中信建投點評完善LPR機制：利率并軌改革 金融反哺實業

　　事件：

　　8月16日，國務院總理李克強主持召開國常會，部署支持利率市場化改革，以降低企業實際融資成本，促進支持實體經濟的發展。17日，央行也宣布改善LPR機制的決定，利率并軌迅速推進。

　　簡評：

　　8月16日，國務院總理李克強主持召開國常會，部署支持利率市場化改革，以降低企業實際融資成本，促進支持實體經濟的發展。利率市場化是未來解決小微企業融資難問題的重點方向，在6月26日的國常會和7月12日的央行發布會上都重點強調了LPR改革。我們認為本次會議的重點在于貸款市場報價利率改革、實質降低信貸利率水平和提升銀行風險偏好。

　　首先，在貸款市場報價利率機制改革方面，第一，完善LPR期限結構，在原有1年期品種基礎上，新增5年期以上品種，增加了期限溢價，參考價值更強。第二，改革LPR形成機制，目前我國LPR定價方式依然不夠市場化，主要以央行發布的貸款基準利率為錨。而此次會議提出各報價銀行以公開市場操作利率加點方式報價，有助于其脫離錨定利率，成為更加獨立的市場化報價利率。雙管齊下也將使LPR在利率定價中發揮更核心的作用。

　　其次，在降低信貸利率水平上，第一，通過嚴格規范金融機構收費，督促中介機構減費讓利，從通道層面入手削減成本。第二，對于貨幣和信貸政策聯動，明確年內實現降低小微企業貸款綜合融資成本1個百分點的任務目標，我們預計后續很可能繼續采用定向降準、降息等手段配合。

　　最后，提升銀行的風險偏好。第一，對有實質生產和資信的企業進行信貸支持，確保不發生不合理的抽貸、斷貸現象，不因銀行“惜貸”原因從供給端減少信貸擴張；第二，強化銀行的正向激勵以及考核督導，改進其業務流程，提升其貸款的意愿。

　　17日，央行也宣布改善LPR機制的決定。自2019年8月20日起，每月20日9點30分，全國銀行間同業拆借中心公布貸款市場報價利率。該利率由18家代表銀行，包括全國性銀行、城商行、農商行、外資行、民營行(原來僅10家全國性銀行)按照公開市場操作利率(主要是MLF)加點方式報價，全國銀行間同業拆借中心去掉最高、低報價后計算算術平均值，作為LPR。銀行貸款1年期、5年期以上應參照相應期限的LPR，而其他期限自主選擇參考期限品種。央行特別明確不許設置隱形貸款利率下限，新增貸款利率要以LPR為基準。

　　對于銀行來說，縮減中間收費、降低貸款利率，將導致銀行資產端收益率下滑，且承擔一定壞賬風險。特別是對于中小銀行，小微企業貸款占比相對較高，受到影響更大。但對于經濟而言，降低實體經濟融資成本，無疑可以降低企業的財務費用支出，增后利潤。同時也促進投資，擴大消費，對于經濟作用正向，給予市場向好預期。而如果通過貨幣政策傳導，無風險利率的進一步下行也有利于債券資產。

　　投資策略：我們維持《利率并軌中的宏觀對沖投資策略——基于LCD理論視角的分析》中的觀點不變。當前，在經濟下行壓力加大，價格水平出現通縮的情況下，若能通過利率并軌實質性引導風險利率下降，則可以視為逆周期政策對沖，尤其在國內經濟承壓的背景下。我們預期能夠實現國常會提出的降低實際利率1%的目標。當前，我們看好利率降低對于市場的正向作用，并且認為成長股(科技股)將相對占優，特別看好創業板，而銀行將成為最受損的行業。我們認為從目前的情況看市場下行的動力不足，市場處于底部區域，實際利率的下降帶動社融恢復，投資回升，經濟復蘇，我們始終堅信中國市場將迎來長期慢牛。

（文章來源：中信建投）

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