中泰證券資管：券商集體推薦低估值板塊 好久未見

　　在經歷了消費股、科技股的輪番大漲帶來的刺激后，近期一些券商策略報告卻似乎開始悄悄疏遠這兩位當紅辣子雞。

　　別不信，從中信證券到廣發證券、從長江證券再到中泰證券……近期發布的多份策略報告，給出的配置建議是掘金低估值板塊。而如此規模的集體推薦低估值板塊，似乎也是好久未見。

　　“穩經濟”帶來的政策預期

　　看好低估值品種的一條主要邏輯，是對四季度政策調整的預期。

　　中信證券在報告中提出“政策決斷驅動市場決斷”。在其看來，地產投資增速放緩對經濟增長的拖累將在2019年四季度至2020年一季度期間明顯提升，由此，政策對于穩定2020 年增長的必要性也將繼續提升。前期持續收緊的地產調控已經為未來政策提供了足夠的政策空間。如此，在政策先行發力、經濟企穩預期形成的過程中，增量資金將帶動低估值品種出現重估。

　　事實上，中信證券提及的“增量資金將帶動低估值品種出現重估”某種程度上已初見端倪。據其統計，北上資金9月累計凈流入646.6億元，自9月16日以來對銀行板塊的凈買入規模首當其沖。

　　長江證券在近期的策略報告也提出了類似的觀點，趨緩的政策可能會帶來低估值風格的投資機會。其表示，當前財政收入增速已經逼近歷史低位、同時地產銷售負增；從歷史經驗來看，在財政壓力較大、地產銷售負增長的歷史情景下，政策環境更容易趨暖，由此帶來低估值風格在四季度的階段性超額收益。

　　資料來源：Wind，中國政府網，發改委，能源局，工信部，長江證券研究所

　　“歷史極端水平”的估值分化

　　對于低估值領域的推薦，還有源自對當前估值分化的擔憂。

　　中泰證券的報告中用“歷史極端水平”一詞來定義這種分化——一方面，更具備長邏輯支撐的，對房地產周期依賴較弱的消費和科技板塊，與傳統周期板塊之間的估值溢價不斷擴大；另一方面，行業龍頭較其他中小市值公司的估值溢價不斷擴大。

　　其通過統計發現，高估值領域的部分科技股和消費股，PE和PB的估值分位數均已經超過90%。

　　這種擔憂并非杞人憂天。因為從近期發布的多家券商報告來看，無論是9月美歐制造業PMI大幅回落并低于市場預期，還是三季報期臨近之際市場對業績的聚焦，內外部市場不確定性所致的風險偏好走低和對安全邊際的倚重，已成為賣方策略報告的共識。

　　事實上，如果您是我們的老朋友，你也許還會有印象：中泰資管2019年9月風險月報中就曾提到，權益市場的擁擠度和趨同度仍處于中性偏高的位置、結構性風險依然存在，不過相比8月，擁擠度和趨同度已經有所下降。或許這個變化，也是對上述擔心的一種回應。

　　當然，好久未見的預測不一定準，集體推薦的低估值板塊也不一定真能帶來可觀的掘金收益，但它至少是某種市場情緒變化的表征。如果你也曾糾結于抱團會不會瓦解這件事，至少建議您關注這一種慢慢崛起的新聲音，以及它變化背后的邏輯與數據。

（文章來源：中泰證券資管）

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