北京時(shí)間8月1日凌晨02:00，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2%-2.25%的水平，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)自2008年以來(lái)的首次降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)十年來(lái)首次降息

　　美聯(lián)儲(chǔ)聲明表示，鑒于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響以及通脹壓力遲滯，委員會(huì)決定下調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)至2.00-2.25%。同時(shí)，將于8月份完成縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃，比之前計(jì)劃的完成時(shí)間提前兩個(gè)月。

　　聲明還稱，委員會(huì)在考慮聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間的未來(lái)路徑時(shí)，將繼續(xù)關(guān)注之后獲得的信息對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的影響，并將采取適當(dāng)行動(dòng)維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，勞動(dòng)力市場(chǎng)強(qiáng)勁，通脹接近2%的對(duì)稱目標(biāo)。

　　在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表講話稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景維持良好，降息旨在提振通脹向目標(biāo)水平發(fā)展，降息可以促使通脹更快回歸2%目標(biāo)水平。

　　鮑威爾強(qiáng)調(diào)，此次降息屬于政策中段的調(diào)整，降息是出于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的保護(hù)，這并不是長(zhǎng)降息周期的開(kāi)始但可能會(huì)再次降息。他還稱，也不要設(shè)想美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)再次加息。

　　芝商所“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”顯示，交易員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月再度降息25個(gè)基點(diǎn)的概率從美聯(lián)政策聲明后的88.8%大幅回落至70.7%，降息50個(gè)基點(diǎn)的概率從5%小幅降低至3.2%。

　　美股收跌，美元拉升，黃金跌逾10美元

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息消息公布后，美股三大股指集體走跌。截至31日收盤，標(biāo)普500指數(shù)跌32.80點(diǎn)，或1.09%，報(bào)2980.38點(diǎn)；道指跌333.75點(diǎn)，或1.23%，報(bào)26864.27點(diǎn)；納指跌98.19點(diǎn)，或1.19%，報(bào)8175.42點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，美元指數(shù)直線拉升。截至發(fā)稿，美元指數(shù)漲0.5%，報(bào)98.56。黃金則短線下跌逾10美元，報(bào)1413.84美元/盎司。

　　美聯(lián)儲(chǔ)此次降息有何不同？

　　美國(guó)降息分為兩種模式：衰退式降息和預(yù)防式降息。

　　兩者區(qū)別在于，衰退式降息對(duì)應(yīng)美國(guó)境內(nèi)發(fā)生危機(jī)事件，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，從而倒逼美聯(lián)儲(chǔ)降息“救火”，衰退式降息累計(jì)次數(shù)多、幅度大；預(yù)防式降息對(duì)應(yīng)美國(guó)境外發(fā)生危機(jī)事件，對(duì)境內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊但程度可控，美聯(lián)儲(chǔ)為了降低經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)而采取預(yù)防式措施，預(yù)防式降息累計(jì)次數(shù)少、幅度小。

　　對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)這次降息，申萬(wàn)宏源分析稱，類似于1995年預(yù)防式降息，本輪降息主要原因在于通脹。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面來(lái)看，2019年第二季度美國(guó)實(shí)際GDP環(huán)比年化增長(zhǎng)率為2.1%，同比增長(zhǎng)2.29%，好于市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)消費(fèi)強(qiáng)、投資弱、財(cái)政寬的格局。經(jīng)濟(jì)雖放緩，但仍具韌性。

　　勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性緊缺，失業(yè)率保持低位，非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)波動(dòng)大，薪酬增速緩慢。6月制造業(yè)PMI為51.7，雖仍在繁榮線以上，但為2016年11月以來(lái)的最低值，下滑趨勢(shì)明顯。

　　美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注低通脹風(fēng)險(xiǎn)，目前核心PCE(該數(shù)據(jù)出自美國(guó)，是衡量美國(guó)民間消費(fèi)通脹的關(guān)鍵指標(biāo))從2018年中到達(dá)2%之后持續(xù)下跌至1.6%，且市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹預(yù)期仍較悲觀，2年期和10年期TIPS隱含通脹利率以及紐約聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于1年期和3年通脹預(yù)期中值顯示出短期至長(zhǎng)期的通脹下行趨勢(shì)明顯。

　　瑞銀認(rèn)為，這次美聯(lián)儲(chǔ)降息主要是因?yàn)镻CE低于目標(biāo)已成為常態(tài)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也在趨勢(shì)以上。該央行的降息決定更多取決于環(huán)球制造業(yè)活動(dòng)疲弱，以及國(guó)際形勢(shì)因素。

　　降息能否為美股牛市續(xù)命？

　　自2009年以來(lái)，美股已經(jīng)走出了持續(xù)十年的大牛市。隨著美股屢創(chuàng)新高，市場(chǎng)對(duì)美股牛市的觀點(diǎn)也日趨松動(dòng)，越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)認(rèn)為美股牛市無(wú)法持續(xù)。在此情形下，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪�策被認(rèn)為是維持美股牛市的一個(gè)希望。

　　現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息。那么，美聯(lián)儲(chǔ)降息真是美股的靈丹妙藥嗎？從市場(chǎng)觀點(diǎn)和歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，答案恐怕并非如此。

　　摩根士丹利認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息不會(huì)推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也不會(huì)助推美股進(jìn)一步上漲。該投行分析師Mike Wilson解釋說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面受到國(guó)際形勢(shì)的影響比較大，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將加速放緩，經(jīng)濟(jì)基本面無(wú)力支撐美國(guó)股市，因此標(biāo)普500指數(shù)無(wú)法出現(xiàn)進(jìn)一步上漲。

　　從歷史角度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)降息美股上漲的規(guī)律似乎也不成立。招商銀行考察過(guò)往歷史降息周期發(fā)現(xiàn)，自上世紀(jì) 80年代初以來(lái)，共有八輪降息周期，分別始于 1982、1984、1987、1989、1995、1998、2001 及 2007 年。每輪降息的持續(xù)時(shí)間與利率下調(diào)幅度均不相同，而在降息周期中，美股也并非全表現(xiàn)為上漲態(tài)勢(shì)，在2001和2007 年這兩輪降息周期中，反而見(jiàn)到了不同程度的下跌。

　　通過(guò)對(duì)美國(guó)降息周期與美股表現(xiàn)的復(fù)盤，不難發(fā)現(xiàn)，美股的表現(xiàn)很大程度上仍受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況、企業(yè)盈利能力等基本面因素的影響。80 年代往后的6次美股區(qū)間上漲樣本中，都見(jiàn)到了較為強(qiáng)大的基本面支撐，而 80 年代往后的 2 次美股區(qū)間下跌樣本中，降息并未帶動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)回暖。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息，A股有何影響？

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，A股市場(chǎng)會(huì)受到哪些影響？

　　對(duì)此，華泰證券研報(bào)提及，從概率上看，美聯(lián)儲(chǔ)降息后7天、降息后一個(gè)月，A 股上漲的概率較大。最近的兩輪美聯(lián)儲(chǔ)降息周期(2007 年9 月、2000 年 5 月)，A 股市場(chǎng)均出現(xiàn)了風(fēng)格切換：在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后的 2-3 個(gè)月，小盤開(kāi)始跑贏大盤，高市盈率開(kāi)始跑贏低市盈率板塊。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息前，今年以來(lái)全球已有21家央行按下降息按鈕。如今，美聯(lián)儲(chǔ)正式加入降息大潮，中國(guó)央行是否會(huì)跟進(jìn)呢？

　　目前市場(chǎng)傾向于認(rèn)為中國(guó)央行短期內(nèi)降息概率不大，中國(guó)央行的降息主要可能還是考慮我們國(guó)內(nèi)因素，而非美聯(lián)儲(chǔ)降息所產(chǎn)生的外溢效應(yīng)。

　　摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)近日表示，全球經(jīng)濟(jì)下行將開(kāi)啟主要經(jīng)濟(jì)體的寬松周期，但中國(guó)沒(méi)有必要跟隨降低存貸款基準(zhǔn)利率的動(dòng)作，中國(guó)還有較大的公開(kāi)市場(chǎng)操作空間，在進(jìn)行貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)的同時(shí)，金融監(jiān)管措施也應(yīng)該有效配合。在中國(guó)經(jīng)常賬戶逐漸由順差轉(zhuǎn)變成逆差的大趨勢(shì)下，需要進(jìn)一步通過(guò)擴(kuò)大開(kāi)放以彌補(bǔ)逆差帶來(lái)的影響，特別是股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)，還有很大的開(kāi)放空間。

　　民生證券也認(rèn)為，如果短期內(nèi)加碼寬松刺激政策，可能再次推高我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)和固化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲，使過(guò)去幾年的努力付之東流�；�于防范金融風(fēng)險(xiǎn)、中美磋商不確定性、預(yù)留政策空間等多重考慮，中國(guó)貨幣政策短期不具備大幅寬松條件，重心仍是貸款利率市場(chǎng)化改革。按照央行的設(shè)想，貸款利率市場(chǎng)化可以達(dá)到降低實(shí)際利率的效果。

　　華泰證券則認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，中國(guó)央行的降息概率提升但還非大概率事件。其指出，去年以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期從年初加息到年底降息，其實(shí)都是心動(dòng)，均未兌現(xiàn)。中國(guó)央行僅僅通過(guò) TMLF 實(shí)現(xiàn)變相的降息，而這也是結(jié)構(gòu)性貨幣政策的一部分。究其原因，我國(guó)央行貨幣政策始終在多目標(biāo)之間艱難平衡，且我國(guó)央行貨幣政策的抉擇也有其獨(dú)立性，主要取決于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、金融狀況。

　　中國(guó)央行聯(lián)動(dòng)降息的概率無(wú)疑在提升，但央行可能不會(huì)輕易啟動(dòng)降息：首先，美聯(lián)儲(chǔ)降息的連續(xù)性存在不確定性，央行 7 月聯(lián)動(dòng)降息的動(dòng)力可能不強(qiáng)；其次，政策都要平衡利弊關(guān)系，價(jià)格工具還存在諸多掣肘。

　　僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議

　　股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎

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（文章來(lái)源：研究中心）

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