北京時(shí)間8月1日凌晨?jī)牲c(diǎn)，在兩天的貨幣政策會(huì)議之后，美聯(lián)儲(chǔ)公布了降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)到2%-2.25%，實(shí)現(xiàn)了之前市場(chǎng)的預(yù)期。由于這次降息是被市場(chǎng)提前預(yù)期到的，加上鮑威爾在講話中表示，“降息并非寬松周期的開(kāi)始”，讓市場(chǎng)感到失望，美股三大股指應(yīng)聲下跌，下跌最高的道瓊斯跌逾470點(diǎn)，截止收盤，跌幅有所收窄。這次降息也是自2008年12月金融危機(jī)期間，將利率降至0以來(lái)的首次降息。

　　今年，美聯(lián)儲(chǔ)在政策上的表態(tài)發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎。年初的時(shí)候還預(yù)期今年有2到3次加息。但是隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所降溫，以及美國(guó)總統(tǒng)特朗普的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度大幅轉(zhuǎn)變，先是表態(tài)不再加息，現(xiàn)在又開(kāi)始明確的降息。美國(guó)三大股指在前段時(shí)間不斷的創(chuàng)出歷史新高，因而美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)于全球央行來(lái)說(shuō)，都有很強(qiáng)的示范效應(yīng)，可能會(huì)引發(fā)全球央行的降息潮。事實(shí)上，今年以來(lái)，多國(guó)央行都進(jìn)行了降息，全球股市、債市、商品市場(chǎng)均出現(xiàn)比較好的表現(xiàn)。

　　一般股債之間存在“蹺蹺板效應(yīng)”，一般來(lái)說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，股市強(qiáng)勁，而債市低迷；經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候債市強(qiáng)勁，而股市低迷。這一次全球股債均表現(xiàn)強(qiáng)勁，主要是由于全球流動(dòng)性較為寬松。這次美聯(lián)儲(chǔ)降息之后，對(duì)于中國(guó)央行來(lái)說(shuō)，也有了更多的貨幣寬松的空間。但由于之前美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息的時(shí)候，中國(guó)央行并沒(méi)有跟進(jìn)進(jìn)行加息，所以這次降息也沒(méi)有跟進(jìn)的迫切性。但是央行可能會(huì)采取降準(zhǔn)或者是公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)保持流動(dòng)性合理充裕，從而有利于經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)。

　　值得注意的是，這次美聯(lián)儲(chǔ)的降息屬于預(yù)防式降息。事實(shí)上，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)明顯的放緩，而就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，美國(guó)的失業(yè)率處于歷史上比較低的水平。所以這一次降息相當(dāng)于是防范潛在的、可能發(fā)生的經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景，現(xiàn)在美國(guó)不同的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分歧非常大，樂(lè)觀主義者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速依然強(qiáng)勁，而科技革命帶來(lái)的生產(chǎn)效率的提升，可能會(huì)支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)；而悲觀主義則認(rèn)為現(xiàn)在美國(guó)居民和企業(yè)負(fù)債率過(guò)高，已經(jīng)透支了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，可能會(huì)存在衰退的和可能性，甚至明年就會(huì)陷入到衰退。

　　鮑威爾在講話中多次強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性，他表示美聯(lián)儲(chǔ)此次降息并不是考慮到政治的因素，也不會(huì)采取政策來(lái)證明美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。降息旨在防范經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，促使通脹更快地回歸到2%的目標(biāo)。但事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)不僅會(huì)受到美國(guó)總統(tǒng)特朗普的影響，而且會(huì)受到股市表現(xiàn)的影響。美國(guó)總統(tǒng)特朗普在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三表示，美聯(lián)儲(chǔ)降息25個(gè)基點(diǎn)，力度過(guò)小，并不滿意。特朗普之前表示，在奧巴馬時(shí)代，美聯(lián)儲(chǔ)一直保持低利率政策，促使美國(guó)股市長(zhǎng)期走牛，而現(xiàn)在實(shí)施比較高的利率對(duì)他來(lái)說(shuō)是不公平的。

　　特朗普仍然要求美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息。美聯(lián)儲(chǔ)在考慮制定貨幣政策的時(shí)候，傳統(tǒng)的目標(biāo)是為了保持物價(jià)穩(wěn)定，保證充分就業(yè)以及國(guó)際收支平衡，而現(xiàn)在股市的表現(xiàn)是不得不考慮的一個(gè)因素。因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)股市的表現(xiàn)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)會(huì)起到比較大的反作用。如果股市出現(xiàn)大幅下跌，有可能會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松的貨幣政策。反之，美股強(qiáng)勁才會(huì)引發(fā)加息，或者可以說(shuō)，美股的表現(xiàn)已經(jīng)成為影響美聯(lián)儲(chǔ)政策的一個(gè)重要因素。

　　A股市場(chǎng)方面，7月交易正式收官。整個(gè)7月份，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了窄幅震蕩的走勢(shì)，而北上資金維持小幅凈流入的態(tài)勢(shì)。根據(jù)CHOICE數(shù)據(jù)顯示，7月北上資金合計(jì)凈流入120.25億元，為連續(xù)第二個(gè)月凈流入。考慮到全年的表現(xiàn)，今年以來(lái)，截止到7月31號(hào)，北上資金合計(jì)凈流入超過(guò)1000億元。從7月份流入資金的動(dòng)向來(lái)看，和之前主要流入消費(fèi)、金融等白龍馬股的態(tài)勢(shì)不同，7月份北上資金的一個(gè)顯著特點(diǎn)，就是在7月22日科創(chuàng)板開(kāi)始交易之后，開(kāi)始流入A股的一些科技龍頭股。

　　這可能是近期科技股表現(xiàn)突出的一個(gè)重要的推動(dòng)力。外資買入的方向——消費(fèi)、金融和科技龍頭完全符合我之前的預(yù)判。在去年10月份市場(chǎng)最低迷的時(shí)候，前海開(kāi)源基金率先提出棋局明朗，全面加倉(cāng)，當(dāng)時(shí)我建議大家關(guān)注三個(gè)方向，就是大消費(fèi)、金融和科技龍頭。現(xiàn)在這些三個(gè)方向都是外資競(jìng)相購(gòu)買的對(duì)象。而從表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)，以消費(fèi)、金融為代表的白龍馬股大幅上漲，多個(gè)個(gè)股創(chuàng)出歷史新高。出現(xiàn)了比較高的超額收益，而科技股一直沒(méi)有啟動(dòng)。從7月22號(hào)科創(chuàng)板開(kāi)始交易之后，科技股行情來(lái)臨，多個(gè)行業(yè)的科技股均出現(xiàn)較好的表現(xiàn)。

　　在之前我多次強(qiáng)調(diào)，科創(chuàng)板開(kāi)市將會(huì)帶來(lái)比較明顯的比價(jià)效應(yīng)，即科創(chuàng)板上科技股的估值比較高，這將帶動(dòng)投資者去關(guān)注主板和中小創(chuàng)里面的一些科技股的表現(xiàn)，而這無(wú)疑會(huì)給科技股的行情帶來(lái)機(jī)會(huì)。在消費(fèi)、金融大漲之后，科技股能夠帶來(lái)一波行情，有可能成為市場(chǎng)走強(qiáng)的一個(gè)推動(dòng)力。

　　現(xiàn)在中報(bào)行情的披露漸入高潮階段，一些中報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期的板塊和個(gè)股值得關(guān)注。其中券商股已經(jīng)有多家披露了2019年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告或者快報(bào)，凈利潤(rùn)普遍大幅增長(zhǎng)。從增速來(lái)看，中小券商的凈利潤(rùn)增幅比較驚人，其中五家實(shí)現(xiàn)翻番，但是從凈利潤(rùn)的絕對(duì)額來(lái)看，大型券商仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于中小券商，頭部效應(yīng)非常明顯。中小券商的盈利增長(zhǎng)快，主要是由于基數(shù)低，而大券商則是依靠牌照優(yōu)勢(shì)以及業(yè)務(wù)開(kāi)展能力的優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。行業(yè)利潤(rùn)顯示出頭部效應(yīng)。券商股是行情的風(fēng)向標(biāo)。

　　我之前建議大家可以把券商股的表現(xiàn)當(dāng)做行情走勢(shì)的一個(gè)參考，另外也可以通過(guò)配置券商股來(lái)抓住市場(chǎng)反彈的機(jī)會(huì)。現(xiàn)在A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)整之后，基本上都已經(jīng)充分的釋放了風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)整也接近尾聲。一旦不確定性因素消除，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)的一個(gè)新一波的上漲。而無(wú)疑券商股仍然會(huì)一馬當(dāng)先，所以現(xiàn)在這個(gè)階段可以繼續(xù)關(guān)注券商股的機(jī)會(huì)。

　　白龍馬股方面，由于個(gè)別股票，像阿膠、大族激光等出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，導(dǎo)致白龍馬股近期出現(xiàn)了調(diào)整，但是這種調(diào)整更多的是一種階段性的調(diào)整，也是對(duì)之前過(guò)快上漲的修正。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，白龍馬股的優(yōu)勢(shì)無(wú)可匹敵，白龍馬股的股權(quán)價(jià)值越來(lái)越高，會(huì)得到越來(lái)越多資金的認(rèn)可。因此在市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候，更應(yīng)該耐心去考察這些白龍馬股，抓住一些被錯(cuò)殺的白龍馬股的機(jī)會(huì)來(lái)進(jìn)行配置。

（文章來(lái)源：楊德龍宏觀策略研究）

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