全球降息周期中國跟不跟？大摩中國首席：跟進降息概率不大

　　美聯儲議息會議在即，美國年內第一次降息被認為是大概率事件。而由于貨幣政策有足夠的儲備空間，中國更傾向于根據國內經濟的基本面加強逆周期政策調節。短期來看，疏通各項宏觀政策的傳導機制以及市場化改革是決策層的重要工作。長期來看，不論是實體經濟還是金融領域，擴大對外開放將是保持經濟平穩運行，合理規避風險的主要發力點。近期，商務部、發改委發布的2019年版外資準入負面清單和鼓勵外商投資產業目錄，國務院金融委發布的11條金融對外開放政策措施，已經讓我們看到了全方位促開放的決心。而接下來，如何更有效更務實地落實相關政策，使經濟活動的各個領域充分感受到開放的紅利，值得我們持續關注。

　　美國降息已經板上釘釘？中國的逆周期政策調節還有多大空間？

　　政策的傳導機制如何有效疏通？

　　如何看待中長期的投資機遇以及風險把控？

　　首席對策對話摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強，以下是邢自強的主要觀點：

　　全球經濟下行將開啟主要經濟體的寬松周期，但中國沒有必要跟隨降低存貸款基準利率的動作，中國還有較大的公開市場操作空間，在進行貨幣政策逆周期調節的同時，金融監管措施也應該有效配合。

　　在中國經常賬戶逐漸由順差轉變成逆差的大趨勢下，需要進一步通過擴大開放以彌補逆差帶來的影響，特別是股權市場和債券市場，還有很大的開放空間。

　　從長期來看，中國的城市化進程所帶來的增長點將成為長期投資潛力。其中，以城市群為代表的基礎設施的互聯互通和信息技術是最大的亮點。

　　以下是全文

　　公開市場操作空間加大中國跟隨降息幾率較小

　　第一財經記者：美聯儲的主席鮑威爾表示，有很大幾率的可能開啟7月份的一個降息窗口，您覺得這個降息有可能嗎？而且如果它降息的話，我們中國的一些貨幣政策是否會跟進？

　　邢自強：我們現在認為全球經濟下行期大家主要的中央銀行都會進入一個降息周期，美聯儲顯然會在7月底進行降息，我想中國可能不見得要去降低我們的存貸款基準利率，因為畢竟未來我們希望進一步的實施利率的這種并軌，逐步的淡化這種貸款基準利率的作用，但是這種海外的降息會使得我們引導市場利率的下行有更多的空間，就說我們可以將準備金可以通過公開市場一些MLF、SLF的操作工具來引導市場的回購，以及十年期國債利率的下行，這個空間肯定是有。

　　目前利差處于較寬裕水平

　　第一財經記者：您怎么看接下來在這個基礎上中美的一個利差的走向。

　　邢自強：現在的利差是處于一個相對比較寬裕的水平，比如說我們看過去歷史上可能中美的十年期國債80到100個基點左右的利差就算非常合理了，那么現在這個是處于上限， 也就是說未來如果美國那邊進一步降息，國債收益率進一步的下降的話，中國的國債以及我們的利率確實有下降的空間。

　　適度引導利率下行金融監管應和貨幣政策有效配合

　　第一財經記者：我們看到整個的一個貨幣政策，經濟有下行的壓力，確實是需要有一個寬松的空間。對于決策層面來說，怎么做到讓它傳導更通暢？

　　邢自強：我覺得接下來繼續的加大發行政府債券，提高公共支出，穩定基建，這些都是題中應有之意。那么在這個過程中貨幣政策需要起到輔助配合，比如說我們適度的引導市場利率的下行，為發債提供比較穩定的空間，這是第一個因素，就是你面臨市場主體和中小銀行的信用創造可能放緩的情況下，需要政府信用去部分抵消。我們也可以通過降低準備金率公開市場操作來引導市場利率銀行間利率的繼續下行，這是第二點。最后一點就是我們在整個貨幣政策的操作實際上是因為有的時候你貨幣政策寬松多一點，那么會產生一些金融屬性比較高的部門，比如說資產價格，就是說房地產它首先受益，那么它的價格可能先漲起來了，我覺得在這個過程中就要處理好金融監管的政策跟貨幣政策的配合的作用，用一句話總結就是今年下半年和明年可能還是財政政策唱主角，貨幣政策來配合，但是金融監管得保持淡定。

　　專項債發行力度將確保全年經濟穩定

　　第一財經記者：我們看到今年整個政策層面也是提前的大批量的發放了地方新增債，大概到9月份的時候我們需要完成這個任務，您怎么來看待接下來的速度以及節奏，對提振經濟起到一個多大的作用？

　　邢自強：我覺得今年以來的專項債的大力發行，它是一個很好的手段，本質上這是一種更加公開透明和可控的政府加杠桿的方式，今年是總共凈發行額度2.15萬億，比去年高了8000億。那么您也提到現在我們盡量把它前置到頭九個月發行，我覺得這樣算下來未來每個月還是有一定的空間能提振我們的社會融資總量的增長。當然如果到9月份以后逐步的接近發行的尾聲怎么辦？比如說地方專項債或者是特別國債長期建設債的發行力度，我認為可能到了八九月份之后，我們還有余力進一步上調發行的力度，來確保下半年和明年初整個基建的穩定來對沖這種下行風險。

　　金融開放將是中長期規避風險的重要方式

　　第一財經記者：您怎么來看待中長期的一個風險的把控？

　　邢自強：怎么去平衡這種短期的需要跟長期的目標，我覺得可能還是得從改革和開放這兩個領域去找發力點，就是通過進一步開放金融市場來獲取人民幣國際化的這種紅利，來去彌補我們儲蓄率下降之后國際收支可能的不平衡�，F在的90后甚至00后基本上不存錢，所以儲蓄率在降低的時候，我們可能逐漸的從經常賬戶的順差變成了逆差。在這個過程中你需要資本項下不斷的有資金的流入來彌補這種逆差，特別是我們的股權市場和債券市場。我們的測算表明海外的這種主權基金共同基金養老金等等，可能在未來5到10年每年會新配置中國的資產2000億美元左右，其中一半是股票，一半是債券。第二就是加大實體經濟的開放，譬如說最近發改委、商務部做的一系列繼續去縮短負面清單，減少我們對股權比例的限制，加強知識產權保護，減少技術轉讓的要求等等。這些開放措施有助于穩定跨國企業和全球產業鏈對于中國的信心，進一步促進我們制造業的升級。第三塊是從國內的改革角度，特別是國企改革怎么去進一步盤活我們手頭上的國企資產、國有資產的收益率來去部分的緩和政府的杠桿壓力也去未來可能出現的人口老化之后的社會保障問題。

　　中國的城市化進程將成為長期最大投資潛力

　　第一財經記者：接下來想聽聽您對資產配置的建議，剛才我們也提到了很多國內外的風險和機會，怎么來看待下半年包括接下來一段時間的一個國內和國外的一個資產的一個配置和優化？

　　邢自強：我們的資產配置團隊覺得全球經濟是面臨下行周期，特別是美國它是一個長周期的結束，所以在這個過程中對于股票這種風險資產現在是相對謹慎的，那么但是我覺得我們也可以看到一些長期經濟潛在的亮點。比如說我剛才提到了中國的一些長期的情況，最典型的就是我們下一步的城市化還有很大的內需方面的亮點，因為我們現在的城市化進入了新階段，是以這種城市群為代表的互聯互通為基礎的，使得一些五大城市群里面的城市更大更快更安全的這種新型城市化。我們統計了一下未來五年要竣工的你如果把高鐵城際鐵路市域鐵路全部算在內，主要的還是集中在東部地區，也就是說這方面對于東部沿海的城市群的效率的提升，互聯互通的提升還有很大的空間。那么這種做好之后，它使得一個城市它本身大家互聯互通更快，而且現在我們在進行智能城市這方面的驅動，比如說通過一些AI技術人臉識別以及各種各方面的將來的5G傳感器等等來推廣智能城市的管理，使得城市的容量可以變得更大，所以從這個角度您提到長期的資產，我覺得對于中國的城市化我們還是比較感興趣。

（文章來源：第一財經）

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