打破剛兌 貨基進入浮動凈值時代

　　在拿到“準生證”四周后，首只浮動凈值型貨幣基金于8月9日正式發行，這意味著貨幣基金即將進入浮動凈值時代。

　　三大發行門檻

　　8月9日，華安現金潤利浮動凈值型發起式貨幣基金公開發售。作為公募又一創新型產品，該基金設置了三大門檻：一是僅面向機構投資者銷售；二是限額200億元，超出將進行比例配售；三是最低認購金額100萬元起。

　　除了華安基金，匯添富、鵬華、嘉實、中銀、華寶5家公募也在7月12日拿到了首批浮動凈值型貨幣基金發行資質�！秶�際金融報》記者了解到，有3家基金公司也將于近期開啟發行工作，其余2家則表示“暫無計劃”或“尚不清楚”。

　　有媒體報道稱，根據相關指導意見，首批浮動凈值型貨幣基金或在9月10日之前陸續成立。但多位基金公司相關負責人表示，并未聽說這一要求。

　　據證監會官網最新數據披露，截至7月26日，還有8只市值法貨幣基金和25只浮動凈值型貨幣基金在等候審批。

　　浮動凈值型貨幣基金起初名為“市值法貨幣基金”，而后在監管的要求下統一更名。和傳統的攤余成本法貨幣基金相比，浮動凈值型貨幣基金采取盯市制度核算，凈值不會像攤余成本法貨幣基金一樣總維持固定的1元，而是可能會出現波動。

　　浮動凈值型貨幣基金與攤余成本法貨幣基金，最本質的區別在于誰來承擔潛在的虧損。華東一家基金公司相關負責人在接受《國際金融報》記者采訪時指出，雖然從歷史上看，攤余成本法貨幣基金鮮見虧損的現象，但在產品設定上，如若出現極端行情，虧損需要由基金公司的風險準備金來承擔。

　　“與之不同的是，浮動凈值型貨幣基金將打破這種剛性兌付的現象，投資者將自行承擔在極端行情下可能出現的虧損�！痹撠撠熑吮硎尽�

　　此前，監管層多次召開研討會，為推出浮動凈值型貨幣基金鋪路。今年4月，監管層下發浮動凈值型貨幣市場基金內部審核指引，提出九大試點要求：

　　一是僅面向機構客戶發售且認申購金額100萬元以上，可以采取發起式基金模式，且相關基金經理需具備5年以上貨幣基金管理經驗。

　　二是基金名稱必須是“浮動凈值型”等字樣。

　　三是基金發行單位面值為1元需份額折算。

　　四基金管理人應切實履行估值第一責任人職責，不得過度依賴第三方估值價格。

　　五是可以在基金合同中將收益分配方式約定為紅利再投資，但不得通過紅利再投資方式等實現凈值回歸面值。

　　六是投資定期存款(含協議約定無條件提前支取的銀行存款)投資比例不高于30%。

　　七是基金管理人應當加強浮動凈值型貨幣市場基金的投資者集中度和組合資產流動性管理。

　　八是應披露開放日的基金份額凈值和基金份額累計凈值，可以不披露每萬份基金凈收益和7日年化收益率。

　　九是應當針對浮動凈值型貨幣市場基金建立專門的風險管控機制。

　　為何只面向機構投資者發售？“一方面是因為貨幣基金的主要投資者是機構，另一方面是機構投資者的風險承受能力更高�！鄙虾Ｒ晃还�募人士表示。

　　不過，由于監管并未對存量的攤余成本法貨幣基金作出凈值化轉型等要求，上述公募人士認為，短期來看，浮動凈值型貨幣基金對投資者的吸引力或有限。

　　中信證券明明債券研究團隊認為，發展浮動凈值型貨幣基金是貨幣基金轉型發展的必然要求�！耙环矫�，浮動凈值型貨幣基金符合資管產品凈值化轉型的市場趨勢；另一方面，從國外貨幣市場基金的發展來看，浮動凈值型貨幣基金已有實踐”。

　　歐洲貨幣基金最早均使用浮動凈值，后引入固定凈值，目前兩種估值方法并存。而美國早期的貨幣基金均為固定凈值型，2016年10月14日，美國新的貨幣基金改革法案生效，開始對機構型優先型貨幣基金進行浮動凈值計價。

　　改變競爭格局

　　“浮動凈值型貨幣基金對基金管理者的管理水平提出了更高要求，將改變市場競爭格局�！本唧w來看，中信證券明明債券研究團隊總結了三點：

　　其一，浮動凈值型貨幣基金對風險較為敏感，且投資者均為機構。這要求基金管理者加強對流動性風險、利率風險、信用風險、交易對手風險等各類風險的管理和控制，對管理者的管理水平要求更高。

　　其二，從貨幣市場基金未來的發展趨勢看，考慮到貨幣基金收益率下滑以及估值方式帶來的凈值波動，短期內浮動凈值型貨幣基金對投資者的吸引力有限。但從長期來看，傳統貨幣基金發展受限使凈值型貨幣基金迎來發展機會。

　　其三，銀行現金管理類理財、滿足特定條件的定開式債基等貨幣基金的替代品均使用攤余成本法計量，在流動性和收益率方面均有不同程度的優勢。對于貨幣基金而言，如何與其他產品形成差異化競爭是重中之重。

　　對于攤余成本法貨幣基金來說，應重點加強流動性管理水平，注意控制期限錯配敞口并充分估計可能出現的流動性缺口。而對于風險相對敏感的浮動凈值型貨幣基金而言，其管理重點在于信用風險、交易對手風險、道德風險等風險的防范和控制。

（文章來源：國際金融報）

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