國泰君安花長春：新LPR方案已出 降息還會遠嗎？

　　導讀

　　新的LPR報價機制的主要變化是什么？為什么有利于解決當前融資問題？后續貨幣政策該怎么看？

　　摘要

　　新的LPR報價機制與之前LPR有哪些不同？

　　(1)報價方式：公開市場操作利率(MLF)加點形成，既能反映貨幣政策意圖，又能反映銀行資金成本、風險溢價等。

　　(2)覆蓋期限：增加5年期的品種。

　　(3)報價銀行范圍：擴大報價銀行類型，將城商行、農商行、外資和民營銀行納入，數量上升至18家。

　　(4)報價頻率：降低至1個月1次。

　　怎么解決存量合同和銀行執行力度的問題？

　　央行規定，對于存量合同，將依然按照原合同執行；明確要求各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準，將此納入MPA考核。

　　新的LPR機制何如解決當前的融資問題？

　　(1)新的報價機制更靈活，有利于疏通貨幣政策向信貸市場的傳導渠道。一方面，新的LPR參考公開市場操作利率，能直接反映貨幣政策意圖。此外，還允許各個銀行在此基礎上加點，反映了“貨幣政策—>銀行間市場—>債券市場和信貸市場”的傳導渠道，能體現銀行資金成本等因素。

　　(2)新的報價機制有利于打破貸款定價的隱性下限，有利于切實將政策利率、銀行間利率等的下降反映至貸款中。

　　在經濟增速放緩下，我們認為，后續央行或將下調公開市場操作利率，引導市場利率和貸款利率下行。幾個需要關注的時間點：8月20日(新LPR第一次報價)、8月24日(1490億MLF到期)、9月7日(1765億MLF到期)及9月17日(2650億MLF到期)

　　正文

　　我們在上周的報告中提到三季度“利率兩軌合一”將在三季度破局，正如我們的預判，8月16日，國常會提出了要加快利率市場化改革推進，8月17日人民銀行公布了新的LPR制定和運行方案。那么新的LPR與原來LPR制定規則有何不同？對解決當前融資難問題有什么意義？

　　1、新的LPR報價機制與之前LPR有哪些不同？

　　對比新的LPR和原來LPR機制，主要有以下幾個不同：報價方式、覆蓋期限、報價銀行范圍及報價頻率。

　　(1)報價方式：公開市場操作利率(主要是MLF)加點形成。

　　根據央行解讀，新的LPR報價方式改為按照公開市場操作利率加點形成，將更具市場化和靈活性。其中，值得注意的有兩點：

　　公開市場操作利率主要指中期借貸便利利率，中期借貸便利期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本；

　　加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風險溢價等因素。

　　而原有的LPR多參考貸款基準利率進行報價，市場化程度不高，未能及時反映市場利率變動情況。

　　(2)覆蓋期限：增加5年期的品種。

　　在原有的1年期一個期限品種基礎上，增加5年期以上的期限品種，為銀行發放住房抵押貸款等長期貸款的利率定價提供參考，也便于未來存量長期浮動利率貸款合同定價基準向LPR轉換的平穩過渡。

　　(3)報價銀行范圍：擴大報價銀行類型和數量。

　　在原有的10家全國性銀行基礎上增加城市商業銀行、農村商業銀行、外資銀行和民營銀行各2家，擴大到18家。新增加的報價行都是在同類型銀行中貸款市場影響力較大、貸款定價能力較強、服務小微企業效果較好的中小銀行，能夠有效增強LPR的代表性。

　　(4)報價頻率：降低至1個月1次。

　　央行解讀提到，報價頻率由原來的每日報價改為每月報價一次。這樣有利于提高報價行的重視程度及LPR的報價質量。報價行應于每月20日(遇節假日順延)9時前，按向全國銀行間同業拆借中心報價。全國銀行間同業拆借中心按去掉最高和最低報價后算術平均的方式計算得出貸款市場報價利率。8月20日將首次發布新的LPR。

　　2、新的LPR報價機制與之前LPR有哪些不同？

　　新的LPR下，銀行合同制定是否參考將納入MPA考核。關于銀行執行力度，央行規定，將銀行的貸款市場報價利率應用情況及貸款利率競爭行為納入宏觀審慎評估(MPA)；將指導市場利率定價自律機制加強對貸款市場報價利率的監督管理，對報價行的報價質量進行考核，督促各銀行運用貸款市場報價利率定價。

　　對于存量合同，將依然按照原合同的約定執行。央行明確要求各銀行在新發放的貸款中主要參考LPR定價，并在浮動利率貸款合同中采用LPR作為定價基準。為確保平穩過渡，存量貸款仍按原合同約定執行。

　　3、新的LPR報價機制與之前LPR有哪些不同？

　　首先，新的報價機制更靈活，有利于疏通原來貨幣政策向信貸市場的傳導渠道。一方面，新的LPR參考公開市場操作利率，而我國正在逐漸從數量型貨幣政策工具轉向價格型貨幣政策工具，參考這一利率能直接反映貨幣政策意圖。此外，還允許各個銀行在此基礎上加點，將反映“貨幣政策—>銀行間市場—>債券市場和信貸市場”這一傳導渠道，體現銀行資金成本等因素。

　　第二，新的報價機制有利于打破貸款定價的隱性下限。之前，我國雖早已放開存貸款波動上下限，但貸款大多仍參照貸款基準利率定價，尤其是部分銀行以貸款基準利率的0.9倍為隱性下限，對市場利率向實體經濟傳導形成了阻礙。而央行通過MPA考核等，敦促銀行參考新的LPR，將能提高貨幣政策傳導效率，打破隱性下限，切實推動降低實體經濟融資成本。

　　第三，后續在經濟增速放緩下，我國或將下調公開市場操作利率。當前，我國經濟下行壓力、外部不確定性仍存，后續預計我國將下調公開市場操作利率，并引導市場利率下行，通過LPR切實的引導企業融資成本下降。

　　后續幾個可以關注的時間點：8月20日(LPR的第一次報價)、8月24日(1490億MLF到期)、9月7日(1765億MLF到期)及9月17日(2650億MLF到期)。

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（文章來源：國泰君安）

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