桂浩明：高成長化解高市盈率風險是科創板的一大特點

　　科創板首批新股在本周高調上市。從發行詢價到定價，再到上市的情況來看，無論是發行還是上市交易的市盈率普遍較高，最低的也在50倍以上，高的則超過100倍，與二級市場的同行業品種相比，明顯高出一截。

　　股票發行以及交易的市盈率高，客觀上反映了投資者的看好心理，作為一種市場選擇，本也無可厚非。一段時間來，市場上的主板與中小創的發行市盈率被控制在23倍，看上去是比較低的，但一旦股票上市，就免不了被爆炒，連續多個“一字板”的走勢，最后市盈率還是被抬得很高。只不過，這是把二級市場的市盈率炒高了，而科創板則是從一級市場開始市盈率就定得較高。于是也就有人擔心，等科創板上市以后，市盈率還會進一步炒高，這種高市盈率所帶來的風險，以后如何才能予以化解呢？

　　這個問題的確值得思考，而事實上，監管部門在制定有關科創板相關規則的時候，對此也有所考慮。一方面，作為試點注冊制的必然要求，必須提高股票發行中的市場化程度，讓市場在定價上發揮主導作用，淡化行政干預的色彩。而另一方面，則需要采取各種措施，努力防范高市盈率發行帶來的估值泡沫風險，并且設法予以化解。如果說防范高市盈率發行給一、二級市場帶來的風險，主要是抑制在詢價時盲目報高價的行為，以及對二級市場過度炒作予以警示，若發現其中存在違法違規行為，則予以嚴厲打擊。但是，人們也應該看到，這些并不能真正治本。從現在新股發行時市盈率就明顯偏高的情況來看，再多的舉措，雖然能夠對炒作行情予以降溫，但僅僅靠這些讓市盈率大幅回落，恐怕也是不太可能的事情。而要真正化解高市盈率的風險，根本出路在于提高公司的盈利能力。

　　事實上，對于科創板公司，由于采取了具有較大包容性的政策，盈利能力已經不再是公司上市時最重要的也是缺其不可的指標。但不管怎么說，企業畢竟還是以盈利為目標的，這就要求其具有良好的成長性，而企業要體現出這一點，通常就需要有較高的研發投入，因此對于科創板公司，就有研發投入與銷售額的比例要求。而與此同時，對于公司所處行業的景氣度，以及公司在行業中的地位等也都形成了無形的約束。而公司如果在主業上無所作為，以至于出現空心化的局面，則要予以摘牌。應該說，之所以有這樣的安排，目的就是要讓科創板公司能夠在資本市場的推動下，取得一個好的發展，通過經濟效益的持續提高，使得原本居高不下的市盈率得以不斷回落，其長期投資價值得到充分的體現。從這個角度來說，科創板公司的特點，就是具有良好的成長性。而有的投資者之所以會在其發行時愿意以較高的市盈率進行投資，甚至有的還愿意在二級市場上以更高的價格買入科創板股票，說到底就是期待其成長性能夠較快體現出來，現在價格高一點可以忍受，只要中長期持有，過一個階段后因為業績大幅提升了，市盈率自然就降低了，投資者也就獲得了相應的收益。無疑，以高成長化解高市盈率風險，是科創板的一大特點。作為投資者也應該有這樣的投資理念。而作為上市公司，能否實現高增長，其實就是其是否真正具有科創板特征的一種寫照。如果不能實現高增長，卻仍然混跡于科創板中，還要高市盈率發行并高價交易，那就很成問題了，市場各界有責任分辨出這樣的企業，并且將其擋在科創板的大門外。

　　參與科創板詢價的機構投資者，實際上也肩負了從源頭上防范高市盈率風險的重任，同樣應該把對公司成長性的判斷放在重要位置。那種不惜報高價只求買到，然后在第一時間套現的做法，是不道德的，也是有害于市場的，更是與開設科創板的宗旨不相符合的。

（文章來源：金融投資報）

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