廣發策略戴康：地產數據全面超預期 把握地產鏈“逆襲”好時光

　　●10月經濟數據未見起色，但地產數據全面超預期

　　(1)10月經濟數據多低于預期：固定資產投資累計同比5.2%(預期5.4%)、社會消費品零售總額同比增速7.2%(預期7.9%)、工業增加值同比增速4.7%(上月5.8%)；(2)但10月各項地產數據全面超預期：地產新開工/施工/竣工/銷售面積同比增速分別加速1.4%/ 0.3%/ 3.1%/ 0.2%。(3)同時，地產投資增速的韌性持續超預期：5月地產融資政策收緊以來，地產投資增速始終維持在10%以上的高位。

　　●地產鏈(重卡/建材/工程機械)兼具3重“確定性”

　　(1)地產投資有韌性：市場持續擔心5月融資政策收緊會約束地產投資；但我們看到融資收緊促進房企“減少拿地+加快銷售”改善現金流，同時，較低的商品房庫存(近6年低點)又會加速房企開工/施工。(2)政策“穩增長”：10月經濟數據繼續回落，在“六穩”基調下，地產調控力度很難繼續加碼。(3)基建替代：地產鏈和基建鏈高度重合，基建投資加碼也會夯實地產鏈韌性。

　　●誰能接棒消費/科技？——地產鏈的比較優勢更強

　　(1)地產投資一般滯后銷售半年左右，今年地產銷售增速10月開始轉正，保守估計，地產投資韌性至少維持到明年1季度。(2)根據歷史規律，年末“逆襲”的行業大多是低估值/高ROE/高股息等特征：當前，地產鏈的估值均處于歷史低位、盈利能力和股息率處于相對高位。(3)同時，地產鏈的公募基金持倉集中度較低，也將受益于年末基金換倉意愿的提升。

　　●投資者將逐步“擁抱”地產投資的韌性

　　(1)參考12年：前8月的PMI持續回落，投資者擔心經濟衰退風險，但9月開始PMI連續回升4個月，市場悲觀預期最終改善，并在12月開啟了金融地產“逆襲”行情。(2)展望今年末：投資者對19年地產投資比較悲觀(地產鏈ERP均高于均值+1倍標準差)，但今年下半年以來的地產投資持續韌性(超預期)，我們認為，市場對地產鏈的態度也將從“質疑”轉向“相信”、從“觀望”轉向“擁抱”。

　　●“秋收冬藏”優選低估值地產鏈

　　我們維持9.22《暖寒之間》以來的判斷，通脹仍是當前市場的主要矛盾。優先配置受益新開工/施工的地產鏈(重卡/建材/工程機械)，其次配置受益于竣工的可選消費(家電+地產)。

　　●核心假設風險：

　　經濟下行超預期、政策對沖低于預期、海外不確定性。

（文章來源：廣發策略研究）

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