三大期權新品種漸行漸近 合約內容、交易制度各有哪些不同？看最全解讀

　　滬深300股票股指期權成功擴容后，離上市漸行漸近，三大新品種的具體內容和相關規則如何，備受市場關注。

　　11月8日，在證監會啟動擴大股票股指期權試點工作后，深交所即發布了股票期權試點交易規則和風控征求意見稿；隨后，中金所發布股指期權合約內容及相關規則征求意見稿。

　　以期權名義價值來看，股指期權約是ETF期權名義價值的10倍，即對應的每張合約權利金也會遠遠高于ETF期權。

　　那么，股指期權與滬深交易所的ETF期權制度還有哪些不同，滬深交易所同步推出的300ETF期權之間又有哪些差異？券商中國采訪期權行業資深專家，進行深度解讀。

　　值得注意的是，在期權正式落地后，據記者了解，不少機構已經積極籌備，部分公私募已開始研究策略。

　　解讀一：中金所與滬深交易所期權制度存八大差異

　　中金所上市的是滬深300股指期權，滬深交易所上市的是滬深300ETF期權，即一個滬深300，兩類期權(股指和ETF)，三種合約(深、滬、中金)。

　　期權行業資深專家、期權星球創始人謝接亮表示，逐項對比中金所與滬深交易所期權制度發現，中金所的股指期權與滬深交易所的ETF期權主要存在八方面差異：

　　一是期權類型和標的不同。滬深交易所上市的是ETF期權，標的是跟蹤滬深300指數的ETF基金，而中金所上市的是指數期權，標的是滬深300指數本身。

　　二是期權合約面值不同。以上周五收盤為例，深交所的ETF期權每張名義價值4.037*10000=40370元，中金所股指期權每張名義價值3973.01*100=397301元，約是ETF期權名義價值10倍，對應的每張合約權利金也會遠遠高于ETF期權。

　　三是到期月份存在差異。股指期權合約月份更多，覆蓋時間更長。如12月新標的上市，ETF期權有2019年12月，2020年的1月、3月、6月共4個到期月份，覆蓋時間為半年；股指期權有2019年12月，2020年的1月、2月、3月、6月、9月共6個到期月份。

　　四是行權價格覆蓋范圍存在差異。初始上市和到期加掛時，ETF期權有4個虛值1個平值4個實值共9個行權價；股指期權的行權價覆蓋標的指數單日漲跌幅度(10%)，以11.08日指數收盤價測算，股指期權當月及下2個月合約行權價將達到18個，覆蓋范圍更廣。

　　五是到期時間不同。滬深交易所的ETF期權到期時間是第四個星期三，與已上市的上證50ETF期權保持一致，而股指期權的到期時間是第三個星期五，與股指期貨到期日相同。

　　六是交割方式存在差異。ETF期權行權時需以實物(ETF基金)交割，而股指期權行權時直接以現金結算。

　　七是漲跌幅限制不同。ETF期權對處于極端行情下的期權價格限制相比股指期權更為嚴格。

　　八是交易策略存在差異。持有ETF基金的投資者，可以用備兌策略增加持倉收入，這是股指期權不具備的。

　　解讀二：滬深交易所ETF期權制度存六大差異

　　滬深交易所同步推出的是滬深300ETF期權，期權標的分別為華泰柏瑞滬深300ETF(滬市)和嘉實滬深300ETF(深市)。滬深交易所上市產品類型相同，制度設計上也基本保持一致，大大降低了市場準備成本。值得指出的是，由于現貨市場制度差異與兩所對個別制度的理解差異，使得滬深交易所的ETF期權主要存在以下六個方面差異：

　　一是標的不同。期權標的分別為華泰柏瑞滬深300ETF(滬市)和嘉實滬深300ETF(深市)。截止上周五，華泰柏瑞滬深300ETF的基金規模84.29億份、日均換手率是3.5%；嘉實滬深300ETF的基金規模58.49億份、日均換手率約2%，滬市標的在規模和交易量上略大于深市標的。

　　二是交易指令不同。滬市有5種申報方式(普通限價委托、市價剩余轉限價委托、市價剩余撤銷委托、全額即時限價委托、全額即時市價委托)；深市有7種申報方式(普通限價申報、全額成交或撤銷限價申報、對手方最優價格市價申報、本方最優價格市價申報、最優五檔即時成交剩余撤銷市價申報、即時成交剩余撤銷市價申報、全額成交或撤銷市價申報)，深市多2種，交易指令更豐富。

　　三是單筆申報數量不同。滬市單筆申報限價30張、市價10張，深市限價50張，市價10張，對于交易量大的投資者，深市下單更方便。

　　四是備兌開倉鎖券或解鎖方式上不同。滬市在開倉時，需先鎖券、再開倉，在平倉時，需先解鎖、再平倉，開倉平倉均需分兩步操作。深市開倉和平倉時，均是自動鎖券和解鎖，僅一步操作。深市備兌開倉平倉更加簡便。

　　五是備兌券不足處理方式不同。針對備兌券不足情形，滬市采取強平，深市采取備兌倉轉普通倉。在保證金充足的情況下，深市不易觸發強平。

　　六是組合策略申報時間存在差異。滬市組合策略申報時間為9:30~11:30、13:00~15:00，深市為9:15~9:25、9:30~11:30、13:00~15:00。深市在集合競價階段可以申報組合，申報時間段更長，資金使用效率更高。

　　部分公私募已開始研究策略

　　在期權正式落地后，據記者了解，不少機構已經積極籌備。

　　凱豐投資衍生品負責人孫靖表示，等期權正式上市后，我們就會立即開戶參與。不過，在正式合約還沒掛牌之前，目前量化策略還沒有可研究的數據，所以我們還是以原有的50ETF期權量化策略為基礎，進行微調。

　　“就標的指數而言，滬深300ETF期權無疑是比上證50ETF期權更優的對沖工具，但是新合約的流動性還需要一段時間的積累才能夠滿足機構的需求。”孫靖說。

　　對于盈利策略，孫靖認為，沒有回測之前都不好說如何盈利，唯一可以探討的方面是，300ETF期權和50ETF期權的標的都是性的股票指數，參與的投資者及其行為模式的相似程度應該是比較高的，所以在50ETF期權市場上表現不錯的偏量化的波動率交易策略，在300ETF上具有盈利能力的概率很高。

　　不少量化高頻私募則是早已摩拳擦掌，研究策略，只待期權正式上市。

　　“我們已經在研究相關策略，例如可以通過Alpha和期權建立對沖底倉，采用人工智能進行統計套利，利用股票極短時間產生的價差，獲取10%左右穩定的收益。可以說，此次滬深300期權放開，我們策略空間迅速被打開，可研究的策略倍增。”某量化高頻私募負責人告訴記者。

　　此外，不少基金公司也在研發利用滬深300ETF和股指期權對沖的絕對收益策略。券商和期貨公司則紛紛賣力路演、直播、解疑，將期權的投教做在前頭。

（文章來源：券商中國）

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