興證策略王德倫：上漲行情可持續 垂青“大創新”

　　事件：2019年9月5日上證綜指摸高3000點。

　　★經濟擔憂的兩組“過”與“不及”

　　(1)“太過”之一：今年CPI壓力真的很大嗎？

　　近期豬價上行較快，毛豬價格超過30元可能就在朝夕之間。但，我們要認識到，本輪CPI上行除了豬價因素外，并無其他驅動，且主要翹尾壓力在明年，而非今年。

　　(2)“太過”之二：出口壓力真的很大嗎？

　　今年經常項目的順差很可能創2015年以來的新高，原因就在于貿易順差超預期。比起“搶出口”的邏輯，更值得關注的有三：A、人民幣貶值對沖；B、中國出口品不可替代性；C。中國商品本身的非匯率因素價格競爭力。

　　(3)“不足”之一：PPI可能出現第二月的負數

　　市場過分擔憂CPI，卻忽略PPI的通縮壓力。我們預計8月的PPI環比增速可能繼續下探，警惕PPI同比負數運行下的通縮壓力。

　　(4)“不足”之二：地方政府需求不足和資金吃緊

　　9月4日國常會特別強調“加快發行使用地方專項債”，以三大舉措激發符合要求的地方政府重大項目需求。其中特別指出“資金跟著項目走”。這里面有兩個問題：一是各地方政府的“重大項目”需求究竟有多強，二是嚴禁資金騰挪，以及排除資金流向土地儲備、房地產、置換債務的要求下，補“西墻”難度加大。

　　★樂觀情緒下：不見“悲寂寥”，只盼“勝春朝”

　　上述“過”與“不足”對股市影響大嗎？答案是否定的。邏輯是：市場目前的情緒下，“大行不顧細謹”，經濟壓力的擔憂只能算是“細謹”，而以國常會的經濟政策金融表態和金穩委的市場政策表態、乃至貶值等態勢都被視為“大行”，市場更愛在這個金秋用放大鏡看對沖，用過濾鏡看壓力，情人眼中出西施。愛在金秋，瑕不掩瑜。

　　今年1-3月流動性寬松為市場認知，為股市“旺春行情”助力不少。轉到4月底，中美摩擦再起，外資凈流出，加之流動性分層壓力，5月-8月初，市場信心不足。所謂：成也蕭何，敗也蕭何。今秋，既然不見“悲寂寥”，為何不盼“勝春朝”！有兩件事值得一提：(1)雖然9-10月金融同業壓力不小，但沖擊就是買點，對沖就成反轉；(2)PPI若連續為負，重啟經濟供給側改革的預期下，也有結構機會。

　　★流動性預期：內外合力，其利斷金

　　內力：將流動性引向中小企業、科創企業，所謂“讓水更有效率更精準流到田間地頭”。一招棋活，滿盤皆贏。

　　外力：近期外資進場動態有三：(1)今天北上凈流入年累計數額為1319.00億元，終于超過了今年3月5日創下的高點(1317.97億元)，時隔整整半年；(2)去年北上進場免疫于指數行情，今年前八個月卻表現出“順周期性”，反差極大。但8月底“免疫”特性又顯端倪，值得關注；(3)自去年10月至8月中旬，外資配置中國同其他新興經濟的股票趨同性極高，但近期開始出現分化，凈流出其他EM，而凈流入A股。

　　★結論：行情可持續，垂青大創新

　　中美反差，一葉知秋。當下，不論出現利空消息，還是利多消息：(1)行情可持續，讓我們再擁抱一次“愛在深秋”；(2)受損最小的方向，也是相對收益最大的方向仍是“大創新”。

　　風險提示：中國金融市場開放過于激進，股市波動劇烈，中國經濟下臺階超預期，金融同業監管沖擊過大。

（文章來源：XYSTRATEGY）

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