無人一錘定音 A股頻現“無主”上市公司

　　進入7月之后，失去實際控制人的A股上市公司突然多了起來，業內人士認為，雖然過于分散的股權結構容易導致上市公司的經營出現問題，但由此引發的股權爭奪卻有可能給二級市場的投資者帶來操作機會。

　　197家上市公司無實際控制人

　　艾比森周二發布公告稱，近日收到公司控股股東、實際控制人丁彥輝、任永紅、鄧江波簽署的《關于不再續簽<共同控制協議>的確認函》，三方達成的共同控制關系將在2019年8月1日到期后自動終止，不再續簽，《共同控制協議》終止后，公司將處于無控股股東且無實際控制人的狀態。

　　實際上，7月份以來像艾比森這樣發布失去實際控制人消息的上市公司并非個案，經統計，進入7月份之后，先后有浙大網新、眾合科技等7家上市公司披露了公司沒有實際控制人的公告，至此，A股市場沒有實際控制人的上市公司已達到197家。

　　導致上述197家公司處于群龍無首狀態的原因主要有三種，一是公司股權過于分散，沒有控股股東，如國民技術第一大股東孫迎彤僅持有公司3%的股份，無法達到《上市公司收購管理辦法》第八十四條“投資者為上市公司持股50%以上的控股股東”的要求。二是雖然有持股量較大的股東，但無法實際支配超過30%的上市公司股份表決權，如銀河磁體。三是實際控制人是由一致行動人擔任，一旦一致行動人解體，相關公司即失去實際控制人，艾比森就是典型案例。

　　同時，在上述缺少實際控制人的上市公司中，既有TCL集團、太平洋、海通證券等體量龐大的權重藍籌股，但更多的則是先進數通、全志科技等流通盤偏小的創業板、中小板個股，統計數據顯示，在197家“無主”公司中，中小板、創業板公司就占了102家。

　　謹防上市公司“無主”招禍

　　國泰君安投資顧問張濤認為，從公司治理的層面上來講，股權結構分散使任何單一股東缺乏積極參與公司治理，缺乏驅動公司價值增長的激勵，導致公司治理系統失效，產生管理層內部控制問題，形成公司管理層強、外部股東弱的格局，而股東對董事、高管缺乏有效的監控，也容易引發內部控制人損害公司、股東利益的行為。與此同時，“無主”的上市公司可能遭敵意收購導致控股權不穩定，從而影響公司經營，尤其是在現行的公司治理環境下，大股東往往對公司管理層的控制力較強，倘若出現頻繁更換，則極容易造成管理層人事震蕩，管理層很難把注意力集中在如何搞好經營這一問題上。

　　廣發證券投資顧問王立才則表示，就境外成熟資本市場的發展經驗看，由于股權結構相對分散而導致無實際控制人的情況并不少見，但對于A股上市公司的“無主”現象，投資者則需區分對待，一方面金融、房地產等藍籌公司股本龐大，攪局者需要龐大的資金實力才能形成威脅，同時盡管第一大股東的持股比例不及實際控制人的要求，但其后的第二、三大股東往往與第一大股東的利益較為一致，如此一來第一大股東的號召力與實際控制人并無本質差異，這類股權結構高度分散的上市公司盡管無實際控制人，但面臨的治理結構風險并不高。但是中小市值公司由于處于成長初期，公司經營并不成熟且股權往往掌控在自然人手中，一旦出現股權過于分散的情況很可能是主要股東減持套現所造成的，這既暗示著公司經營的不利，也會導致公司的成長預期生變。

　　爭奪“無主”公司或有潛在機會

　　一般來說，無實際控制人的上市公司股權結構比較分散，容易出現爭奪控制人的情況，王立才認為，容易被產業資本關注進而“舉牌”并購的“無主”上市公司通常具有四類特點，首先，大股東的股權分散、大股東持股比例通常低于30%；其次，國資背景較濃，從現有的舉牌案例可以看出，在混合所有制改革的大背景下，民營資本舉牌的上市公司大多屬于國有企業；再次，估值、股價偏低，甚至破凈，這類公司為長期資本提供了充分的空間來兌現收益，更容易引起產業資本的重視；最后，地產、金融、商業類個股質量較高，經營成熟，產業資本無論是出于股權爭奪還是財務投資的目的都可以獲得較為穩定的投資回報，較為適合產業資本長期布局。

　　張濤認為，那些中小市值、大股東持股比例低、股權相對分散的公司容易受到資金的關注。在這個前提下，具有以下特征的公司有較大可能遇到“舉牌”，一是公司擁有充足的自由現金流，能夠為控股者所利用的；二是具有大量優質固定資產(如土地儲備)、升值預期較大的公司；三是當前經營不善但擁有核心競爭力的公司，可以通過資產重組、改善管理模式等方式，使公司重新回到正常軌道。

（文章來源：重慶商報）

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