慢于預(yù)期；貨幣寬松力度明顯低于預(yù)期，資本市場改革進度弱于預(yù)期；國內(nèi)基本面數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期下行。

　　“牛”轉(zhuǎn)乾坤：2020年A股投資策略

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

鄭重聲明：發(fā)布此信息的目的在于傳播更多信息，與本站立場無關(guān)。

《中信證券：A股有望迎來2-3年的“小康牛”》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/1120/229980.htm