零售行業：電商活力依舊 線下價值重估

　　休閑零食行業空間廣闊，多渠道并行發展是趨勢。收入增長和飲食結構升級的背景下，作為正餐補充的休閑零食行業迎來穩健發展。目前，零食消費線下渠道占比達86.8%，仍然以商超賣場為主導；電商滲透率快速提升，涌現出三只松鼠、百草味等互聯網零食品牌。由于商超渠道產品迭代滯后、存貨周轉效率較低，渠道份額正在逐步萎縮；從流量、轉化率、客單價等關鍵盈利要素來看，電商渠道充滿活力，滲透率提高有望延續電商銷售規模的快速增長；線下專賣店擁有穩定的自然客流，可滿足即時消費需求，但跨區域擴張的難度大，行業正在加速整合。我們認為，多渠道并行發展可以獲得較大的競爭優勢：一方面可以借力電商渠道實現快速增長，打造全國性銷售能力、提升品牌認知度；另一方面通過加速線下專賣店布局，完善銷售網絡，市場份額和盈利能力有望加速提升。

　　推薦標的：堅果零食子行業建議關注穩步推進線上線下全渠道發展的電商品牌三只松鼠和區域性連鎖龍頭來伊份；鮮鹵制品子行業建議關注加速跑馬圈地的絕味食品和煌上煌；烘焙子行業建議關注市場份額穩健提升的商超渠道龍頭桃李面包，以及定位中高端的烘焙連鎖品牌元祖股份。

　　風險提示事件：(1)電商紅利快速消退，銷售增長不及預期；(2)線下門店經營不善，盈利持續下滑；(3)租金、人工成本持續上漲，銷售費用大幅增加；(4)加盟商管理不到位，品牌形象受損。

（文章來源：中泰證券）

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