諾德基金債券研究員王憲彪：穩字當頭 激活經濟內生動能！

　　與4月政治局會議相比，本次會議對經濟形勢判斷有了較大轉變，經濟政策的表述也出現較大調整，此次會議沒有繼續提“結構性去杠桿”，下半年的工作重心重回穩增長，整體基調和去年7月召開的政治局會議相近。

　　具體而言，有以下幾個要點需要重點關注：

　　第一，經濟政策穩字當頭，重回“穩增長”。會議對當前經濟形勢進行了總體判斷，認為“下行壓力加大”，定調偏向于謹慎。政策基調也從4月會議的“以供給側結構性改革的辦法穩需求”調整為“深挖國內需求潛力、拓展擴大國內需求”以及全面做好“六穩”工作，政策轉向信號明顯。

　　第二，從發展經濟的手段看，擴大內需是核心。以往的經濟下行周期中托底的往往是“地產+鐵公基”的組合，來擴大固定資產投資。這次會議來看，固定資產投資仍舊是擴大內需的重要抓手，但此次再次重申“房住不炒”，另外還提出了“不將房地產作為短期刺激經濟的手段”，因此地產投資可能會出現一定幅度下行，地產融資政策也可能進一步收緊，而代替地產投資的則是“制造業+補短板工程+新基建”。消費方面重點提到“有效啟動農村市場”，預計將會有較多擴大農村市場的舉措陸續出臺。

　　第三，財政和貨幣政策方面，會議延續了“財政政策要加力提效”的說法，同時強調要“落細”減稅降費政策，貨幣政策要“保持流動性合理充裕”。在穩增長的基調下疊加外部貨幣環境正轉向寬松，預計未來的貨幣政策不會進一步收緊，此外財政政策將更加積極，確保經濟不發生大幅下行。未來貨幣政策走向如何，取決于國內的增長和通脹情況。寬信用來穩增長，需要寬貨幣來配合，資金面明顯收緊的可能性不大。但食品供給短缺引起的CPI通脹，導致貨幣政策收緊的概率較低，但它會限制貨幣政策進一步寬松的空間。

　　具體到對債券市場的影響，經濟存在較大的下行壓力為債市提供了較為良好的基礎，而貨幣和財政政策也將配合穩增長，為經濟提供較為寬松的貨幣環境和更加積極的財政政策。疊加美聯儲降息箭在弦上，中美利差進一步拉大也為利率的下行提供了一定空間。總體來看，筆者認為利率仍有一定下降空間，但下行空間受制于通脹影響，可以適時做多長債，把握階段性交易機會。而信用債方面，伴隨著中央對制造業投資和民營企業發展促進措施的逐步落地，筆者認為信用修復已經在路上，中低評級信用利差從高位下落的可能性在進一步提高，因此加強對企業基本面的研究，把握信用利差收窄的交易性機會是下半年信用債投資的策略之一。

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