海通宏觀姜超：豬價創新高政策如何應對？通脹向何處去？

　　摘要

　　豬價為何飆升？豬價加速上漲，遠超季節規律。今年8月，22省市豬肉平均價格較7月末漲幅高達30%，而6、7月豬價CPI環比分別為3.6%和7.8%，也高于歷史均值的1.2%和1.8%。生豬存欄大規模下降導致的供需失衡，造成了近期豬價的暴漲。主因非洲豬瘟，存欄大幅減少。隨著14年以來環保政策趨嚴，生豬存欄趨勢下降。但去年下半年以來存欄大降，更主要的原因還是非洲豬瘟。19年1、2月非洲豬瘟導致生豬撲殺數量分別接近4萬和3萬頭，由于疫情傳染性強且沒有疫苗，養殖戶擔心豬瘟蔓延，紛紛加速出欄并推遲補欄，1、2月生豬存欄降幅分別高達1773萬頭和1584萬頭，遠超同期均值，這導致半年之后的7-8月出欄開始明顯減少，豬肉供給相對緊缺。

　　政策如何應對？穩生產政策頻出。8月21日國常會指出要穩定生豬生產，保障豬肉供應，隨后各部門陸續在養殖補貼、禁養修正、用地支持、運輸便利、信貸和保險支持等領域出臺措施，而不少地方也出臺了鼓勵養殖和加大補貼的政策。增供給緩解緊缺。國常會提出增加地方豬肉儲備，適時啟動社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤聯動機制，商務部表示，將鼓勵擴大豬肉進口，適時投放中央儲備凍肉。但我國豬肉消費量十分龐大，即便每月進口豬肉20萬噸，一年進口規模也僅240萬噸，占豬肉消費量的比重不足5%，而參考上一輪豬周期，儲備凍豬肉的合計投放規模或僅在10多萬噸。因此，增加進口與儲備豬肉投放起到的作用僅是邊際緩解漲幅、滿足最基本的消費需求，而高漲的豬價能否回落，根本上仍是取決于生豬供給能否恢復。

　　措施何時見效？豬價已創新高、存欄卻未見底。從補欄仔豬到育肥出欄需要4-6個月，而補欄能繁母豬經配種、產仔、育肥再出欄需要10-12個月。所以生豬出欄通常滯后能繁母豬存欄3到4個季度，生豬出欄增加對應供給提升，與豬價同步變動。豬價拐點取決于供給改善，最根本的驅動是養殖利潤。我國豬糧比的盈虧平衡點在6左右。前兩輪豬周期的存欄都是隨著豬糧比升破盈虧平衡點而改善，隨后半年左右豬價見頂。今年7、8月豬糧比分別達到9.5和13.1，但7月能繁母豬和生豬存欄同比跌幅仍高達30%以上且尚未收窄。這意味著當前補欄意愿仍偏弱，未來至少半年豬肉供給缺口大概率持續。出欄仍需時間，最快明年年中。部分上市龍頭養豬企業已逐漸補欄增產，如正邦科技的生產性生物資料增速2季度跌幅已經收窄，但我國生豬養殖市場分散，龍頭企業補欄對整體的貢獻有限。更廣大的受損疫區也在嘗試進行復養，但成效尚未普遍。近期支持政策加碼和養殖利潤上漲，有助于提升養殖戶補欄意愿，未來需密切跟蹤能繁母豬和生豬存欄的情況。樂觀假設上述穩定生豬養殖的措施能在9月及時減緩生豬存欄的跌勢，考慮到從補欄母豬到生豬出欄存在繁殖和生長的時滯，預計豬價到明年2季度仍有上行壓力。

　　通脹向何處去？豬肉價格對通脹產生明顯帶動，CPI食品與非食品分項走勢分化。豬價飆升帶來了食品價格上漲的壓力，CPI食品分項同比從去年年中的0附近大幅回升，7月達9.1%，而非食品分項走勢與PPI關聯更大，在需求整體偏弱、PPI增速回落背景下，CPI非食品分項同比從一年前的2.5%左右回落到7月的1.3%。近年豬肉價格對CPI的帶動低于前幾輪豬周期。豬肉CPI分項的波動更小或與采價的時間和樣本差異有關，而豬價上漲、居民減少豬肉消費也可能導致權重降低。但近期豬價的超預期上漲、已創歷史新高，依然會給通脹帶來短期上行壓力。今年9月初，22省市平均生豬和豬肉價格已分別超過27元/千克和36元/千克，創下歷史新高。我們預計，若未來豬價持續高位，CPI豬肉分項同比漲幅到年底不排除突破50%的可能，推動CPI同比短期上行，四季度CPI同比或將升至3%以上。

　　1。 豬價為何飆升？

　　1.1 豬價加速上漲，遠超季節規律

　　8月以來豬價加速上漲，單月累計漲幅高達30%。自今年5月起國內豬價就持續上漲，22省市豬肉平均價格從5月初的23.8元/千克上漲至7月末的27.6元/千克，3個月累計漲幅達到16%。8月以后豬價加速上漲，到9月6日22省市豬肉平均價格已經達到36.6元/千克的新高，單月漲幅超過30%，也遠高于5月到7月的累計漲幅。

　　近期豬肉價格上漲固然存在季節性原因，但今年漲幅明顯高于季節性。冬季天氣寒冷小豬存活率不高、生長緩慢，過去兩年冬季最冷月份生豬存欄都減少1000萬頭左右，這又使得夏季往往出欄量偏低、豬價出現季節性上漲，2012-2018年，豬價環比增速均在6-8月達到高點。但是近幾個月的漲幅快于往年平均值，6、7月豬價CPI環比分別為3.6%和7.8%，高于歷史均值的1.2%和1.8%。

　　1.2 主因非洲豬瘟，存欄大幅減少

　　生豬存欄大規模下降導致的供需失衡，造成了近期豬價的暴漲。由于豬的生產周期為6-10個月左右，生豬存欄往往領先豬價2個季度左右。去年12月開始我國生豬存欄數量大幅下降，12月單月的生豬存欄減少了1195萬頭，今年1月和2月存欄降幅更是達到1773萬頭和1584萬頭，遠超往年水平，這就使得今年年中的生豬出欄大幅降低。

　　一方面，隨著環保政策趨嚴，生豬存欄從14年開始就趨勢下降。14年豬價下跌、利潤虧損迫使養殖戶退出市場，而14年后《畜禽規模養殖污染防治條例》、新環保法、“水十條”等政策相繼出臺，16年農業部《全國生豬生產發展規劃(2016-2020年)》把南方八個水網密集省份規劃為約束發展區，推動散戶和部分地域的養殖業產能的淘汰，并且在政策執行中，不少地方還出現了“一刀切”、“以清理代替治理”的現象，進一步加速了養殖產能的去化。15-17年生豬存欄數量年均減少2668萬頭，能繁母豬存欄年均減少288萬頭。

　　另一方面，去年下半年以來生豬存欄量的大幅下降，更主要的原因在于受到非洲豬瘟的影響。18年8月在遼寧、河南、江蘇、浙江等地爆發的第一次大規模非洲豬瘟疫情，僅去年8月1個月撲殺的生豬數量就超過3.7萬頭。19年1-2月，江蘇、湖南、廣西、云南、山東、河北、陜西相繼爆發大規模非洲豬瘟，這兩個月生豬撲殺規模分別接近4萬和3萬頭。由于疫情異常嚴重，傳染性極強，且沒有對應疫苗，大量養殖戶擔心豬瘟蔓延，即便尚未發現疫情，也紛紛加速出欄并推遲補欄，甚至退出養殖市場。

　　因此，今年1-2月非洲豬瘟疫情導致的大量撲殺和補欄放緩，直接導致了存欄的持續降低，而半年之后，也就是7-8月出欄開始明顯減少，因而豬肉供給相對緊缺。18年8月非洲豬瘟爆發以來，我國生豬存欄量加速下跌。18年生豬存欄數量減少3042萬頭，降幅達8.9%，超過14 -17年的年均降幅，能繁母豬存欄數量減少436萬頭，降幅為12.7%，也遠高于往年。而進入19年，生豬存欄與能繁母豬存欄數量銳減，19年1-7月的累計降幅分別為29.5%與27.5%。

　　因此，原本就趨降的生豬存欄在去年以來非洲豬瘟的沖擊下加速減少。環保政策促使過去幾年生豬存欄處于去化趨勢，如果沒有非洲豬瘟，存欄量或將跟隨豬周期豬肉價格的回升而有所回補，例如15-16年豬價上行，即便存在環保因素，16年的生豬存欄和出欄增速也出現了回升。但非洲豬瘟疫情的發生，導致今年生豬存欄持續加速去化，豬肉供給短時間內嚴重失衡，即便5月以來豬肉價格持續上漲，也沒有帶來養殖戶補欄積極性的提高。

　　2。 政策如何應對？

　　2.1 穩生產政策頻出

　　針對豬價的大幅上漲，8月21日國常會指出要穩定生豬生產，保障豬肉供應。穩定生豬生產的政策，主要包括加強非洲豬瘟撲殺補助，加大對生豬調出大縣的支持，降低仔豬及豬肉物流成本，發展規模養殖，支持農戶養豬等。針對之前一刀切的南豬北養政策也作出修正，取消超出法律法規的生豬禁養、限養規定，支持禁養區內關停養殖場的異地重建。

　　隨后，各部委陸續發布配套措施。交通運輸部聯合農業農村部發文，9月1日起對整車合法運輸仔豬及冷鮮豬肉的車輛恢復“綠色通道”。9月3日財政部、農業農村部發文強調完善種豬場、規模豬場臨時貸款貼息，支持實施生豬良種補貼等政策。9月4日自然資源部發文為穩定生豬生產切實提供用地保障、支持生豬養殖。9月5日農業農村部發文支持生豬生產農機裝備購置補貼。9月6日生態環境部、農業農村部聯合召開視頻會，規范畜禽養殖禁養區劃定和管理，排查違反法規的壓減生豬產能情況，嚴禁“一律關停”等簡單做法。9月6日銀保監會聯合農業農村部，加大對生豬生產的信貸、保險支持力度。

　　各地也紛紛出臺鼓勵養殖和加大補貼的政策。7月3日安徽省發布通知，要求強化政策性農業信貸擔保服務，給予生豬養殖企業貸款貼息支持。8月26日四川省出臺促進生豬生產保障市場供應九條措施，統籌財政金融保險扶持政策，強化生豬生產資金保障。9月7日河北省出臺了種豬場、規模豬場流動資金貸款貼息政策，對符合條件的養豬企業銀行貸款按不超過兩個百分點進行貼息補助。

　　2.2 增供給緩解緊缺

　　在保障供給、穩定豬價方面，國常會提出增加地方豬肉儲備，適時啟動社會救助和保障標準與物價上漲掛鉤聯動機制，確保困難群眾基本生活。商務部多次表示，將鼓勵擴大豬肉進口，適時投放中央儲備凍豬肉和牛羊肉，增加肉類市場供應。近期多省市也已經或者即將投放儲備肉，以應對即將到來的中秋和國慶需求高峰。

　　但增加進口以及儲備投放對目前的豬肉供需失衡緩解效果依然有限。一方面，盡管目前進口豬肉規模已經達到歷史高點，今年1-7月豬肉月均進口14.3萬噸，7月單月的進口達18.2萬噸，創近3年來新高，隨著豬價處在歷史高位，未來進口仍有望進一步增加，但我國每年豬肉的消費量超過5000萬噸，即便每月進口20萬噸，一年進口規模也僅有240萬噸，占豬肉消費量的比重不足5%，對豬價影響有限。且豬肉在我國肉類產量中占比高達63%，豬肉的供給缺口短期也難以通過其他肉類供應增加來補充。

　　另一方面，凍豬肉儲備量比進口規模更低。回顧上一輪豬價上漲周期的15-16年，商務部統計15年12月-16年4月中央投放的凍豬肉數量達到12.2萬噸、地方投放近3萬噸，對比消費量，這一規模難以完全滿足缺口。

　　因此，增加進口與儲備豬肉起到的作用僅僅是邊際緩解漲幅、滿足最基本的消費需求，而高漲的豬價能否回落，根本上仍是取決于生豬供給能否恢復。

　　3。 措施何時見效？

　　3.1 豬價已創新高，存欄卻未見底

　　豬價的漲跌本質上是供需決定，之所以形成“豬周期”，是因為從價格信號到生豬供給的傳導存在時滯。一般來講，從補欄仔豬到育肥出欄需要4-6個月，而補欄能繁母豬經配種、產仔、育肥再出欄需要10-12個月。所以生豬出欄通常滯后能繁母豬存欄3到4個季度，而生豬出欄增加對應供給提升，往往與豬價同步變動，生豬出欄的增加意味著豬價上漲的尾聲。

　　豬價拐點何時到來取決于供給何時改善，而要增加供給，最根本的驅動是養殖利潤。豬糧比是生豬價格與作為生豬主要飼料的玉米價格之比，我國豬糧比的盈虧平衡點在6倍左右。此前兩輪豬周期的存欄都是隨著豬糧比升破盈虧平衡點而改善，供給得到補充，隨后半年左右豬價見頂。10-11年豬價上行，豬糧比在10年7月升破6，隨后數月能繁母豬和生豬存欄同比由下跌轉為震蕩，并從11年1月開始回升，于是豬價在11年9月見頂。15-16年豬價上行，豬糧比在15年6月破6，當年6月和10月能繁母豬和生豬存欄的同比跌幅先后收窄和轉為回升，于是豬價到16年5月見頂。

　　本輪豬周期中，雖然豬糧比在今年7月就超過了6，但存欄跌幅尚未收窄。隨著近兩個月豬價大幅飆升，豬糧比到7月底和8月底分別達到9.5和13.1，但7月的能繁母豬和生豬存欄同比跌幅仍高達30%以上、且尚未出現收窄趨勢。這意味著當前整體補欄意愿仍偏弱，未來至少半年內豬肉供給缺口大概率還將持續。

　　3.2 出欄仍需時間，最快明年年中

　　目前部分上市龍頭企業已逐漸補欄增產，但對整體的貢獻有限。非洲豬瘟嚴重程度遠超以往疫情，因而本輪豬糧比創下新高但存欄并未回升。不過這也意味著今年豬價上漲的確定性極強，所以疫情相對穩定后，主要養殖企業2季度已逐漸補欄，其中以生豬業務為主的正邦科技生產性生物資料同比增速2季度出現回升，其19年生豬計劃出欄數也高于18年。但由于我國生豬養殖市場分散，18年全國生豬出欄6.9億頭，前三大龍頭企業總出欄數3885萬頭，占比僅5.6%，龍頭補欄增加對全國養豬行業整體的貢獻還比較有限。

　　更廣大的受損疫區也在嘗試進行復養，但成效尚未普遍。今年存欄銳減的原因在于瘟疫，因而疫區解除封鎖后進行復養有助于更加廣泛地恢復供給，但由于目前尚無針對非洲豬瘟的有效疫苗，且復養對于清理、消毒有著較高的標準，疫情爆發以來，雖然有部分成功復養案例的報道，但不少豬場解除封鎖后的復養嘗試仍是以失敗告終，因此短期內靠快速復養恢復生產可能難度還比較大。

　　近期生豬養殖支持政策加碼。8月以來中央和各地紛紛出臺鼓勵和補貼養殖的政策、提高生豬養殖的保險和信貸支持、保障和擴大豬肉供給。并且隨著豬價飆升，當前生豬養殖的利潤也觸及歷史高位，9月初外購仔豬和自繁自養生豬的利潤已分別突破1300元/頭和1500元/頭。政策的支持和利潤的上漲，都有助于提升養殖戶補欄意愿，未來需密切跟蹤能繁母豬和生豬存欄的情況，其跌幅若收窄和企穩，則表明補欄開始改善。

　　但考慮到從補欄母豬到生豬出欄存在繁殖和生長的時滯，豬價到明年2季度仍有上行壓力。樂觀假設上述穩定生豬養殖的措施能在9月及時減緩生豬存欄的跌勢，由于從能繁母豬存欄到生豬出欄存在3-4個季度的時滯，那么預計豬肉供給偏緊的局面最快也要到明年年中才可能得到明顯緩解，也就是說，如果不考慮價格干預等措施，豬價在今年4季度到明年上半年仍有不小的上漲壓力。而如果存欄跌勢沒有改善，那么豬價的上行時間可能會更長。

　　進一步結合需求看，歷史上即便在豬周期上行年份，9-10月中秋、國慶節假日需求高峰過后，豬價也會有小幅回落，但到年底次年春節前夕需求推動豬價再度回升，過去十年10-11月的豬肉價格比8-9月平均低1.4元/千克左右。因而我們預計，未來半年內豬價漲幅也可能經歷先放緩、再回升的過程。

　　4。 通脹向何處去？

　　豬肉價格對通脹產生明顯帶動，CPI食品與非食品分項走勢分化。豬肉在我國居民食品消費中有著重要的地位，豬價的波動也帶來了食品價格上漲的壓力，并且由于豬肉漲價，居民還會轉而增加更多的牛羊雞鴨等其他肉類的消費需求。因而去年下半年以來，通脹走勢持續分化，CPI食品分項同比從去年年中的0附近大幅回升，7月食品CPI同比高達9.1%，而非食品分項走勢與PPI關聯更大，在需求整體偏弱、PPI增速回落的背景下，CPI非食品分項同比從一年前的2.5%左右回落，7月非食品CPI同比僅1.3%。

　　近年豬肉價格對CPI的帶動低于前幾輪豬周期。跟蹤22個省市豬肉平均價可以發現，其增速基本與CPI豬肉分項趨勢一致，但在極低和極高價格時期往往出現一定偏離，7月CPI豬肉分項同比27%，同期22省市平均豬肉價同比已有45%。豬肉CPI分項的波動更小或與采價的時間和樣本差異有關。而從對CPI整體的貢獻來看，由于統計局規定CPI各分項權重是依據居民家庭消費支出的占比來計算，因而豬價上漲、居民減少豬肉消費也可能導致權重降低，這些因素會使得豬價對CPI的影響比前幾輪豬周期略低。

　　但近期豬價的超預期上漲、已創歷史新高，依然會給通脹帶來短期上行壓力。以往幾輪豬周期生豬和豬肉價格的頂部分別在20元/千克和30元/千克附近，但今年9月初，22省市平均生豬和豬肉價已分別超過27元/千克和36元/千克，創歷史新高。按前文的分析，未來半年內豬價仍有可能持續處在高位甚至進一步上漲。我們預計，若未來豬價持續高位，CPI豬肉分項同比漲幅到年底不排除突破50%的可能，推動CPI同比短期上行，四季度CPI或將升至3%以上。

（文章來源：姜超宏觀債券研究）

鄭重聲明：發布此信息的目的在于傳播更多信息，與本站立場無關。

《海通宏觀姜超：豬價創新高政策如何應對？通脹向何處去？》閱讀地址：http://www.osxg.com.cn/2019/0911/217489.htm