MSCI納入A股的比例不斷提升，外資在A股的持股比例持續(xù)創(chuàng)新高，市場(chǎng)數(shù)據(jù)的背后，則是海外機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的熱情提高。

　　在拜訪了美國(guó)、英國(guó)等多個(gè)20個(gè)城市逾50家機(jī)構(gòu)投資者后，世誠(chéng)投資全球機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主管王崎明顯感受到，對(duì)中國(guó)感興趣的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量上升，越來(lái)越多的海外投資者認(rèn)為要區(qū)分新興市場(chǎng)和中國(guó)股票配置，考慮如何建立更好的“All China”組合。

　　區(qū)分新興市場(chǎng)和中國(guó)股票配置

　　在世誠(chéng)投資每年的全球路演中，王崎都會(huì)走訪多個(gè)的數(shù)十家機(jī)構(gòu)投資者，包括美國(guó)拜訪退休養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資管、(大學(xué))贈(zèng)與基金、 FoF/MoM、私人銀行、家族辦公室等。而今年，這些機(jī)構(gòu)投資者在考慮中國(guó)市場(chǎng)時(shí)呈現(xiàn)出新的變化。

　　“越來(lái)越多的海外機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為僅通過(guò)新興市場(chǎng)基金投資中國(guó)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。”王崎表示，海外投資機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置將逐漸向“新興市場(chǎng)除中國(guó)”、“亞洲除日本除中國(guó)”發(fā)展。

　　有海外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)表示，更關(guān)注的是中國(guó)是否會(huì)從新興市場(chǎng)指數(shù)中獨(dú)立出來(lái)，單獨(dú)的中國(guó)股票配置是未來(lái)趨勢(shì)。

　　王崎表示，一方面是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的體量和增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了其他所有新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)占全球GDP比重16%，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的30%-40%也來(lái)自中國(guó)。而按現(xiàn)在中國(guó)股票在全球市場(chǎng)也只有3%左右的權(quán)重(包括A股和香港及海外上市的中國(guó)股票)，即便A股全額納入占比最多5%左右。所以，以新興市場(chǎng)的框架來(lái)詮釋中國(guó)股票的重要性是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

　　另一方面，中國(guó)股票市場(chǎng)的規(guī)模、廣度和深度都決定了以新興市場(chǎng)為框架的局限性。王崎表示，A股已經(jīng)是全世界第二大股票市場(chǎng)，總市值和交易量都僅次于美國(guó)，中國(guó)已經(jīng)是新興市場(chǎng)單一最大權(quán)重。A股全額納入國(guó)際指數(shù)系統(tǒng)后，將占新興市場(chǎng)約20%權(quán)重，再加上現(xiàn)有海外上市的中資公司，整個(gè)中國(guó)將占40%以上權(quán)重，高于當(dāng)前30%的權(quán)重。從股票數(shù)量來(lái)看，本月MSCI納入A股中盤(pán)后，全中國(guó)市場(chǎng)在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)里將有700多支股票，而整個(gè)新興市場(chǎng)指數(shù)也就1400多支股票。甚至比美國(guó)(非新興市場(chǎng))的636支還要多。從個(gè)別行業(yè)上來(lái)講，如消費(fèi)、醫(yī)療等板塊，單單A股的數(shù)量已經(jīng)是現(xiàn)有非中國(guó)股票的一倍。

　　王崎表示，將來(lái)如果中國(guó)真正脫離“新興市場(chǎng)”的框架，未來(lái)進(jìn)入A股市場(chǎng)的外資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止預(yù)計(jì)的4萬(wàn)億人民幣。

　　如何建立更好的

　　“All China”組合？

　　“相比去年差不多時(shí)間的北美路演，今年我們大約多出來(lái)25%的客戶會(huì)面。”王崎表示，對(duì)中國(guó)感興趣的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量看似在上升。總體看，越是長(zhǎng)期的投資者，和越是在中國(guó)入市早的投資者，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)增配的意愿越高。

　　王崎拜訪的投資者大多已投資中國(guó)股票市場(chǎng)多年，而今年他們的“新思路”是如何更好整合A股和海外中國(guó)兩方面的投資，如何建立一個(gè)最好的 All China 組合。

　　“有南部某大學(xué)贈(zèng)與基金稱已經(jīng)決定加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資，問(wèn)題不僅在于通過(guò)多頭策略還是對(duì)沖基金，更重要的是這些增量資金應(yīng)該配置到哪個(gè)中國(guó)市場(chǎng)？A股還是海外中國(guó)？”王崎說(shuō)。

　　王崎表示，在拜訪的機(jī)構(gòu)中，有大部分已經(jīng)投資海外中國(guó)，但還未投資A股的機(jī)構(gòu)，在考慮A股的入市時(shí)間和策略。最后極少數(shù)從未直接投資中國(guó)股票市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)，在考慮是先投海外中國(guó)還是A股，還是兩個(gè)都投資。

　　在投資中國(guó)市場(chǎng)的擔(dān)憂方面，由于今年我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放速度超前，外資的準(zhǔn)入條件已經(jīng)不再是主要矛盾，如今外資機(jī)構(gòu)考慮配置中國(guó)股票時(shí)主要還是圍繞著中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)質(zhì)量、上市公司透明度和國(guó)企的政策風(fēng)險(xiǎn)等。王崎表示，投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)治理的關(guān)注程度出乎意料，即使一家從事高頻交易的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)也對(duì)他提出了有關(guān)企業(yè)治理的問(wèn)題。隨著A股市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，企業(yè)治理將成為海外投資者的關(guān)注點(diǎn)。

　　外資下一站：區(qū)分新興市場(chǎng)和中國(guó)股票配置

　　來(lái)源：世誠(chéng)投資

　　過(guò)去兩周里，世誠(chéng)投資的CIO和全球機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人跑遍了美國(guó)十多個(gè)城市，拜訪了二十多家機(jī)構(gòu)投資者，從退休養(yǎng)老金到大學(xué)贈(zèng)與基金，從家族辦公室到專業(yè)的FoF/MoM。當(dāng)然，這一方面是為拓展我們的海外業(yè)務(wù)，另一方面則是收集(部分)海外機(jī)構(gòu)投資者對(duì)A股市場(chǎng)的反饋。在A股國(guó)際化的大背景下，這是極為重要的信息。

　　先來(lái)聽(tīng)聽(tīng)美國(guó)投資者是怎么說(shuō)的：

　　“老實(shí)說(shuō)我們并不看好中國(guó)。但事實(shí)是，越來(lái)越多的(機(jī)構(gòu)投資者)客戶在詢問(wèn)有關(guān)中國(guó)A股的事情，所以我們不得不提前準(zhǔn)備。”中西部某投資咨詢公司；

　　“我們內(nèi)部已有一個(gè)A股投資團(tuán)隊(duì)了。但鑒于這個(gè)市場(chǎng)的廣度和深度，我們需要了解如何能更好地抓住相關(guān)投資機(jī)會(huì)，包括優(yōu)秀的外部管理人。”西海岸某基金公司；

　　“我們已經(jīng)決定加大對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資。問(wèn)題不僅在于通過(guò)多頭策略還是對(duì)沖基金。更重要的是，這些增量資金應(yīng)配置到哪一個(gè)中國(guó)市場(chǎng)？A股或是海外中國(guó)，還是兩個(gè)都要(All China)？”南部某大學(xué)贈(zèng)與基金；

　　“我們的股票投資分三塊，美國(guó)、除美國(guó)的全球市場(chǎng)、以及新興市場(chǎng)。我們投資新興市場(chǎng)已經(jīng)很長(zhǎng)時(shí)間了，但總覺(jué)得我們那些新興市場(chǎng)基金經(jīng)理往往低配中國(guó)，這是一個(gè)行業(yè)通病。所以我們另加了中國(guó)股票配置和專門(mén)投資中國(guó)市場(chǎng)的基金經(jīng)理，包括A股投資專家，以彌補(bǔ)這方面的不足。” 東部某慈善機(jī)構(gòu)基金；

　　“我認(rèn)為幾乎所有機(jī)構(gòu)投資者都對(duì)中國(guó)都投資不足。低配中國(guó)(underweighting China)是一個(gè)普遍問(wèn)題。”東部某大學(xué)贈(zèng)與基金CIO；

　　“你說(shuō)的A股指數(shù)納入我們已經(jīng)非常清楚了。上周我們高層剛剛討論了有關(guān)中國(guó)的投資策略。現(xiàn)在我們更關(guān)注的是中國(guó)是否會(huì)從新興市場(chǎng)指數(shù)獨(dú)立出來(lái)。新興市場(chǎng)除中國(guó)(Emerging Markets ex China)或亞洲除中國(guó)(Asia ex China) 只是時(shí)間問(wèn)題。單獨(dú)的中國(guó)股票配置(standalone China allocation)是未來(lái)。”某專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。

　　這些充滿專業(yè)視角的評(píng)論，不知您看了有什么感覺(jué)？總結(jié)一下，有以下幾點(diǎn)值得我們注意：

　　(1) 這些外資對(duì)短期基本面和價(jià)格的擾動(dòng)幾乎沒(méi)有任何顧慮。包括在與此同時(shí)發(fā)生的有關(guān)特朗普政府限制中國(guó)投資的消息，只有偶爾在會(huì)上被提起。這反映了諸多外資機(jī)構(gòu)仍然長(zhǎng)期看好中國(guó)市場(chǎng)基本面和豐厚的Alpha機(jī)會(huì)。

　　(2) 哪怕不看好中國(guó)的投資者，鑒于其客戶壓力，也要開(kāi)始關(guān)注A股市場(chǎng)了。當(dāng)然，這和A股指數(shù)納入及權(quán)重增加是相輔相成的。

　　(3) 大部分投資者還是通過(guò)新興市場(chǎng)基金“間接”投資中國(guó)市場(chǎng)，這本無(wú)可厚非。但愈來(lái)愈多的投資者認(rèn)識(shí)到中國(guó)市場(chǎng)的體量和特殊性，從而向?qū)Ｗ⒂谕顿Y中國(guó)的管理人發(fā)展(dedicated China manager or dedicated China A-share manager)。

　　(4) 這些流向中國(guó)投資專家的資金，或許是從新興市場(chǎng)基金分流出去的，也可能是全新的增量資金。將來(lái)如果中國(guó)真正脫離“新興市場(chǎng)”的框架的話，未來(lái)進(jìn)入A股市場(chǎng)的外資將遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止我們預(yù)計(jì)的4萬(wàn)億人民幣(詳情請(qǐng)見(jiàn)我們之前發(fā)布的公眾號(hào)文章)。

　　最后，也提幾個(gè)我們觀察到的問(wèn)題。

　　(1) 今年以來(lái)監(jiān)管多次加大了資本市場(chǎng)的改革開(kāi)放，對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展是絕對(duì)利好。然而，外資對(duì)這些最新措施(包括QFII額度取消等)不甚了解， 反映了我們?cè)谌�球范圍推廣上的欠缺。這需要整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)包括監(jiān)管、買方、賣方和托管等機(jī)構(gòu)協(xié)力合作。也希望政府能盡快將相關(guān)細(xì)則出臺(tái)。

　　(2) 大部分外資對(duì)A股仍一知半解。很有意思的是，我們衡量對(duì)方是否了解A股市場(chǎng)的標(biāo)桿之一便是茅臺(tái)。過(guò)去兩周里，我們拜訪的客戶里100%知道阿里巴巴(甚至認(rèn)為阿里巴巴一家公司已經(jīng)可以滿足其中國(guó)頭寸)，而只有約40%的客戶聽(tīng)說(shuō)過(guò)茅臺(tái)(基于一個(gè)對(duì)中國(guó)已經(jīng)較為了解的客戶群)。不少外資對(duì)A股公司質(zhì)量的判斷也只停留在國(guó)企(SOE)和非國(guó)企(non-SOE)的階段。

　　(3) 由于美國(guó)市場(chǎng)被動(dòng)投資(ETF、指數(shù)基金等)的強(qiáng)勁勢(shì)頭，部分美國(guó)投資者也傾向于投資中國(guó)A股指數(shù)基金，忽略了歷史上A股指數(shù)的高波動(dòng)率和接近0%的長(zhǎng)期回報(bào)。

　　(4) 投資者對(duì)中國(guó)企業(yè)治理的關(guān)注程度出乎意料。即使一家從事高頻交易的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也向我們提出了有關(guān)企業(yè)治理的問(wèn)題，其他長(zhǎng)期投資者就更不用說(shuō)了。隨著A股市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，我們認(rèn)為企業(yè)治理愈將成為海外投資者的關(guān)注點(diǎn)。提高上市公司的治理水平，將是監(jiān)管、交易所、上市公司、買方和賣方等需共同努力的下一個(gè)目標(biāo)。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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