美聯儲重啟降息 美股調整風險大于見頂風險

7月，美股上漲勢頭趨緩，道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克指數高位振蕩。此前在6月，由于美聯儲重啟降息和結束縮表等寬松措施，美股三大指數出現強勢反彈。

　　展望后市，美股波動率可能由極度收斂變為擴大，利多因素來自美聯儲重啟寬松和美國居民消費支出短期堅挺給美國經濟帶來韌性，但是利空更多來源于美股上市公司企業利潤因稅改作用消退、高杠桿率和商業投資下降等因素。整體上，基于安全邊際，2009年至今美股尚未出現大級別的調整，不論是從估值還是企業利潤而言，都意味著美股大調整只會延遲不會缺席。

　　從美股歷史走勢來看，離不開兩個因素的影響——流動性和企業盈利。美聯儲政策制定者一直擔心美國經濟存在潛在增長放緩風險，二季度的GDP初值也證實了這一擔憂并不多余。接下來美聯儲可能還是會如期降息，目前聯邦基準基金利率在2.25%—2.5%之間，市場預計美聯儲在月底FOMC會議上降息25個基點的概率為100%。

　　目前，越來越多的跡象表明美國經濟增長開始放緩，主要源于內部投資的走弱和外部持續的貿易緊張局勢帶來的信心減弱。數據顯示，美國7月制造業PMI初值為50，低于前值50.6，低于市場預期51.0。產出下降、就業下降和采購庫存減少導致制造業PMI下降。產量僅略有下降，但降幅是2009年8月以來最大的。此外，就業水平的輕微下降結束了整個制造業持續創造就業機會的6年周期，這主要是因為汽車行業低迷和全球經濟不確定性加劇使得制造業7月失去動力。

　　從已經公布的二季度GDP增長數據來看，美國GDP增速盡管好于預期，但是放緩勢頭已經開始了。由于全球經濟增長放緩打壓美國經濟，美國二季度實際GDP年化初值環比增長2.1%，創下2017年一季度以來的最低增幅，但高于預期的1.8%，前值3.1%。

　　消費者和政府支出在二季度成為GDP增長的兩大推手，但商業投資的回落則拖累了GDP的增長。個人消費支出年化環比增長4.3%，創下2017年四季度以來的最佳表現，預期4%，前值0.9%，其中耐用品支出環比增長跳升至12.9%，非耐用品支出環比增長回升至6%，服務支出增長偏低，僅僅增長2.5%。

　　美聯儲主席鮑威爾對美國居民消費支出樂觀的理由：由于信心水平較高以及工資收入穩定，汽油價格下跌以及資產價格上漲創造了完美的支出環境，家庭消費將會大幅提升；降息預期也從一定程度上提前對消費形成提振，消費者支出增長應在今年剩余時間內保持相對穩定，隨著美聯儲貨幣政策變得越來越寬松，資產價格的上漲增加財產性收入，因此也會鼓勵消費。

　　不過，三季度美國居民消費支出不大可能維持高增長：一是消費一般滯后于投資。美國商業投資在二季度大幅放緩，同時制造業和住房市場依然疲軟。數據顯示，美國私人投資總額同比下降至4.12%，前值5.11%，其中固定投資中的住宅投資同比降幅收窄至-2.84%，前值-3.38%，建筑投資同比為-4.61%，低于前值0.69%。

　　二是從美國居民可支配收入來看，并不支持消費繼續高速增長。數據顯示，美國6月非農部門平均時薪為27.9美元，同比增長3.1%，與上月持平，環比增長0.2%，較上月回落0.1個百分點，且美國先行指標每周工時繼續下降，意味著7月美國非農部門薪資增長還將進一步放緩。美國5月居民個人可支配收入同比增速回落至3.25%，上月為3.3%，去年同期高達3.9%，而環比增速僅僅只有0.6%。

　　三是美國地產行業繼續低迷，美國6月成屋銷售出現小幅下滑。7月23日，全美地產經紀商協會(NAR)數據顯示，今年6月美國成屋銷售年化總數為527萬戶，遜于預期的532萬戶和5月前值534萬戶，6月成屋銷售總數環比下降1.7%。

　　從企業利潤來看，在過去的1—2年，企業利潤減少了近一個百分點的GDP，但仍保持強勁勢頭，遠高于其相對于GDP的長期平均水平。

　　目前美國經濟問題不在于地產，在于企業高杠桿率、貿易滑坡和政府龐大的債務。因此，從策略來看，基于美國商業投資疲軟、制造業增長乏力，投資者可考慮做空芝商所(CME Group)微型E迷你道瓊斯工業平均指數期貨合約(交易代碼：MYM)。不過，美股目前面臨大幅回撤風險，很難判斷是歷史性見頂。

　　歷史經驗顯示，美股見頂均發生在美國經濟周期尾端、高利率環境中，可以確定的是目前美國處于經濟周期尾部，但美聯儲重啟寬松導致很難提早判斷美國是否見頂。芝商所提供的數據顯示，自5月6日推出以來，旗下微型E迷你道瓊斯工業平均指數期貨合約的交投量超過了250萬手，充足的流動性便于投資者管理風險敞口。

　　(作者單位：寶城期貨)

（文章來源：期貨日報）

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