鋼鐵行業：供需緩慢下移 取暖季限產或超預期

Q1-Q3 特鋼及鐵礦石子板塊表現較好，普鋼板塊表現欠佳

　　2019年以來，滬深300指數累計上漲27.59%。鋼鐵板塊表現相對疲弱，累計下跌5.87%，漲幅在各板塊中排名靠后。其中，特鋼板塊漲幅最大，累計漲幅為31.17%，鋼管與鐵礦石漲幅其次，累計漲幅分別為14.89%、11.79%；普鋼表現較差，長材及板材板塊累計分別下跌7.59%及11.37%。

　　普鋼：供需弱平衡，廢鋼成為關鍵成本支撐

　　普鋼重心緩慢下移，存量需求仍在高位。伴隨房地產、制造業逐步走弱，普鋼需求年內如期下滑，但房屋低庫存和房企高周轉模式支撐下，整體需求回落速度緩慢。統計局數據顯示，1-8月份鋼材表觀消費增速仍有6.4%。四季度鋼材需求預期仍然謹慎，但預計年內新開工面積仍能保持正數。

　　供應高彈性，關注四季度環保潛在超預期。盡管需求高位，但供應端寬松條件下，行業景氣度緩慢下移。經歷供給側洗禮后，鋼材產量由此前剛性特點轉變為高彈性。電爐和長流程鋼廠廢鋼系數的靈活調節為鋼廠利潤底部提供了保護墊。另一方面，隨著取暖季的來臨，警惕今年四季度供應端環保限產超預期。

　　成本端，礦石供應趨于平緩，廢鋼成為關鍵成本支撐。伴隨巴西復產，鐵礦石年度供需缺口由9000萬噸收窄至5000萬噸，預計四季度礦價仍將處于80-90美金高位。2018年年中開始，廢鋼成為鋼材生產中重要的原料之一，廢鋼產量占粗鋼比例已經超過20%。需求增長快于供應釋放，2019年以來廢鋼價格持續呈現易漲難跌態勢。廢鋼剛性支撐下，鋼價3300-3400元/噸成本支撐線較強。

　　特鋼：盈利穩健，景氣仍存

　　2019年以來，特鋼子板塊無論是從板塊表現還是盈利均領跑整個鋼鐵板塊。高端制造業快速發展助力特鋼需求放量。特鋼是高端制造業的重要原材料，在我國制造業升級的過程中，以鐵路、汽車、軍工、核電等高端制造業將迎來快速發展，從而拉動特鋼需求放量增長：汽車方面，新增汽車用特鋼需求弱穩，但存量市場空間廣闊；鐵路方面，中長期鐵路網規劃明確具體，鐵路用特鋼需求穩健增長。

　　行業景氣度緩慢下滑，關注廢鋼、特鋼等子板塊

　　普鋼需求緩慢下滑，特鋼盈利仍然穩健。盡管景氣度下滑，但彈性供應支撐下鋼價和利潤跌幅有限。基建發力可期，或支撐螺線等長材需求。關注四季度鋼廠取暖季限產執行情況，供應端收縮有望超預期。廢鋼需求雙位數增長，但供應釋放有限，廢鋼成為產業鏈中支撐最強環節。特鋼盈利穩健，關注特鋼板塊相關標的。

　　風險提示：需求超預期下滑，進出口政策變化，環保政策變化。

（文章來源：川財證券）

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